定量策略周报：“复苏抢跑”行情正由买“预期”过渡到买“现实”，无需过度恐慌

证 券 研2023年08月13日 究 报“复苏抢跑”行情正由买“预期”过渡到买“现 告实”，无需过度恐慌 —定量策略周报 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌一周鑫思路 上周A股普跌，上证综指跌幅-3.01%破位3200，科创50延续跌幅-3.79%。从行业表现上来看，所有行业普跌，通信行业跌幅最大，上周回撤-6.26%，偏股混合基金指数近期超额持续走弱。 美股方面，三大股指涨跌不一，道指近期显著强于纳指，上周+0.62%，纳指跌幅为-1.90%，港股方面，三大股指上周收跌，恒生指数跌幅2.38%，国企指数跌幅2.85%，恒生科技指数跌幅-4.98%。 全球大宗商品方面，铁矿石涨幅-1.40%，伦敦银现跌幅-4.00%。汇率方面，上周美元指数涨幅为+0.86%，人民币指数跌幅为-0.40%。 1、《沪深300ETF申购年内新高，多只科创指数密集发布》2023- 08-07 2、《拾级而上》2023-08-06 3、《金融主题基领涨， 公募集中布局红利ETF》2023-07-30 相关研究 金融工程研究 我们判断“复苏抢跑”行情正由买“预期”转向未来一个月的数据验证阶段。关注价格指数及流动性、地产政策向好预期带来的顺周期修复，短期关注部分防御和超跌板块。下周上半周可能是较好的增仓时点，无需过度恐慌。 流动性方面，北向长线资金流出-36.27亿，短线资金大幅流出-184.85亿，共流出-221.12亿。上周长短线资金边际净买入共识仍是非银，分歧体现在短线资金选择短期规避电新。主力资金则净流出-1502.6433亿，惜售煤炭、石油石化。 上周没有任何行业轮动因子能够获得绝对收益，超额收益显著的是低估值、单周反转、三个月反转、短周期景气预期等。 外盘来看，通胀反弹小幅低于预期，9月暂停加息共识再加强，概率上升超九成；美股高位震荡走弱，道指强于纳指。 真实流动性上周走平仍在下行趋势。美联储缩表放缓， TGA账户余额上周下行-286.64亿（上上周-889.71亿）；隔夜逆回购也+263.33亿。 美国7月CPI出炉小幅低于预期，联邦基金期货隐含加息预期显示美联储9月维持利率不变的概率为90%。整体外盘来看，市场对加息暂停的共识较为一致，但降息预期仍 在明年一季度后；美股开始有高位震荡走弱迹象，且利率持续高位，VIX达低位依旧需注意风险，以及提防美股若下行速度过快对全球风险资产偏好riskoff的影响。 国内市场上周多项经济数据公布，总体继续探底走弱。出口来看7月同比-14.5%，低于前值的-12.4%；价格数据来看，7月CPI同比-0.3%，但略好于预期且环比出现6个月以来首度正增长；PPI同比-4.4%，高于前值的-5.4%；社融7月社融规模增量、新增人民币贷款规模分别为5282亿元、3459亿元，均低于市场一致预期1.1万亿、8480亿元。 基于行业轮动多因子模型，本周推荐关注如下交易线索： 1、“弱复苏再弱也是复苏”：在数据和政策证伪前，高景气成长、顺周期修复方向的配置胜率仍高。消费社服、地产金融、创业板（生物药、新能源） 2、PPI年内见底预期：石油石化、煤炭、基础化工、贵金属、钢铁；关注机械 3、防御属性：中药、纺织服装、军工 4、超跌反抽：传媒游戏；关注通信、金融科技 ▌风格观点 顺周期；防御、超跌板块。 ▌宽基观点 上证50。 ▌行业/主题观点 本期调入钢铁、纺织服装、消费者服务、电力公用事业； 持有：医药、军工、消费者服务、（纺织服装、电力公用事业）、（有色金属、钢铁）、（电力设备新能源、传媒）。 ▌ETF周首推 本周首推创新药ETF（159992）和国防军工ETF（512810）。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、每周鑫思路6 1.1、大类资产表现一览6 1.2、综合观点7 1.3、择时观点：9 1.4、外盘观察：10 1.5、国内观察：10 1.6、风格10 1.7、宽基11 1.8、行业11 1.9、每周首推ETF12 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾13 3、外围市场跟踪14 4、因子监控15 5、主流资金跟踪16 5.1、资金流向跟踪16 5.2、北向细分席位资金跟踪17 6、全景图一览19 7、风险提示22 图表目录 图表1：全球大类资产表现一览6 图表2：定量策略周报仓位与板块推荐情况与准确性9 图表3：近期周首推表现12 图表4：行业比较框架梳理13 图表5：美债长短差价14 图表6：联邦基金期货隐含加息预期14 图表7：北向流入意愿合并指标（%，右轴）vs20日滚动净流入（亿元，左轴）14 图表8：因子超额收益15 图表9：因子RANKIC变动15 图表10：因子多空走势15 图表11：因子纯多头走势15 图表12：行业排名视角15 图表13：主力资金金额划分净流入跟踪16 图表14：北向资金席位划分净流入跟踪（元）16 图表15：两融规模跟踪16 图表16：配置盘往年同期累计净流入对比（元）17 图表17：交易盘往年同期累计净流入对比（元）17 图表18：配置盘年初至今风格累计净流入（元）17 图表19：交易盘年初至今风格累计净流入（元）17 图表20：配置盘近一周行业净流入（元）17 图表21：交易盘近一周行业净流入（元）17 图表22：配置盘当前行业持股市值占比情况17 图表23：交易盘当前行业持股市值占比情况17 图表24：北向重仓、净买入超额收益18 图表25：北向重仓、净买入RANKIC18 图表26：北向细分席位自身收益率测算（%）18 图表27：一级行业资金流排名趋势全景图19 图表28：一二级行业景气度指标趋势全景图20 图表29：重要指数情绪指标趋势全景图21 图表30：一级行业四维全景图22 1、每周鑫思路 1.1、大类资产表现一览 上周A股普跌，上证综指跌幅-3.01%破位3200，科创50延续跌幅-3.79%。从行业表现上来看，所有行业普跌，通信行业跌幅最大，上周回撤-6.26%，偏股混合基金指数近期超额持续走弱。 美股方面，三大股指涨跌不一，道指近期显著强于纳指，上周+0.62%，纳指跌幅为-1.90%，港股方面，三大股指上周收跌，恒生指数跌幅2.38%，国企指数跌幅2.85%，恒生科技指数跌幅-4.98%。 全球大宗商品方面，铁矿石涨幅-1.40%，伦敦银现跌幅-4.00%。汇率方面，上周美元指数涨幅为+0.86%，人民币指数跌幅为-0.40%。 风格表现（%） 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 -2.46 -3.00-2.75 -2.85 -2.83 -2.96 -3.50 -3.39 -3.36 -3.32 -3.56 -4.00 -3.83 -3.74 -4.50 大盘成长 大盘价值 中盘成长 中盘价值 小盘成长 小盘价值 稳定 成长 消费 周期 金融 大类资产表现（%） 2.00 A股市场 美股市场 欧洲权益 0.89 亚太市场 大宗商品 1.40 国债 1.00 0.87 汇率 0.86 0.62 0.57 0.34 0.06 0.310.20 0.00 0.080.100.090.080.11 0.00 -0.02 -0.31 -0.30 -0.40 -1.00 -0.53 -0.44 -0.75 -0.61 -1.24 -2.00 -1.57 -1.90 -2.38 -3.00 -3.11-3.01 -3.02 -2.85 -3.39-3.51-3.53-3.37 -3.42 -4.00 -3.82 -3.79 -4.00 -3.84 -5.00 -4.98 -6.00 上深上沪中中创科中道标纳富法德欧欧恒恒恒台日韩富孟泰澳伦伦 动螺铁南 中中中美人 证证证深证证业创证琼普斯时国国洲洲生生生湾经国时买国洲敦敦布力纹矿华债债债元民偏综成商 股指指 混合基金指数 板指 斯达 工克 业指 指数 数 指中科数国技 企指 业数指 数 综新综标金银油煤钢石商总国信指币 铜品 合加指普现现指坡 数 连连连品指财债用数指 八八八指数富总债数 数 总财总值富财 指总 富 数值总 指值 数指数 图表1：全球大类资产表现一览 - - ( ) ( ) - ( ) CRB ICE Comex 200 SENSEX30 STI 225 50 STOXX600 STOXX50 DAX CAC40 100 500 800 50 1000 500 300 50 Wind 资料来源：Wind,华鑫证券研究 1.2、综合观点 整体结论： “复苏抢跑”行情正由买“预期”转向未来一个月的数据验证阶段，但我们并不悲观：在周期拐点的末端，政策工具箱未空、数据未完全证伪前，向上弹性更大适合“配置思维”。 上周调整来自出口和信贷数据疲软、外部关系再次趋紧带来的机构流出：我们观测的三个主要外资意向指标中，中国主权CDS利差罕见走阔，反映外资对中国经济疲软、债务问题，以及预计人民币继续走贬的担忧。 但我们认为，今年由于信用传导不畅、内外部需求难以共振复苏，社融和出口数据的疲软市场是有所预期的，并不构成过多的调整动力。债务问题值得关注，但短期也带来对于下半年政策仍有支持的预期。 未来应更加关注八月的价格指数：如果大概率能够验证CPI和PPI进入同比的上行(跌幅收敛），下周在一波惯性调整后，可能迎来年中较好的一次波段增仓机会。 流动性方面，北向细分席位一级行业层面来看，长线资金流出-36.27亿，短线资金大幅流出-184.85亿，共流出-221.12亿。上周长短线资金边际净买入共识仍是非银，分歧体现在短线资金选择短期规避电新。主力资金则净流出-1502.6433亿，惜售煤炭、石油石化、纺织服装、交通运输。两融资金成交额占比大幅回升，余额占流通市值比例有所反弹。 上周没有任何行业轮动因子能够获得绝对收益，超额收益显著的是低估值、单周反转、三个月反转、短周期景气预期等。资金流因子整体录得负超额，北向流入意愿受汇率影响快速走低，未来一到两周内资定价权更强。整体资金流内部推荐跟踪交易盘近一个月净买入、主力动向因子、均衡型基金/绩优型基金仓位变动。资金当前更倾向布局政策预期更强的非银金融，以及经过调整后TMT板块的计算机传媒。内资方面，主力动向因子多头是非银、汽车、机械、通信（止卖），主力逐渐止卖TMT板块，继续惜售新能源、汽车。 分析师预期类因子继续维持长期景气预期好于短期分析师预期变动，细分指标中推荐短期预期买入评级边际变动高的行业，以及预期EPS、roe调升比例边际变化大的行业。多头指向非银、计算机、通信、社服、传媒，短期分析师预期变动较高的行业是石油石化。 动量反转形态上周单周反转多头继续获得超额收益，低PE行业重新走强。市场短期避险情绪再次升高，积极定价超跌反弹行业机会。 基于行业轮动多因子模型，本周推荐关注如下交易线索： 1、“弱复苏再弱也是复苏”：在数据和政策证伪前，高景气成长、顺周期修复方向的配置胜率仍高。消费社服、地产金融、创业板（生物药、新能源） 2、PPI年内见底预期：石油石化、煤炭、基础化工、贵金属、钢铁；关注机械 3、防御属性：中药、纺织服装、军工 4、超跌反抽：传媒游戏；关注通信、金融科技 整体看来关注价格指数及流动性、地产政策向好预期带来的顺周期修复，短期关注部分防御和超跌板块。下周上半周可能是较好的增仓时点，无需过度恐慌。 1.3、择时观点： 当前建议仓位：维持80%。 图表2：定量策略周报仓位与板块推荐情况与准确性 资料来源：Wind,华鑫证券研究 1.4、外盘观察： 外盘来看，通胀反弹小幅低于预期，9月暂停加息共识再加强，联邦基金期货隐含加息预期维持当前利率水平概率升至九成（