硅片盈利释放，组件产能加速

投资要点 业绩总结：2022]年前三季度，公司实现营收87.5亿元，同比增长285.7%；实现归母净利润8.3亿元，同比增长368.8%；扣非净利润8.0亿元，同比增长413.6%。其中三季度公司实现营收44.5亿元，环比增长73.6%；实现归母净利润4.8亿元，环比增长105.2%；扣非净利润4.6亿元，环比增长94.6%。另公司发布可转债预案，拟募资不超过26亿元用于40GW单晶硅二期（20GW，拟投入募资18.6亿元）以及补充流动资金7.4亿元。公司公告与大全新能源2022~2027年共15.53万吨硅料长单采购合同。 包头一期20GW硅片项目全面达产，盈利大幅释放。行业层面，22Q3硅料硅片价格维持高位，硅片环节盈利能力良好。7月公司包头一期20GW硅片产能全面达产，因此产能爬坡完成后三季度盈利环比提升。同时硅片出货亦有增长，预计22Q3公司硅片出货约5GW，环比增长60%以上，硅片业务利润环比高增。 公司二期40GW硅片项目预计于年内投产，实际产能可达50GW以上，保障明年硅片出货。9月公司公告拟设立全资孙公司建设50GW拉晶产能，投产后公司硅片总产能将达到100GW，产能规模或跻身一线。 一期组件产能逐步投产，四季度有望实现部分销售。9月公司组件产品下线，近期182与210组件取得TUV南德认证，组件产能建设进度超预期，四季度有望实现部分出货。基于多年与电力客户的合作关系积累，2023年公司组件配合硅片出货，两项业务将协同发展。 股权激励绑定硅片和组件业务核心人员，保留公司核心竞争力。8月公司发布员工持股计划草案，参与认购人员包括副总经理吴刚先生及硅片组件业务核心技术/管理人员（不超过167人），持股计划份额不超过5384.7万份，预留份额不超过256.7万份。自入局光伏主产业链以来，公司硅片与组件业务快速发展，硅片业绩逐季兑现，适时推出股权激励计划有利于公司留住和吸引优秀人才，保持公司核心竞争力。 盈利预测与投资建议：2022年硅片业绩逐步兑现，成为新增长曲线。预计公司未来三年归母净利润将保持118.95%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能投建不及预期的风险；客户开拓不及预期的风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；政策变化的风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：公司节能节水系统各项业务营收与毛利率保持较为稳定的水平。 假设2：2022-2024多晶硅还原炉销量分别为1000台、1100台、60台；毛利率分别为33.8%、36%、36%。 假设3：2022-2024年硅片销量为15/30/50GW，硅片业务毛利率为16%、18%、20%。 假设4：2023年起公司组件业务开始实现批量销售，2023-2024年组件销量分别为3GW、6GW，组件业务毛利率分别为10%、12%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率