业绩持续超预期，Q3单票快递净利达0.20元，淡季强盈利佐证行业逻辑

公司研究 证券研究报告 圆通速递（600233）2022年三季报点评 业绩持续超预期，Q3单票快递净利达0.20元，淡季强盈利佐证行业逻辑 公司公告2022年三季报：业绩小幅超预期。1）财务数据：公司前三季度实现收入388亿，同比增27%，归属净利27.7亿，同比增190%，扣非净利26.7亿，同比增201%。其中：Q3实现收入137.6亿，同比增长24.6%，实现归属净利9.98亿，同比增长223.4%，扣非净利9.6亿，同比增长229%，业绩小幅超预期。2）分季度看：公司Q1-3扣非净利分别为8.2、8.9、9.6亿，环比持续提升，Q3环比Q2净利润提升10.4%。3）单票净利：22Q3单票净利0.22元，单票扣非净利0.21元，同比增长403%（提升0.14元），环比Q2提升0.01元；预计Q3航空及货代业务贡献净利润约0.6亿元，测算22Q3快递主业贡献归属净利约9.38亿元，对应单票快递净利约0.20元，环比Q2提升0.02元。 经营数据：业务量增速超行业，单价维持相对坚挺。1）公司前三季度累计业务量126.7亿票，同比增8.9%，其中Q3完成业务量45.9亿件，同比增长8.5%，预计市占率15.88%，同比提升0.43个百分点。在淡季及疫情影响下，圆通Q3业务量增速超行业；2）公司Q3单票快递收入2.53元，同比增长18.1%（+0.39元），环比Q2略有下滑（-0.05元）。行业监管倡导理性发展，竞争格局缓和的背景下，圆通持续推进数字化转型，充分重视赋能加盟商，服务质量持续改善，末端定价能力提升、客户结构优化成效显著，淡季公司单票收入仍维持相对坚挺。 油价压力环比下降，费用率持续下降。22Q3油价压力环比下降带动运输成本环比改善；公司持续推进精细化管控，费用管控良好，22Q3期间费用率2.5%，同比下降0.2个pct，环比Q2持平；其中管理费用率改善显著，同比下降0.3个pct。 强调观点：1）强调我们提出的重要产业判断：电商快递行业不再具备价格战基础，核心龙头公司将有望体现持续提升的盈利能力。2）我们认为未来资本市场视角会从份额转向结构与盈利，行业估值体系有望迎来整体抬升。即：价格战不再具备基础得到进一步的认可—>价格实现一定程度的修复—>产 能、效率优化带动的成本端下降—>结构加速升级优化带来的票均收入提升 —>价格、成本共同作用下的盈利水平持续提升。3）中长期看：产品分层、服务分层最终会实现“商家-平台-公司”合作共赢的良好局面，若叠加单票成本的持续下降，行业可持续提升的盈利能力将继续超越业务量增速成为业绩增长的核心贡献，且弹性巨大。 投资建议：1）盈利预测：我们上调2022-24年盈利预测至预计实现归属净利38.9、46.2、54.3亿元（原预测为35、44及53亿），对应2022-24EPS分别为1.13、1.34及1.58元，对应PE分别为19、16及14倍。2）目标价：维持估值方式，我们预计2023年公司快递主业约42.7亿利润（单票净利0.20元，业务量约210亿票），给予20倍PE，对应853亿市值；预计航空及货代业务3.5亿利润，给予15倍PE，对应52亿市值，合计目标市值905亿，对应目标价 26.3元，预期较现价约20%的空间，强调“推荐”评级。 风险提示：行业价格战大幅超出预期，业务量增速显著低于预期。 推荐维持） 目标价：26.3元 当前价：21.93元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com执业编号：S0360522070003 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)344,065.22 已上市流通股(万股)344,065.22 总市值(亿元)754.54 流通市值(亿元)754.54 资产负债率(%)31.33 每股净资产(元)25.72 12个月内最高/最低价22.02/13.15 市场表现对比图(近12个月) 2021-10-15~2022-10-14 71% 39% 7% -25%21/1021/1222/0322/0522/0722/10 圆通速递沪深300 相关研究报告 《圆通速递（600233）2022年中报点评：Q2归属净利9亿，同比200%+，看好公司盈利能力可持续提升》 2022-08-26 《圆通速递（600233）2022年中报业绩预告点评Q2实现归属利润9亿，同比增长227%，业绩强弹性持续验证》 2022-07-08 《圆通速递（600233）2021年报及2022年一季报点评：单票净利修复持续超预期，市值仍被低估》 2022-04-28 主要财务指标 快递2022年10月15日 20212022E2023E2024E 主营收入(百万)45155554416354371355 同比增速(%)29.4%22.8%14.6%12.3% 归母净利润(百万)2103388646165430 同比增速(%)19.1%84.7%18.8%17.7% 每股盈利(元)0.611.131.341.58 市盈率(倍)36191614 市净率(倍)3322 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2022年10月14日收盘价 图表1公司季度业绩分拆 资料来源：公司公告，华创证券测算 图表2单票扣非净利图表3单票快递扣非净利 资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券 图表4公司单票月度收入（元） 资料来源：公司公告，华创证券测算 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 6128 11280 17533 24644 营业收入 45155 55441 63543 71355 应收票据 0 0 0 0 营业成本 41440 49035 55940 62491 应收账款 1627 1993 2277 2618 税金及附加 132 165 188 211 预付账款 198 281 304 332 销售费用 141 173 198 222 存货 73 101 107 115 管理费用 1051 1291 1480 1661 合同资产 96 45 64 90 研发费用 32 40 46 51 其他流动资产 4611 5013 5359 5667 财务费用 30 5 -1 3 流动资产合计 12637 18668 25580 33376 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 660 669 677 684 资产减值损失 -43 -5 -5 -5 长期股权投资 254 254 254 254 公允价值变动收益 36 36 36 36 固定资产 12575 13348 13526 13383 投资收益 -29 -29 -29 -29 在建工程 1715 1915 2115 2415 其他收益 558 400 450 500 无形资产 4126 3713 3342 3008 营业利润 2851 5137 6146 7218 其他非流动资产 2255 2167 2095 2038 营业外收入 25 24 25 24 非流动资产合计 21585 22066 22009 21782 营业外支出 109 50 100 100 资产合计 34222 40734 47589 55158 利润总额 2767 5111 6071 7142 短期借款 2768 3783 4799 5814 所得税 580 1070 1271 1495 应付票据 0 0 0 0 净利润 2187 4041 4800 5647 应付账款 4365 5149 5874 6562 少数股东损益 84 155 184 217 预收款项 467 573 657 738 归属母公司净利润 2103 3886 4616 5430 合同负债 990 1215 1393 1564 NOPLAT 2211 4045 4799 5649 其他应付款 624 624 624 624 EPS(摊薄)（元） 0.61 1.13 1.34 1.58 一年内到期的非流动负债201 201 201 201 其他流动负债 722 1157 1357 1574 主要财务比率 流动负债合计 10137 12702 14905 17077 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 499 499 499 499 营业收入增长率 29.4% 22.8% 14.6% 12.3% 其他非流动负债 527 527 527 527 EBIT增长率 27.8% 82.9% 18.6% 17.7% 非流动负债合计 1026 1026 1026 1026 归母净利润增长率 19.1% 84.7% 18.8% 17.7% 负债合计 11163 13728 15931 18103 获利能力 归属母公司所有者权益 22604 26396 30863 36043 毛利率 8.2% 11.6% 12.0% 12.4% 少数股东权益 455 610 795 1012 净利率 4.8% 7.3% 7.6% 7.9% 所有者权益合计 23059 27006 31658 37055 ROE 9.1% 14.4% 14.6% 14.7% 负债和股东权益 34222 40734 47589 55158 ROIC 12.3% 17.9% 17.8% 17.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 32.6% 33.7% 33.5% 32.8% 单位：百万元2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 17.3% 18.6% 19.0% 19.0% 经营活动现金流4068 6392 7255 7989 流动比率 1.2 1.5 1.7 2.0 现金收益3819 6075 6862 7684 速动比率 1.2 1.5 1.7 1.9 存货影响 -22 -27 -7 -7 营运能力 经营性应收影响 -255 -444 -303 -363 总资产周转率 1.3 1.4 1.3 1.3 经营性应付影响 -100 890 809 769 应收账款周转天数 12 12 12 12 其他影响 626 -101 -107 -93 应付账款周转天数 38 35 35 36 投资活动现金流 -7127 -2500 -2000 -1800 存货周转天数 1 1 1 1 资本支出 -5420 -2589 -2071 -1857每股指标(元) 股权投资38 0 0 0 每股收益 0.61 1.13 1.34 1.58 其他长期资产变化-1745 89 71 57 每股经营现金流 1.18 1.86 2.11 2.32 融资活动现金流4504 1260 998 922 每股净资产 6.57 7.67 8.97 10.48 借款增加 1715 1015 1015 1015估值比率 股利及利息支付 -582 -651 -1005 -1019 P/E 36 19 16 14 股东融资 3841 3841 0 0 P/B 3 3 2 2 其他影响 -470 -2945 988 926 EV/EBITDA 28 17 15 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 交通运输组团队介绍 副所长、首席分析师：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所2021年：新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，水晶球最佳分析师交通运输行业第三名，新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名，上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，金牛奖最佳行