车载业务并购重组获批，未来成长空间广阔

广和通 沪深300 20% 0% -20% -40% -60% -80% 21/10 22/02 22/06 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋颖通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002联系电话：+8615510689144 邮箱：jiangying@cindasc.com 石瑜捷通信行业研究助理联系电话：+8617801043822 邮箱：shiyujie@cindasc.com 相关研究 《广和通（300638.SZ）：深耕高价值高成长赛道，模组白马蓄势待发》2021.10.14 《广和通（300638.SZ）：业绩表现亮眼，车载泛IoT开启成长新曲线》2021.10.16 《广和通（300638.SZ）：“车载+笔电+泛IoT”共铸物联网模组龙头》2021.11.23 《广和通（300638.SZ）股权激励绑定核 心骨干，夯实长远发展基石》2022.6.14 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 广和通(300638) 车载业务并购重组获批，未来成长空间广阔 2022年10月17日 事件：2022年10月16日，公司发布公告，深交所上市审核中心通过公司 提交的拟发行股份及支付现金购买深圳市锐凌无线技术有限公司51%股权并募集配套资金事项。 点评： 车载业务收购进展顺利，模组龙头蓄势待发 根据公司公告，此次收购经过深交所多次审核问询，并购重组委会议提出问询的主要问题有两大层面，第一层面问询了主要客户资源是否有效转移、标的资产业务发展的可持续性以及重要海外客户流失风险；第二层面主要问询汇率波动问题，汇率波动对标的资产经营业绩是否构成重大影响，两大层面问询均要求独立财务顾问发表明确意见。此次深交所通过公司并购锐凌无线的方案，进一步推进公司在车载业务领域的进展，公司通过并购重组可以引进核心技术人员、重要海内外客户及相关研发经验，有望与自身车载业务形成技术和资源上的协同效应，有利于进一步完善公司车联网全球化战略布局。 图1：锐凌无线前�大客户创收占比较高，LG为第一大客户 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万） 2,744 4,109 5,961 8,053 10,600 同比(%) 43% 50% 45% 35% 32% 归属母公司净利润（百万） 142 401 544 707 906 同比(%) -16% 183% 35% 30% 28% 毛利率(%) 28% 24% 26% 26% 26% ROE(%) 9.09% 20.55% 20.72% 22.34% 23.39% EPS（摊薄（元） 0.59 0.97 0.87 1.13 1.45 P/E 32.65 19.78 21.98 16.89 13.18 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月14日收盘价 以“笔电+pos”为基石，深度延伸至“车载+泛IOT”领域，长期成长曲线清晰 我们认为公司业务具备三大看点：笔电+POS模组是公司最坚定的业务基石，公司笔电模组绑定大客户流量稳定，未来需求稳中有升；智能网联汽车市场规模庞大，公司收购锐凌无线，深度卡位车规级模组，将打开新成长曲线；IoT下游碎片化导致爆发点较多且难以把握，公司延伸布局泛IoT，有望率先抓住物联网爆发性机遇。 笔电+POS模组基础稳固，笔电深度绑定大客户，未来需求确定性强。公司在笔电市场拥有丰富经验，绑定笔电龙头大客户，随着整个笔电市场稳步增长，头部集中趋势将进一步凸显， 公司大客户优势显著，未来流量资费和PC价格的下降有望提升笔记本电脑模组的内置率，带动公司笔电业务保持稳中有升态势发展。 收购海外车载模组企业，深度布局车联网业务，打开未来发展空间。公司通过发行股份/支付现金等方式收购锐凌无线，锐凌无线成为公司全资子公司，锐凌无线此前收购的Sierra Wireless是世界领先的车载前装模组厂商，在嵌入式车载前装蜂窝模块领域已经积累深厚的行业经验，通过外延并购锐凌无线深度布局车载业务，将完善公司车联网全球化战略布局。此外，在国内市场公司借助子公司广通远驰推出覆盖各种需求低时延、高可靠性车规模组，纵向丰富车载产品线，未来智能网联汽车的发展有望为公司发展打开新成长曲线。 其他业务伏笔暗藏，布局泛IoT等风来。公司业务布局下游应用领域广泛，包含智慧能源、智慧零售、智慧安防等各行各业，目前物联网行业发展势头良好，下游垂直应用细分行业众多且具备碎片化特征，一旦爆发点出现，公司有望率先把握客户需求，快速抓住增长机遇。 盈利预测与投资评级 公司作为模组行业白马龙头，以笔电+POS为基础，深度布局车载市场，同时在泛IOT行业广泛布局，未来发展空间大。不考虑并表，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.44亿元、7.07亿元、9.06亿元，对应PE为21.98倍、16.89倍、13.18倍，维持“买入”评级。 风险因素 物联网行业发展不及预期、物联网行业竞争加剧引发价格战、新冠疫情反复蔓延 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 2,2783,288 5,071 6,0818,008 营业总收入 2,744 4,109 5,961 8,05310,600 货币资金 505482 1,115 732964 营业成本 1,967 3,119 4,390 5,9467,835 应收票据 3377 112 151 199 营业税金及附加 8 11 16 22 29 应收账款 6511,122 1,575 2,128 2,801 销售费用 101 132 181 242 329 预付账款 147 10 14 18 管理费用 82 86 197 258 339 存货 514807 1,110 1,504 1,982 研发费用 429 429 616 831 1,096 其他 196485 703 949 1,250 财务费用 33 13 15 21 16 非流动资产 642921 912 900 886 减值损失合 -14 -5 0 0 0 长期股权投 269295 295 295 295 投资净收益 19 31 4 2 2 固定资产 5995 125 147 162 其他 37 70 46 51 55 无形资产 183230 207 186 167 营业利润 166 414 595 787 1,014 其他 131301 285 272 261 营业外收支 -1 -1 -1 -1 -1 资产总计 2,9204,209 5,984 6,981 8,894 利润总额 165 413 594 786 1,012 流动负债 1,3532,212 3,317 3,770 4,975 所得税 23 12 50 78 106 短期借款 75497 1,100 920 1,356 净利润 142 401 544 707 906 应付票据 1,0621,232 1,734 2,349 3,095 少数股东损 0 0 0 0 0 应付账款 217 24 32 43 归属母公司 142 401 544 707 906 其他 214465 459 470 482 EBITDA 212 450 677 878 1,103 非流动负债 544 44 44 44 EPS(年)(元) 当 0.59 0.97 0.87 1.13 1.45 长期借款 00 0 0 0 其他 544 44 44 44 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,358 2,255 3,361 3,814 5,018 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权00000益 经营活动现337-422-58-1412金流 归属母公司 1,562 1,953 2,623 3,167 3,876 净利润 142 401 544 707 906 负债和股东2,920 4,209 5,984 6,981 8,894 折旧摊销 32 56 67 71 72 财务费用 22 8 15 21 16 重要财务指单位:百标万元 投资损失-19-31-50-53-57 权益 营业总收入2,7444,1095,9618,05310,600 其它 8 -8 22 27 33 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变152-849-656-787-959 同比43%50%45%35%32%投资活动现-13327-9-6-1 归属母公司 净利润 142 401 544 707 906 资本支出-196-197-59-59-59 毛利率 （%） 28% 24% 26% 26% 26% 其他62224505357 同比-16%183%35%30%28%长期投资269295295295295 EPS(摊 薄)(元) 0.59 0.97 0.87 1.13 1.45 吸收投资264120900 ROE%9.09%20.55%20.72%22.34%23.39%筹资活动现-97348699-364221 支付利息或 股息 -87 -86 -98 -184 -215 P/B 2.97 4.07 4.56 3.77 3.08 EV/EBITDA 70.81 31.52 20.96 16.16 12.88 P/E32.6519.7821.9816.8913.18借款-36363588-180436 现金流净增 加额106-47633-383232 研究团队简介 蒋颖，通信行业首席分析师，中国人民大学经济学硕士、理学学士，商务英语双学位。2017-2020年，先后就职于华创证券、招商证券，2021年1月加入信达证券研究开发中心，深度覆盖智能制造&云计算IDC产业链、海缆&通信新能源产业链、智能汽车&智能电网产业链、5G产业链等。曾获2020年wind“金牌分析师”通信第1名；2020年新浪金麒麟“新锐分析师”通信第1名；2020年21世纪“金牌分析师”通信第3名； 2019年新浪金麒麟“最佳分析师”通信第5名。 石瑜捷，通信行业研究助理，北京外国语大学金融学硕士，英语专业八级。曾就职于上海钢联MRI研究中心负责汽车板块研究。2020年12月加入信达证券研究开发中心，从事通信行业研究工作，主要覆盖物联网、车载导航、智能电网、运营商、5G应用等领域。 陈光毅，通信组成员，北京大学物理学博士，凝聚物理态专业。2021年12月加入信达证券研究开发中心，从事通信行业研究工作，主要覆盖海缆&通信新能源、激光雷达、车载控制器、云计算&5G等领域。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322