非银周观点：市场或有望逐步走强，非银板块配置机会逐步显现

重大靴子落地倒计时，券商板块有望迎来修复 近期国内疫情反复及相关地缘冲突等风险事件扰动，影响市场风偏，市场呈现震荡承压格局，未来预判随着重大靴子落地，风险偏好有望迎来逐步改善态势。我们认为，短期看，估值拉升至1.16倍PB附近，符合我们之前判断，即估值基本无继续下探空间，随着市场步入Q4，在稳市场背景下，且中长期信贷数据趋势好转，以券商为代表的低估值板块有望迎来修复，板块配置胜率、赔率均有所提升。我们判断，行业生态重塑，财富管理和机构业务优质的龙头部券商有望获得更高估值溢价；边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，建议关注Q3盈利景气度延续的标的。 寿险月度环比改善，同比增速依然承压，产险延续高景气度 保险行业寿险月度环比改善，同比增速依然承压，产险延续高景气度。1-8月保险行业累计原保险保费收入34619.81亿元，同比+4.83%（前7月为+5.07%）。人身险公司原保险保费收入26045.88亿元，同比+3.28%（前7月为+3.74%）；产险公司原保险保费收入8573.93亿元，同比+9.84%（前7月为+9.48%）。平安已公布三季度数据，实现原保费收入6042.69亿元，同比+2.19%，其中寿险（包括养老+健康）原保费收入3822.45亿元，同比-2.49%，9月单月保费同比-1.30%，环比+8.85%；财险原保费收入2220.24亿元，同比+11.38%，9月单月同比+10.00%，环比+8.72%。众安保险三季度实现保费收入为178.79亿元，同比+13.14%。9月单月保费22.33亿元，单月同比+89.08%，环比-17.81%。 寿险改革仍处于深水区，短期压力不改长期回暖趋势。市场主导“增额终身寿险”以及“年金+万能”等产品销售贡献保费增量。部分公司推动银保渠道策略以及阶段性财富管理产品策略，新单NBV margin持续下行承压。 四季度将持续关注寿险开门红策略及指标边际变化情况。车险回暖带动产险增速企稳，叠加非车险发力，财险景气度持续。当前多项刺激汽车消费政策细则超市场预期，且疫情影响出行使得车险赔付减少，有助于险企盈利能力进一步改善，行业龙头地位持续稳固。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；SEC暂停中国公司IPO注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险 1.主要观点 1.1下周观点 本周沪深300指数3842.47点（0.99%），保险指数（申万）900.02点（0.88%），券商指数4919.23点（3.25%），多元金融指数990.67点（2.50%）。 国家卫健委消息，10月14日0—24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例361例。其中境外输入病例70例（广东24例，福建21例，北京8例，天津6例，四川5例，江苏4例，内蒙古1例，云南1例），含5例由无症状感染者转为确诊病例（广东3例，福建1例，四川1例）；本土病例291例（广东60例，内蒙古48例，新疆37例，山西27例，黑龙江25例，四川15例，北京14例，河南10例，重庆10例，辽宁8例，江苏8例，浙江7例，陕西6例，上海4例，福建3例，湖南3例，云南2例，西藏2例，湖北1例，贵州1例），含49例由无症状感染者转为确诊病例（内蒙古15例，北京8例，山西7例，四川5例，湖南3例，广东3例，新疆3例，福建2例，河南2例，江苏1例）。无新增死亡病例。无新增疑似病例。世卫组织网站最新数据显示，截至欧洲中部时间14日18时8分(北京时间15日零时8分)，全球确诊病例较前一日增加454,440例 ，达到620,878,405例;死亡病例增加1361例 ， 达到6,543,138例。 国际方面，俄乌军事冲突未来可能持续升级，持续牵动市场神经。美国十年期国债收益率波动回升到4.00%附近，中美利差倒挂压力加大，市场对于美国经济衰退预期不断升温，未来美债可能会随着美国经济衰退而下行。美国9月CPI和核心CPI走势分化，CPI同比下行主要反映了国际原油价格的滞后传导，而核心通胀上行驱动力为房租和服务项。1）能源价格对于CPI总体的贡献度减弱；2）9月核心CPI季调同比6.7%，创下本轮及40年新高，超预期主因非能源服务项同比6.7%，较8月大幅提升0.6个百分点；市场预判可能在Q4美国核心CPI达到峰值。通胀压力短强长弱，明年加息紧迫性下降；若Q4爆发流动性冲击，则美联储或于12月FOMC修正加息进程。此外，全球央行强力紧缩之下，国际金融风险不容小觑，且不排除成为货币紧缩的掣肘，需要寻找平衡。国内方面，社融增量3.53万亿元，比上年同期多增6274亿元；社融存量同比增长10.6%，前值10.5%；M2增长12.1%，前值12.2%；M1同比增长6.4%，前值6.1%。 数据显示社融新增规模、增速均有所好转，信贷结构中的亮点，企业部门中长期贷款增速快速回升。银保监会表示房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转。需要注意部分地区出现“停贷”事件，相关监管部门及市场主体已在积极协调处置，密切关注相关处理进展及影响。证监会方面，原则同意开展私募股权创投基金向投资者实物分配股票首单试点，市场认为有利于兼顾投资者差异化减持需求，避免集中减持造成二级市场波动，丰富私募股权创投基金退出渠道，进一步优化私募股权创投基金退出环境，促进行业长期健康发展。 近期国内疫情反复及相关地缘冲突等风险事件扰动，影响市场风偏，市场呈现震荡承压格局，未来预判随着重大靴子落地，风险偏好有望迎来逐步改善态势。我们认为，短期看，估值拉升至1.16倍PB附近，符合我们之前判断，即估值基本无继续下探空间，随着市场步入Q4，在稳市场背景下，且中长期信贷数据趋势好转，以券商为代表的低估值板块有望迎来修复，板块配置胜率、赔率均有所提升。同时，政府有望继续加大相关出台政策力度以稳住经济大盘，预计政策纠偏力度会持续加大，预期会有更多的稳增长与稳市场政策出台，促进资本市场长远发展，提振市场情绪。从配置窗口看，中美利差最大压力点或过去，市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，金融板块战略性配置窗口或已开启。中期看，科创板做市及中证1000股指期货期权落地，有望提升市场活力，预示着创新周期有望加快到来，衍生品等业务发展提升机构业务想象空间；资金端的公募基金行业发展仍处于重要战略机遇期，也加大了改革力度，个人养老金等制度松绑，长期投资者入市趋势不变，预计后续会有更多支持政策出台。我们判断，行业生态重塑，财富管理和机构业务优质的龙头部券商有望获得更高估值溢价； 边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，建议关注Q3盈利景气度延续的标的。 保险行业寿险月度环比改善，同比增速依然承压，产险延续高景气度。1-8月保险行业累计原保险保费收入34619.81亿元，同比+4.83%（前7月为+5.07%）。人身险公司原保险保费收入26045.88亿元，同比+3.28%（前7月为+3.74%）；产险公司原保险保费收入8573.93亿元，同比+9.84%（前7月为+9.48%）。平安已公布三季度数据，实现原保费收入6042.69亿元，同比+2.19%，其中寿险（包括养老+健康）原保费收入3822.45亿元，同比-2.49%，9月单月保费同比-1.30%，环比+8.85%；财险原保费收入2220.24亿元，同比+11.38%，9月单月同比+10.00%，环比+8.72%。众安保险三季度实现保费收入为178.79亿元，同比+13.14%。9月单月保费22.33亿元，单月同比+89.08%，环比-17.81%。 寿险改革仍处于深水区，短期压力不改长期回暖趋势。市场主导“增额终身寿险”以及“年金+万能”等产品销售贡献保费增量。部分公司推动银保渠道策略以及阶段性财富管理产品策略，新单NBV margin持续下行承压。四季度将持续关注寿险开门红策略及指标边际变化情况。车险回暖带动产险增速企稳，叠加非车险发力，财险景气度持续。 当前多项刺激汽车消费政策细则超市场预期，且疫情影响出行使得车险赔付减少，有助于险企盈利能力进一步改善，行业龙头地位持续稳固。 1.2重点投资组合 1.2.1保险板块 目前10年期中债国债到期收益率振荡调整至2.70%附近，预计未来一段时间或围绕此中枢震荡。与中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期悲观，保险股高股息策略叠加较低估值，凸显其配置价值，中长期看好估值修复。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展、美联储利率动作及中美关系走向。从交易层面看，市场风格或有望走向相对均衡，当前保险板块估值处于历史较低水平，PEV处于0.30-0.66倍，在A股整体震荡轮动背景下，困境反转、超跌及高股息板块呈现补涨特征。在市场风格相对均衡背景下，保险板块符合以时间换空间的策略选择。未来养老和健康产业将成为重要营收和利润来源，注重康养产业布局险企有望长期受益；财险板块景气度提升，建议重点关注。 个股角度，重点推荐中国财险（资产质量较好，产险增速强劲，COR改善超预期，估值被低估）、中国人寿（NBV增速优于同业，有望率先走出行业困境，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大，当下配置赔率极高），建议关注中国太保、新华保险、中国平安。 图1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 1.2.2券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（目前估值具备安全垫，长期配置窗口开启），相关公司：国联证券（业绩逆市增长，投行业务收入持续兑现）、浙商证券（围绕财富管理与机构经纪打造突破发展新标杆，彰显韧性）及国金证券（IPO排名居中小券商前列，低估值有望修复；定增完成提升业务想象空间；首批科创板做市券商）。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：华泰证券（业绩环比改善，代销增速亮眼；Q2股票+混合型基金保有量居行业第一；首批科创板做市券商），海通证券（自营收入承压成业绩下滑主因，Q2业绩环比增长明显），相关公司国泰君安（投资带动Q2强劲改善，看好公司发展前景，业绩彰显韧性）、广发证券（公募贡献维持高位，自营收入环比改善）、东方证券（中报净利下滑超预期，Q2股票+混合型基金保有量环比增速较快，后续有望迎来改善；首批科创板做市券商）、中金公司（中报投资业务下行幅度弱于行业，资管业务持续发力；有望受益科创板做市业务）； 其他为关联券商，未列出。 图2：券商估值有所下调 图3：上市券商加权ROE均值底部震荡 图4：上市券商PB估值与ROE关系图 表1：券商估值分位数统计 2.市场回顾 本周沪深300指数3842.47点（0.99%），保险指数（申万）900.02点（0.88%），券商指数4919.23点（3.25%），多元金融指数990.67点（2.50%）。 上市险企方面：中国平安41.94元（0.87%），新华保险27.59元（2.41%），中国太保20.8元（2.31%），中国人寿31.25元（-1.20%），中国太平6.09元（-4.40%），友邦保险67.85元（-3.69%），中国财险8.3元（0.00%），保诚80元（-2.08%）。 券商指数4919.23点（3.25%），券商板块小幅上升，本周涨幅较大的个股分别有：华安证券（600909.SH），上升0.38元（+8.35%），中国银河（601881.SH）,上升0.69元（+7.67%），浙商证券（601878.SH），上升0.66元（+6.96%）；本周没有跌幅较大的券商。 多元金融指数990.67点（2.50%），其中跌幅居前的有，安信信托（600816.SH），下跌0.39元（-8.78%）；经纬纺机（000666.SZ），下跌约0.01元（-0.12%）；吉艾科技（300309.SZ），上涨0.00元（0.00%）。涨幅居前的有，深南股份（002417.SZ），上涨