综合型动保龙头，助力养殖业高质量发展

综合型动保龙头，业务覆盖动保全产业链。中牧股份是中农发旗下唯一动保行业上市平台，深耕动保业务80余年，业务涵盖兽用生物制品、兽用化药、饲料及饲料添加剂及贸易四大板块，目前已拥有多达800余个品种的产品可为养殖业健康发展提供服务，多个细分赛道市占率排名行业前3。 2021/2022H1分别实现营收53.02/25.97亿元，同比分别+6.06%/+0.48%，分别实现主业净利润（剔除金达威投资收益）3.45/1.99亿元，同比分别+61.82%/-4.82%，业绩表现大幅跑赢行业。 动物重大疫病防控先行者，口蹄疫市场苗打开新空间。2021/2022H1公司生物制品业务实现营收14.29/5.69亿元，同比分别-0.25%/-19.42%。公司在多次重大动物疫病防控例如2004年禽流感、2006年亚洲i型口蹄疫、2007年高致病性蓝耳中，均为市场首批疫苗生产企业。口蹄疫为公司生物制品板块最大单品，政采渠道始终保持市占率领先，市场化渠道受益于政策鼓励前景可观，公司欧倍佳（口蹄疫O-A二价）作为市场苗主打产品于2021年上市销售并快速抢占市场，客户主体目前为集团场，客户数量与单一客户渗透率持续提升，同时带动非口产品销售，推动生药产品结构与盈利水平持续大幅优化。 化药业务高速增长，顺应行业高质量、规范化发展趋势。2021/2022H1公司化药业务实现营收12.57/6.60亿元，同比分别+24.02%/+5.78%。近三年化药业务增长表现亮眼，主要受益于多重因素——（1）行业端规范化发展：饲料端禁抗推动治疗类化药需求提升；新版GMP提高行业门槛倒闭大量小微企业出局，行业龙头集中度提升。（2）业务端结构优化：大环内酯类化药尤其第三代泰万菌素等高端产品需求持续放量；制剂占比持续提升，与行业规范化、高质量分发展趋势充分吻合。 出口表现亮眼，引领国产动保产品出海。公司是我国动保出口头部企业之一，2021/2022H1海外出口实现营收3.62/1.70亿元 ， 同比分别+11.48%/-2.20%。出口业务目前由控股子公司胜利生物贡献为主，产品包括兽用原料药、制剂以及兽用疫苗产品，内蒙中牧原料药产线FDA等多个出口国认证仍在有序推进，未来出口业务有望贡献可观业绩增量，引领国内动保行业国际化发展趋势。 自主研发持续推进，助力养殖业持续高质量发展。公司研发投入规模始终处于行业领先水平，在动保产业自主可控道路上起到关键带头作用。在优势产品领域公司加强高效产能布局，降本增效成果显著，兰州厂口蹄疫二期工程、内蒙中牧大环内酯类项目建设仍在稳步进行。新产品方面，公司依托“大研发”体系和平台，促进关键核心技术攻关成果快速转化为高附加值产品并形成产品产业链条，反刍、宠物等产品研发领先行业。 盈利预测：预计公司FY2022-2024归母净利润6.1/7.8/10.5亿元，同增18.4%/27.5%/35.1%，对应EPS分别为0.60/0.76/1.03元/股，对应PE 17.6X/13.8X/10.2X，维持“买入”评级。 风险提示：养殖行业疫病爆发、新冠疫情反复、产能建设进度不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）