动保行业专题报告：他山之石：深度复盘海外动保龙头的发展路径

养殖业规模化进程推动海外动保行业的快速发展。自1989年起，美国养猪场数量快速减少，从30万户减少到2000年的8.6万户，下降71.33%，同时平均存栏量大幅增长，从150头增加到700头，上升366.67%。美国养殖业规模化快速推动，动物疫苗迎来发展黄金时期。庞大密集的畜群流动愈益频繁，使传染病和寄生虫病可大规模流行，兽医开始针对健康的动物进行动物疫病的预防，同时也重点进行流行疫病的扑灭，美国动保企业快速成长。 养殖场在攻克规模化后转向专业化发展。进入21世纪，美国养殖业规模化进程相对减速。为了确保养殖场利润和效益最大化，规模场很大一部分兽药也采取外购形式，促进了兽用化药、兽用疫苗等企业的快速发展。2010年~2020年全球（不含中国）动保市场销售额从201亿美元上升到338亿美元，涨幅68.16%，CAGR为5.33%。 海外动保产品中生物制品增速较快，宠物用药市场为发展新动力。全球动保市场规模在不断增大的同时，市场结构亦发生了较大变化，2005~2020年化学药品市场份额维持在60%左右，占据较大比例；生物制品市场份额占比从28%增加到30%，销售额从34亿美元大幅增加到101.4亿美元，复合增速达7.56%。 从使用动物角度来看，2015年全球兽用生物制品市场份额中，牛、猪、家禽依次占据前三份额，近年来宠物用药领域是国外市场的主要消费增量，2020年宠物用生物制品市场份额占比超过40%。 海外动保企业集中度高，具备完善的多元化业务。随着行业逐步规范化、专业化发展，一些规模较大，技术领先的公司或在全球范围内兼并收购，通过强强联合、注重研发、树立品牌等方式发展壮大，最终形成硕腾、勃林格殷格翰、默沙东动保与礼蓝四大全球动保巨头。2020年海外动保企业CR4达到了42.7%，几乎占据了全球动保领域的半壁江山，发挥着重要作用。从收入构成来看，四大在经济动物和宠物销售额均较为均衡，且宠物用药的收入贡献逐年增高。 投资建议：二季度末以来，国内生猪价格维持高位运行，随着养殖端盈利状况持续回升，补栏积极性相应提高，动保行业景气度将快速回升。当前国内各动保企业不断加大研发投入力度，在对现有产品升级的同时，积极推出组合防疫的方案，在这场动物防疫的“军备竞赛”中，新品储备丰富、营销渠道布局完备的企业才有望在新一轮景气周期把握业绩红利。推荐兽用生物制品板块的中牧股份、科前生物、普莱柯、瑞普生物，建议关注兽用化药板块的回盛生物。 风险提示：养殖规模化放缓；政策实施不及预期；突发性重大动物疫病。 重点公司盈利预测、估值与评级 1水涨船高——海外动保行业如何发展 1.1养殖业规模化进程推动动保行业的快速发展 20世纪60年代以前，海外动保行业处于野蛮生长阶段，滥用人用药物进行动物治疗等事件频繁出现。1968年美国颁布的《兽药修正案》标志着海外动保行业逐步转向规范化管理，同期美国养殖规模化也就此开始，结合两者产业的上下游关系，可协同进行分析。 美国养殖业规模化快速推动，动物疫苗迎来发展黄金时期。自1989年起，美国养猪场数量快速减少，从30万户减少到2000年的8.6万户，下降71.33%，同时平均存栏量大幅增长，从150头增加到700头，上升366.67%。其中，5000头以上的大型养殖场数量由1996年的1400家增加到2000年的2000家，上升42.86%。庞大密集的畜群流动愈益频繁，使传染病和寄生虫病可大规模流行，兽医开始针对健康的动物进行动物疫病的预防，同时也重点进行流行疫病的扑灭，美国动保企业快速成长。 行业发展逐步成熟，养殖场在攻克规模化后转向专业化发展。进入21世纪，美国养殖业规模化进程相对减速，2021年，美国5000头以上的养殖场增加至3600家，养殖量占比达73%，平均养殖量达到1116头，二十年间仅上升了59.4%。 大型养猪集团企业不断整合资源，开始发展事业型结构，改变育繁一体化模式，以“公司专家+顾问+外部资源”为特点，催生了许多独立的兽医服务机构。为了确保养殖场利润和效益最大化，规模场很大一部分兽药也采取外购形式，促进了兽用化药、兽用疫苗等企业的快速发展。2010年~2020年全球（不含中国）动保市场销售额从201亿美元上升到338亿美元，涨幅68.16%，CAGR为5.33%。 图1：美国生猪养殖行业结构 图2：海外动保市场销售额及增速 海外动保产品中生物制品增速较快，宠物用药市场为发展新动力。全球动保市场规模在不断增大的同时，市场结构亦发生了较大变化，2005~2020年化学药品市场份额维持在60%左右，占据较大比例；药物饲料添加剂销售额从19亿美元增加到37.2亿美元，但市场份额占比从16%降到11%；生物制品市场份额占比从28%增加到30%，销售额从34亿美元大幅增加到101.4亿美元，复合增速达198.23%。从使用动物角度来看，宠物用药领域是国外市场的主要消费增量，2020年市场份额占比达40%。 图3：2005-2020年全球动保产品市场份额 图4：2020年全球畜禽及宠物动保市场份额 1.2国际动保企业集中度高，具备完善的多元化业务 海外动保企业萌芽于部分人用医药公司设立的动物保健部门，例如礼来、辉瑞与勃林格殷格翰等公司的动保部门在二十世纪六十年代先后设立。随着行业逐步规范化、专业化发展，一些规模较大，技术领先的公司或在全球范围内兼并收购，或从母公司中剥离独立，形成两大发展趋势。1）龙头企业积极并购扩张，2009年默沙东收购先灵葆雅从而将英特威与自身动保部门结合、同年辉瑞收购惠氏后将富道与自身动保部门合并、2017年勃林格殷格翰收购梅里亚、2020年礼蓝收购拜耳动保；2）各大医药公司动保部门开始独立发展，2013年辉瑞将动保部门拆分为硕腾作为独立公司上市、2018年礼来将旗下礼蓝拆分为独立公司上市。各大型企业通过强强联合、注重研发、树立品牌等方式发展壮大，最终形成硕腾、勃林格殷格翰、默沙东动保与礼蓝四大全球动保巨头。 图5：2000年后全球四大动保巨头重要收购 海外动保头部企业分庭抗礼，较高的集中度助力提升议价权。2020年海外动保企业CR4达到了42.64%，几乎占据了全球动保领域的半壁江山，发挥着重要作用。四大巨头各有千秋，硕腾在宠物和家禽的疫苗、化药等各个领域均居前列，在抗感染（速诺、康卫宁、瑞可新）、皮肤病药品（艾博克、Cytopoint）等领域具备顶尖水平；勃林格殷格翰与默沙东在宠物疫苗与驱虫药领域略高于硕腾；礼蓝以驱虫药诺普星和速耳爽为主打产品。随着龙头企业市场地位和产品覆盖面的提升，下游可直接对接养殖户、兽医和宠物医院，经销商的选择权及地位逐渐降低，上游动保企业拥有更强的议价权，进一步打开利润空间。 具备完善的多元化业务，宠物为新的增长极。从收入构成来看，四大在经济动物和宠物销售额均较为均衡。经济动物的需求量早在十年前就已趋于平稳，只有禽类增速相对较快，但受限于体型小和生长周期短的因素，并不受市场青睐；宠物需求增速相对较快，2018~2021年美国宠物市场规模复合年均增长率达到了10.9%，其中2021年同比增速近20%，在疫情期间实现了高基数下的高速增长，宠物动保产品亦受益于此，保持了比经济动物动保产品更高的增长速度。2021年硕腾、勃林格殷格翰、默沙东、礼蓝的宠物收入同比均大幅增长，增速分别为28%、15%、18%、73%，占公司总收入比例分别为60%、41%、49%、64%。 图6：2020年国外头部动保企业市场份额 图7：2021年全球主要动保企业销售额（亿美元） 图8：2021年美国宠物市场细分占比 图9：2018~2021年美国宠物市场规模及增速 相较于美国20世纪90年代进入规模化进程，中国在21世纪生猪养殖才开始向规模化、集约化方向发展。根据中国农业农村部数据显示，2021年中国生猪养殖规模化率达60%，规模化进程的加速推动养殖企业对于上游动保产品需求不断扩大，促进国内动保行业快速发展。2010~2020年我国动保产业销售额从266亿元上升到621亿元，涨幅133.46%，CAGR为8.85%。从入围全球动保企业TOP50的10家中国动保企业来看，2020年收入之和占同期中国动保产业销售额的22.5%。因此，对比国际市场，中国规模化养殖对动保行业发展规模和速度的推动作用更强，且目前动保行业集中度远低于国外，头部企业存在更大的成长空间。 图10：2013~2020中国动保行业增速与养殖规模化对比 图11：2020年中国动保企业TOP10市场份额 2各有千秋——海外动保龙头对比 2.1硕腾：全球动保巨头 硕腾公司(Zoetis)前身是辉瑞-动物保健部门，承载70年的发展，公司一直致力于开发多样化的动保产品组合，为客户提供养殖全过程的解决方案。现已成为独立的全球最大的宠物和家畜用药品和疫苗企业。硕腾的产品已直接销往全球约45个国家，拥有约300条产品线，产品涵盖八个动物品种：狗、猫和马（统称为宠物）以及牛、猪、家禽、鱼和羊（统称为牲畜），旗下知名品牌有康卫宁、通灭、瑞可新、速解灵等。 早期的硕腾以抗生素和添加剂类产品为主，其上世纪五十年代研发出的抗生素产品Terramycin（德米先）至今仍是保护家畜健康的有效药物，但对于抗生素的争议自其发明之日起就未停止过，因此公司在1995年收购史克必成的动保部门，正式进入兽用疫苗领域，随后通过收购富道动保、Microtec等进一步夯实了在疫苗领域的竞争力。 伴随美国生猪养殖规模化趋于成熟，宠物市场迅速兴起，公司结合自身在抗生素领域的研发优势，于2000年左右推出Rimadyl（瑞莫迪消炎药）和Revolution（大宠爱驱虫药），至今仍是其重磅单品，随后通过收购CSL、雅培动保等提高了在宠物药品领域的影响力。近年来连续推出了艾博克、欣庞克、赛妥敏等多款宠物新药促进销量爆发增长，其中艾博克2017-2021年营收CAGR为20.4%；2022年7月，公司宣布全球首个宠物用单克隆抗体——赛妥敏在中国上市，解锁皮肤病治疗新高度。 图12：硕腾自独立起发展历程 公司营业收入增长稳定。2013~2021年公司营业收入由45.61亿美元上升到77.76亿美元，CAGR为6.90%，其中19年因非洲猪瘟导致生猪养殖大幅减少，导致公司整体业绩增速有所下滑。分区域来看，国际市场增速较快。2021年美国地区收入达40.42亿美元，同比增长13.6%，占比超50%，国际市场收入为36.52亿美元，同比增长20.3%，占比47%，其中中国市场收入为3.57亿美元，同比增长34.2%，占比5%，已成为硕腾除美国市场外全球市场占比最高的国家，主要是宠物中宠物驱虫产品销售的推动和非洲猪瘟爆发后中国生猪产业扩张对于兽药需求激增所致。从动物种类来看，宠物产品收入增速加快。2021年宠物收入46.89亿美元，同比增长28%，占比达60%，其中犬猫收入44.26亿美元，同比增长29%，占公司总收入比例过半；经济动物产品占比39%。从产品构成来看，化学药品仍占据公司收入主导地位。2013~2021年公司化学药品营收由32.12亿美元上升到58.72亿美元，CAGR为7.83%，且每年占比均超70%，主要源于宠物所需的杀虫药、抗感染药、皮肤用药较多，其中21年杀虫剂收入16.35亿美元，占比达21%。 图13：2013-2021营业收入（亿美元）及增速 图14：2013-2021净利润（亿美元）及增速 图15：2021年公司在不同国家营收（亿美元） 图16：2013-2021年公司营收构成（亿美元） 图17：2021年公司针对不同物种营收占比（%） 图18：2021年公司不同产品类型收入占比（%） 公司拥有行业内最长的产品生命周期，高者如土霉素产品生命周期超60年，背后凭借的是公司强大的研发和市场开拓能力。2021年公司研发投入5.08亿美元，占营收比重达6.5%，处于行业前列。公司以自主研发为主，除美国总部研发中心外，还在全球各地设立了15个研发机构，以便分离本土毒株，快速反