2022年中报点评：养殖板块短期承压，生物育种技术稳步推进

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 研究助理：张蔓梓 登记编码：S0730120110019 zhangmz@ccnew.com13681931564 养殖板块短期承压，生物育种技术稳步 推进 ——大北农(002385)2022年中报点评 每股净资产(元) 2.47 每股经营现金流(元) -0.16 毛利率(%) 9.67 净资产收益率_摊薄(%) -5.00 资产负债率(%) 58.53 总股本/流通股(万股) 414,128.19/326,097.52 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 大北农沪深300 45% 36% 26% 16% 7% -3% -13% -22% 2021.092022.012022.052022.09 资料来源：中原证券 相关报告 《大北农(002385)公司点评报告：主业加速布局，生物育种进入黄金发展期》2022- 05-26 《大北农(002385)公司点评报告：点评报告》2015-08-19 《大北农(002385)调研简报：调研简报》 2015-05-07 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 10.09亿元；扣非后归母净利润亏损5.68亿元，较上年同期下降 证券研究报告-中报点评增持(维持)市场数据(2022-09-29) 发布日期：2022年09月30日 收盘价(元) 8.08事件：公司发布2022年半年度报告。 一年内最高/最低(元) 10.98/6.87投资要点： 沪深300指数 3,827.14 市净率(倍) 3.27公司业绩受养殖板块拖累，符合业绩预告。2022年上半年，公司 流通市值(亿元) 263.49实现营业收入133.93亿元，同比下降12.28%，剔除合并口径影 基础数据(2022-06-30) 响后同比下降8.8%；归母净利润亏损5.11亿元，较上年同期下降 9.15亿元；经营活动产生的现金流量净额为-6.48亿元，同比下降 217.57%，主要是销售收款减少所导致。 生猪养殖步入上行周期，生物育种蓄势待发。2022年二季度，市场上猪价出现淡季不淡的行情，并在6月呈现加速上涨趋势，三季度整体仍维持在20-24元/公斤区间震荡。2022年下半年，预计市场上生猪出栏量继续呈现逐步减少的趋势，随着消费端需求的回暖，猪价的反弹行情有望得到延续。2022年生物育种产业化应用在我国有序推进，6月农业农村部印发了国家级转基因大豆玉米品种审定标准的通知，明确了针对耐除草剂、抗虫性两种性状的具体标准，意味着在转基因大豆、玉米通过品种审定方面有了政策支撑，2022年将成为我国生物育种元年。 公司饲料业务利润率下滑，种业板块迎来平稳增长。从公司细分业务结构来看，2022年上半年，饲料板块实现营收95.58亿元，同比下降14.81%，占总营收比例71.36%；饲料总销量为235.05万吨，同比下降19.42%，剔除合并口径变动影响后同比下降13.79%。其中，猪饲料实现营收72.17亿元，同口径同比下降13.19%，猪饲料销量为182万吨，同比下降21.08%，占饲料总销量77.43%。公司猪饲料销售占比较高，2022年上半年受玉 米、豆粕等原料价格上行影响毛利同比下降3%，带动公司饲料板块整体毛利率下降2.13%。目前公司饲料业务主要定位高端料产品，猪价变动对饲料销量影响较为明显，行业周期底部不利于高端料的销售，随着猪价企稳回升，公司饲料板块盈利能力有望得到提升。公司种子业务实现营收1.81亿元，同比增长3.01%，占比1.35%；种子销售量为867万斤，同比增长16.8%，受2022年上半年制种成本增加的影响，公司种业板块销售收入增幅相对较小。在生物育种技术方面，公司已获得转基因玉米、转基因大豆品种的生物安全证书，与国内130多家种业企业开展了相关合作，覆盖种植面2积亿超亩过，有望率先获得行业红利。 公司拟通过定增融资提升核心竞争力。2022年6月，公司发布定增预案，拟募集不超过22.60亿元用于项目融资和补充流动资 金。公司拟使用8.1亿元募集资金投入饲料生产加工项目，2.37亿元投入种猪养殖及研发项目，4.61亿元投入建设位于北京的大北农生物农业创新园项目，6.76亿元用于补充流动资金。其中，大北农生物农业创新园项目实施后将围绕生物育种、生物饲料、农业生物制剂、农业大数据、农业人工智能等现代农业关键核心技术进行研发，全面提高公司研发和管理的综合实力。2022年上半年，公司负债合计增加28.8亿元，主要是短期借款增加所导 致，公司资产负债率为58.53%，较2021年末增加了5.77个百分点。目前，公司定增预案已获得股东大会通过。通过此次定增有利于公司抓住行业机遇，进一步提升公司长期的核心竞争力及盈利能力，帮助公司优化资本结构，提高公司整体抗风险能力。 维持公司“增持”评级。考虑到行业周期性的变化及原料价格高位运行等因素，下调公司2022-2024年EPS为0.04/0.42/0.49元每股。根据饲料行业及种业可比上市公司情况，给予公司2023年整体市盈率18倍，考虑到公司转基因性状储备丰富，有望抢占市场先机，继续维持公司“增持”评级。 风险提示：原料价格大幅波动，猪价大幅波动，生物育种商业化应用推进不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万 22814 31328 35871 44328 49910 元） 增长比率（%） 37.62% 37.32% 14.50% 23.58% 12.59% 净利润（百万元） 1956 -440 148 1752 2035 增长比率（%） 281.02% -122.52% 133.71% 1,080.31% 16.15% 每股收益(元) 0.47 -0.11 0.04 0.42 0.49 市盈率(倍) 17.11 — 225.40 19.10 16.44 资料来源：聚源数据，中原证券 图1：2018-2022年公司单季度营收及环比增速图2：2018-2022年公司单季度净利润 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：2022年上半年公司业务结构（%）图4：2018-2022年公司资产负债率变化（%） 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 表1：公司转基因品种获批情况 产品 审批编号 转基因作物 玉米 农基安证字（2019）第291号 抗虫耐除草剂玉米DBN9936（北方春玉米区） 玉米 农基安证字（2020）第218号 抗虫耐除草剂玉米DBN9936（黄淮海夏玉米区） 玉米 农基安证字（2020）第219号 抗虫耐除草剂玉米DBN9936（南方玉米区） 玉米 农基安证字（2020）第220号 抗虫耐除草剂玉米DBN9936（西南夏玉米区） 玉米 农基安证字（2020）第221号 抗虫耐除草剂玉米DBN9936（西北玉米区） 玉米 农基安证字（2020）第195号 耐除草剂玉米DBN9858（北方春玉米区） 玉米 农基安证字（2020）第223号 抗虫耐除草剂玉米DBN9501（北方春玉米区） 玉米 农基安证字（2021）第366号 抗虫耐除草剂玉米DBN3601T（西南玉米区） 大豆 农基安证字（2020）第001号 耐除草剂大豆DBN0-9004-6（进口） 大豆 农基安证字（2020）第224号 耐除草剂大豆DBN9004（北方春大豆区） 资料来源：农业农村部，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9574 10481 9126 12596 13706 营业收入 22814 31328 35871 44328 49910 现金 4316 5799 1933 4510 5971 营业成本 17788 28054 31527 36589 40721 应收票据及应收账款 908 771 1712 1402 1810 营业税金及附加 51 63 86 98 110 其他应收款 133 128 261 364 190 营业费用 953 1037 1706 1809 2021 预付账款 473 361 536 689 661 管理费用 1072 1507 1802 2147 2442 存货 3579 3310 4561 5508 4949 研发费用 543 613 795 968 1057 其他流动资产 165 111 124 123 125 财务费用 229 289 443 487 536 非流动资产 14467 16414 19740 22043 24333 资产减值损失 -140 -487 -26 -30 -28 长期投资 2308 1848 2464 2534 2609 其他收益 154 131 220 252 266 固定资产 7160 8926 10266 11368 12510 公允价值变动收益 2 2 0 0 0 无形资产 1460 1479 1972 2094 2305 投资净收益 752 -7 519 698 499 其他非流动资产 3540 4162 5039 6047 6909 资产处置收益 12 9 10 16 16 资产总计 24042 26895 28867 34639 38039 营业利润 2833 -689 235 3166 3776 流动负债 8608 10187 11942 14970 14964 营业外收入 43 56 0 0 0 短期借款 4076 4910 6039 7167 8197 营业外支出 75 103 0 0 0 应付票据及应付账款 1820 2331 1895 3583 2277 利润总额 2801 -736 235 3166 3776 其他流动负债 2712 2947 4008 4219 4490 所得税 228 202 19 421 370 非流动负债 2397 4001 4001 4001 4001 净利润 2573 -938 217 2745 3405 长期借款 1941 2747 2747 2747 2747 少数股东损益 618 -498 68 993 1370 其他非流动负债 456 1255 1255 1255 1255 归属母公司净利润 1956 -440 148 1752 2035 负债合计 11005 14189 15944 18971 18965 EBITDA 3154 701 1019 3991 4942 少数股东权益 2021 1969 2037 3030 4400 EPS（元） 0.48 -0.11 0.04 0.42 0.49 股本 4195 4141 4141 4141 4141 资本公积 1199 1335 1335 1335 1335 主要财务比率 留存收益 6223 5568 5716 7469 9504 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 11015 10737 10886 12638 14673 成长能力 负债和股东权益 24042 26895 28867 34639 38039 营业收入（%） 37.62% 37.32% 14.50% 23.58% 12.59% 营业利润（%） 319.69%-124.31% 134.18% 1,244.79 19.25% % 归属母公司净利润（%） 281.02%-122.52% 133.71% 1,080.31 16.15% % 获利能力毛利率（%） 22.03% 10.45% 12.11% 17.46% 18.41%