可转债周度跟踪：内外因素共振压制风险偏好，短期建议继续均衡配置

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 内外因素共振压制风险偏好，短期建议继续均衡配置 ——可转债周度跟踪 2022年9月26日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 可转债市场周度跟踪 2022年9月26日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 王明路固定收益分析师 执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240 邮箱：wangminglu@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 上周转债指数下跌0.37%，表现强于主要指数及正股，转债成交量继续小幅萎缩，新券成交量占比依然处于低位，低平价转债成交占比持续回升 权益板块全线下跌，小规模转债跌幅小于中大规模转债，且表现强于对于正股。上周各类风格指数全线下跌，高市盈率、亏损股、消费风格领跌，低市盈率/市净率、绩优股、稳定风格跌幅较小。小、中、大规模转债余额加权价格涨跌幅分别为-0.13%，-0.45%、-0.40%，小规模转债跌幅小于中大规模转债，且表现强于对于正股。 转债价格小幅波动，估值被动抬升。可转债余额加权转股溢价率为47.28%，环比前一周46.75%小幅提升，处在2017年以来的99.66%分位数。分平价来看多数平价区间转股溢价率均有所提升，仅90-110平价区间转股溢价率下行，股性转债转股溢价率小幅提升，债性、平衡型转债转股溢价率小幅回落，个券主动提估值占比小幅回落。 国内外因素共振压制市场风险偏好，短期震荡偏弱的格局可能延续，但当前估值已具备中期吸引力，3000点的支撑位值得市场关注。风格方面，成长股4月底反弹以来已经获得相对可观的涨幅，由于国内流动性宽松对于成长板块的支持已经逐步得到了充分定价，成长股的景气度能否继续提升短期有待进一步验证。在稳增长政策加码的预期下，市场可能会预期成长与价值风格边际景气度存在此消彼长，叠加海外流动性紧缩的持续也使得成长股的估值受到一定的压力。市场对成长股估值向明年盈利预期切换的交易逻辑可能让位于市场整体风格的切换，短期或面临一定的调整压力，我们建议继续均衡配置。 转债方面，经过前期的估值调整，核心平价转债的估值分位数已经处在年内的偏低位置。平价处在90-110之间和110-130之间的可转债，其余额加权转股溢价率分别为20.91%和9.83%，处在2017年以来的87.71%和76.19%分位数，已在年内的偏低位置。考虑到转债债底保护的特征，转债在权益市场调整的过程中将更加抗跌，转债底部相对平价的底部可能来的更早，我们建议关注本轮调整过程中被错杀的强基本面标的。个券方面，债性低波型组合关注中信、游族、未来、广汇、蓝帆、重银、紫银、山鹰等；稳健均衡型组合关注三花、威唐、拓普、海亮、节能、法兰、湘佳、美诺、鲁泰、苏利等；高弹高波型组合关注天奈、银轮、斯莱、伯特、铂科、润建、天能等。 风险因素：新冠疫情反复，稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 转债指数跌幅收窄，表现强于主要指数及正股4 转债价格小幅波动，估值被动抬升6 内外因素共振压制风险偏好，短期建议继续均衡配置8 风险因素8 图目录 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势4 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元）4 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元）5 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势5 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅5 图6：上周风格指数涨跌幅5 图7：上周申万一级行业涨跌幅5 图8：上周转债涨跌幅前五5 图9：上周转债涨跌幅后五5 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元）5 图11：上周转债成交额持续萎缩，低平价转债成交占比回落（单位：亿元）6 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）7 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%）7 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）7 图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%）7 图16：不同性质转债债性估值走势（单位：%）7 图17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%）7 图18：主动提高估值个券占比走势7 图19：压缩估值个券占比走势7 转债指数跌幅收窄，表现强于主要指数及正股 上周转债指数下跌0.37%，表现强于主要指数及正股。上周中证转债指数下跌0.37%，我们编制的正股指数上周下跌0.65%，万得全A指数下跌1.77%,上证综指下跌1.22%，中证500指数下跌1.09%，沪深300指数下跌1.95%。转债指数表现强于主要指数及正股。 上周转债成交量继续小幅萎缩，新券/次新券成交量占比依然处于低位，低平价转债成交占比持续回升。上周转债成交规模持续小幅萎缩，日均成交连续第八周下降，已经降至452.38亿。成交量前20的个券占全市场成交量的比率44.20%，相比前一周基本持平；上周共3只转债上市，上市首日涨幅约在20%上下，不考虑上市时间因素为上周全市场周涨幅前三位，其余上市三个月以内的次新券上周涨跌幅整体分布较为分散；上市3个月以内新券 /次新券上周成交量占全市场前20的比例为6.96%，小幅回升。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的34.16%，环比前一周基本持平，低平价转债成交额与成交占比均出现回升。 权益板块全线下跌，高市盈率、亏损股、消费风格领跌，低市盈率/市净率、绩优股、稳定风格跌幅较小，小规模转债跌幅小于中大规模转债，且表现强于对于正股。股票风格方面，上周各类风格指数全线下跌，高市盈率、亏损股、消费风格领跌，低市盈率/市净率、绩优股、稳定风格跌幅较小。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格下跌0.13%，对应正股下跌1.43%；中等规模转债余额加权价格下跌0.45%，对应正股下跌1.86%；大规模转债余额加权价格下跌0.40%，对应正股上涨0.03%，小规模转债跌幅小于中大规模转债，且表现强于对于正股。 能源行业转债领涨，日常消费、医疗保健、信息技术行业转债领跌。上周各行业指数跌多涨少，其中煤炭板块一枝独秀，单周累计上涨3.43%，涨幅最大。上周万得可转债行业指数多数下跌，其中涨幅靠前的行业是能源（0.27%），对应权益市场行业涨跌幅为3.62%；跌幅靠前的行业是日常消费（-2.60%）、医疗保健（-1.15%）、信息技术（-0.97%），对应权益市场行业涨跌幅分别为-1.41%、-5.35%、-3.92%。 个券方面，上周涨幅排在前五（剔除上市时间少于3个月，下同）的是美联（化工，转债周涨跌幅11.82%、正股周涨跌幅5.23%，下同）、斯莱（机械、10.29%、9.39%）、华钰（金属、8.82%、14.62%）、锦浪（电气设备、6.16%、2.74%）、隆华（机械、6.06%、12.04%）；上周涨幅榜后五的有蓝盾（-7.30%、-14.67%）、花王（-7.40%、-9.59%）、城市（-7.53%、-7.74%）、盘龙（-11.44%、-5.17%）、海波（-17.10%、-25.44%）；上周成交额排在前三的有中矿、胜蓝、盘龙，分别成交金额109亿、108亿、66亿，分别是其正股成交金额的1.19倍、102.35倍、22.32倍。 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：上周风格指数涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：上周申万一级行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图8：上周转债涨跌幅前五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图9：上周转债涨跌幅后五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图11：上周转债成交额持续小幅萎缩，低平价转债成交占比小幅回升（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 转债价格小幅波动，估值被动抬升 转债价格小幅波动，估值被动抬升。上周转债余额加权平均价格119.15，环比前一周119.62小幅回落，处在 2017年以来的82.99%分位数；可转债余额加权平均隐含波动率为25.89%，环比前一周的27.03%明显回落，处 2017年以来68.71%分位数；可转债余额加权转股溢价率为47.28%，环比前一周46.75%小幅提升，处在2017年以来的99.66%分位数。可转债余额加权YTM为-1.04%，环比前一周的-1.13%有所提升。 分平价来看，多数平价区间转股溢价率均有所提升，仅90-110平价区间转股溢价率下行。分平价来看，上周平价小于90的可转债，其余额加权转股溢价率为67.16%，环比前一周的67.01%小幅提升，处在2017年以来的99.66%分位数；平价处在90-110之间的可转债，其余额加权转股溢价率为20.91%，环比前一周22.30%持续回落，处在2017年以来的87.71%分位数；平价处在110-130之间的可转债，其余额加权转股溢价率为9.83%，环比前一周9.48%小幅回升，处在2017年以来的76.19%分位数；平价大于130的可转债，其余额加权转股溢价率为11.84%，环比前一周11.39%小幅提升，处在2017年以来的95.88%分位数。 股性转债转股溢价率小幅提升，债性、平衡型转债转股溢价率小幅回落。上周债性转债（平价底价溢价率小于-20%）转股溢价率为75.50%，环比前一周的75.67%小幅回落，处在2017年以来的83.90%分位数、纯债溢价率为 7.87%，环比前一周8.19%小幅回落，处在2017年以来的57.00%分位数；上周平衡型转债（平价底价溢价率大于 -20%、小于20%）转股溢价率为25.97%，环比前一周26.73%小幅回落，处在2017年以来的80.82%分位数、纯债溢价率为24.31%，环比前一周23.96%小幅回升，处在2017年的81.91%分位数；上周股性转债（平价底价溢价率大于20%）转股溢价率为12.25%，环比前一周12.04%小幅上升，处在2017年以来的90.41%分位数，纯债溢价率为60.36%，环比前一周59.92%小幅提升，处在2017年以来的76.79%分位数。 个券主动提估值的占比小幅回落。上周正股上涨个券占比为14.14%，其中主动提估值的转债占比为10.71%，环比前一周的11.63%小幅回落，四周移动平均值为15.79%，估值压缩个券占比为89.29%，四周移动平均值为84.21%。 （其中，定义主动提升估值：上市满三个月，正股上涨、转债上涨，且转债涨幅超过正股）。 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图16：不同性质转债债性估值走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%） 资料来源: