定量策略周报：记分牌成功提示底部，后续买什么？

2022年10月17日 记分牌成功提示底部，后续买什么？ —定量策略周报 1.《多维度看当下的价值成长切换：有轮动，无躺赢》2022-04-11 2.《与鲸同游还是与鲨共舞：资金流因子在中高频行业轮动中的应用》2022-06-30 3.《财报预期优选：用全市场分析师预期与财报数据构建行业轮动》2022-10-14 4.《A股择时记分牌-底部区域演绎充分，十月有望震荡上行》2022-10-09 5.《从情绪指标背离看小盘股调整》2022-08-22 相关研究 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 machen@cfsc.com.cn S1050522030001 S1050522050001 ▌一周行情回顾与展望： 上周我们以《A股择时记分牌——底部区域演绎充分，十月有望震荡上行》这一报告说明当前A股底部性质，结合本周大部分宽基情绪指标低位反弹，我们认为十月下半月宽基有望震荡向上。 ▌宽基择时：看好中证1000、创业板 大部分宽基、成长行业情绪指标已底部反弹，宽基中短期情绪指标中弹性更大、回调更充分的是创业板、中证1000、沪深300，上证50仍待补涨。进一步扩展到成长价值指数，当前成长双动量（情绪绝对强度、成长价值相对强度）向好。行业层面，电新底部转好，但煤炭有反复。 ▌财报预期跟踪：宽基反弹或能持续，消费+成长 目前EPS分析师上调比例在0.15左右，我们认为宽基反弹短期或能延续。行业方面，分析师上调行业集中在消费和成长。 ▌资金流跟踪：流入机构重仓，流出防御类板块 资金流方面，内外资周五停止大幅卖出，但短期外资仍偏谨慎，周五北向资金有大幅流入但全周仍净流出-66亿。资金流和公募仓位在机构重仓板块流入明显，防御类板块流出。行业层面北向资金上周流入医药、传媒、国防军工、通信、有色金属、电子，内资更偏好电新化工和医药。 ▌后续买什么？ 宽基：看好回调充分的创业板、中证1000、沪深300。 风格：短期看好前期超跌、情绪指标达到新低的成长，并看好后续成长风格的短期轮番修复行情。 行业：当期看好国防军工、煤炭、食品饮料、医药、电力设备及新能源、农林牧渔。 行业轮动仓位分配如下： 1.当期核心重仓为与通胀相关的军工、煤炭、农林牧渔，以及疫后复苏的食品饮料； 2.当期一般仓位为成长方向的电新能源，以及止盈减仓后的医药。 ▌组合跟踪： 与鲸同游组合上周（2022/10/10-2022/10/14）绝对收益 2.30%，相较于沪深300相对收益1.31%，相较于一级行业等 权收益率超额收益0.03%。上周精准命中医药（+7.47%,浮动盈亏，下同）、农林牧渔（+7.26%）。 ETF组合绝对收益1.72%，相较于沪深300超额收益0.73%。上期所选的器械ETF（+10.05%）、医疗设备ETF （+9.53%）、军工ETF（+3.73%）表现亮眼。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、记分牌成功提示底部，后续买什么？5 2、外围市场跟踪6 3、情绪指标跟踪8 4、资金流与技术面因子跟踪11 5、分析师预期跟踪13 6、组合跟踪15 7、风险提示16 图表目录 图表1：各月份加息预期曲线-历史情况7 图表2：市场定价隐含加息幅度7 图表3：十年期国债利率与通胀预期指标7 图表4：外资合并指标8 图表5：情绪指标走势跟踪与多空观点8 图表6：宽基情绪指标：上证509 图表7：宽基情绪指标：沪深3009 图表8：宽基情绪指标：中证1009 图表9：宽基情绪指标：中证5009 图表10：宽基情绪指标：中证10009 图表11：宽基情绪指标：创业板9 图表12：风格情绪指标：国证成长10 图表13：风格情绪指标：国证价值10 图表14：成长价值相对强度指标10 图表15：中信一级行业情绪指标象限图10 图表16：资金流与技术面因子跟踪11 图表17：主力资金净买入与Wind全A收盘价12 图表18：融资盘净买入与Wind全A收盘价12 图表19：资金流因子截面排名结果13 图表20：财报预期细分因子跟踪14 图表21：财报预期视角下行业排名14 图表22：一级行业分析师ERB指标走势跟踪15 图表23：分析师ERB指标具有领先性，可提示沪深300历史底部，当前在0.15预示底部15 图表24：华鑫金工—行业轮动—与鲸同游16 图表25：华鑫金工—行业轮动—ETFx与鲸同游16 1、记分牌成功提示底部，后续买什么？ 上周我们以《A股择时记分牌——底部区域演绎充分，十月有望震荡上行》这一报告说明当前A股底部性质，结合本周大部分宽基情绪指标低位反弹，我们认为十月下半月宽基有望震荡向上。我们曾在《从情绪指标背离看小盘股调整》等报告中运用情绪指标多次反复提示底部，以及成功规避中证1000在8月之后的加速下跌，多次证明情绪指标时序的择时意义。短期我们看好弹性更大、回调更充分的创业板、中证1000、沪深300，中期震荡时上证50或能迎来补涨。 我们将情绪指标进一步扩展到成长价值指数，成长当前的反弹源于前期充分的回调，结合《多维度看当下的价值成长切换：有轮动，无躺赢》中的轮动方法我们认为当前成长双动量（情绪绝对强度、成长价值相对强度）向好。 资金流方面，内外资周五停止大幅卖出，但短期外资偏谨慎，周五北向资金有大幅流入但全周仍净流出-66亿。我们认为可能由于上周美元指数继续走强，十债利率继续上行。资金流和公募仓位在机构重仓板块流入明显，防御类板块流出。行业层面北向资金上周流入医药、传媒、国防军工、通信、有色金属、电子，内资更偏好电新化工和医药。北向今年整体流入弱于往年且内资较为谨慎的情况下，我们认为长期增量资金的入场或需等待金融对外持续改革开放、引入外资等政策持续发挥作用，在此之前宽基齐涨我们仍然认为反弹的概率大于反转。 财报预期角度，目前EPS分析师上调比例在0.15左右，上调比例仍旧过低，大多分析师截止到节前一周仍然在给出更多下调预测，情绪比较悲观。一般情况下这也会作为反弹的提示，简单类比之前的周期底部，这个指标一般领先A股反弹1-2个月。因此从分析师预期角度我们认为宽基反弹短期或能延续。分析师仍旧看好周期中受益于通胀上行的煤炭、农林牧渔、有色金属，以及电力及公用事业、建筑、房地产等稳增长主题。 结合基本面、政策面信息，我们中期看好新旧能源、机械，主要以光伏、光伏设备为主，上述行业情绪指标低位有反转迹象，背后逻辑可能是成长风格连续超跌之下极端情绪得到释放，从情绪指标更能清晰地看出成长中电新能源低位反弹。基于财报预期角度我们仍旧看好第四季度到明年年初煤炭等传统能源的表现，情绪指标提示煤炭短期行情或有反复，且资金当前较为保守。另外基于内需角度医药、食品饮料或会继续向好，背后原因可能是国内大循环逐步发挥作用叠加疫后消费复苏，医药受益于新采购政策利好继续上行。 综上，宽基方面，我们认为下周回调充分的创业板、中证1000、沪深300相对收益或能延续，内在逻辑或是市场当前对流动性的担忧有所缓解，因此交易热点逐渐向超跌的中小盘开始转移。 风格方面短期看好成长，成长前期超跌，情绪指标达到新低。当前反弹后仍处于低位，而价值早前已先于成长反弹。当前无明确利好但可见成长风格大幅反弹，短期流入资金也较为认可小盘股，因此看好成长风格的短期轮番修复行情。 行业方面，我们上一期的核心买入为通胀主线的军工、煤炭，以及疫后复苏题材的食品饮料和医药。当期主要调整是医药当前出于止盈目的降仓，新增对成长的仓位暴露，开始建仓电新。因此从情绪择时结合资金流、分析师预期截面观点后，当期看好国防军工、煤炭、食品饮料、医药、电力设备及新能源、农林牧渔。仓位分配如下： 1.当期核心重仓为与通胀相关的军工、煤炭、农林牧渔，以及疫后复苏的食品饮料； 2.当期一般仓位为成长方向的电新能源，以及止盈减仓后的医药。 2、外围市场跟踪 我们针对外围市场加息预期的响应进行分析，上周美国通胀数据继续展现粘性，数据公布之后联储加息预期再趋鹰，但美股当日大幅低开后由于空头平仓回补和技术面支撑等原因上演大反转，纳指低开-3%到收盘拉升回+2.23%，美债也先跌后涨，但利率期货隐含加息预期上行。周五来看美股美债重回下跌趋势，纳指跌超-3%，美十债破4%。(美国9月CPI同比上涨8.2%，高于市场预期的8.1%，前值8.3%。在剔除波动较大的食品和能源价格后，9月核心CPI同比上涨6.6%，不仅高于市场预期的6.5%以及前值的6.3%，而且再创1982年8月以来的新高；核心CPI环比连续第二个月攀升0.6%，高于市场预期的0.4%。) CME利率期货隐含加息预期来看上行，11月2日加息预期0.787，75bp基本板上钉钉，相比9月FOMC会议后大幅上行。后续至11月2日将迎来半个月数据真空期。 近期加息预期变动： 1.8月初非农数据超预期，加息预期小幅升高。 2.8月10号公布CPI小幅超预期(8月10日，美国劳工统计局公布数据显示，美国7月CPI同比上涨8.5%，好于市场预期的8.7%，较前值的9.1%大幅回落60个基点；核心通胀率同样好于预期，在剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI同比上涨5.9%，好于市场预期的6.1%)，加息预期短暂回落。 3.8月18日7月会议纪要出炉，纪要与议息夜当天美联储主席鲍威尔释放的信息基本一致，但更大篇幅提及通胀，美股高开后尾盘大幅回落。加息预期再次小幅回升。 4.8月26日杰克逊霍尔全球央行年会鲍威尔讲话，鲍威尔强调抗通胀决心，并对市场过早判断政策转向的预期纠偏。“9月加息规模取决于整体经济数据。恢复物价稳定需要一段时间，这需要有力地使用央行的工具。经济继续显示强劲的基本面动力。历史告诫不要过早放松政策。在某种程度上，随着政策立场进一步收紧，放慢加息步伐将是适当的。降低通胀可能需要持续一段时间经济增长低于趋势水准。” 5.8月美国非农新增就业人数为31.5万人，略高于市场预期的30万人，较前值52.6 万人明显回落，且失业率高于预期、薪资增长低于预期。总体来看数据整体弱于预期。 6.9月13日通胀数据出炉仍居高不下。美国劳工部公布8月CPI数据：CPI同比增长8.3%，预期8.1%，前值8.5%。核心通胀出现了超预期的上行，同比增速6.3%，前值5.9%。通胀粘性仍强，再次打消市场对于美联储紧缩节奏快速转向的过度预期。 7.9月22日周四凌晨，联储FOMC会议宣布加息75BP靴子落地，在前一周通胀数据略超预期的上行后，本次75bp幅度也基本符合预期，但点阵图显示年内再加100-125bp概率较大，整体节奏加快偏鹰。 8.10月国庆期间全球加息预期整体放缓，货币政策转向预期再起。国庆期间联合国发 声期望联储降低加息步伐，英政府放弃减税计划和澳大利亚政府加息步伐放缓，导致短期货币政策转向预期再起，全球风险资产得到一般喘息机会。同时10月3日美国核心PCE同比增速+4.9%维持高位，联储加息预期持平。 图表1：各月份加息预期曲线-历史情况图表2：市场定价隐含加息幅度 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 上周美十债利率和2年期美债利率重新集体上行，由前一周的3.89%再次回升至4.00%。9月通胀数据的出炉后，加息预期飙升。国庆期间全球转向预期抬头，利率上行速度小幅放 缓，但2年期美债利率相对长债倒挂仍存。 短期上冲放缓或对长久期成长类资产压制减轻，中长期来看后续美国通胀走低失业率上行重回衰退交易时美债利率进入下行趋势，或才能对成长风格压制有长期释缓。 图表3：十年期国债利率与通胀预期指标 资料来源：wind，华鑫证券研究 上周CDS利差回升，美指再次上冲，短期对外资回流有压制。 上周指标分项来看，CDS利差出现小幅回升(101→109)，目前持续在2020年疫情高点(88)