债市跟踪（1010-1016）：“动态清零”方针不改，宽货币预期升温

债券研究 证券研究报告 债券周报2022年10月16日 【债券周报】 债市跟踪（1010-1016）：“动态清零”方针不改，宽货币预期升温 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 联系人：赵浩言 电话：010-66500859 邮箱：zhaohaoyan@hcyjs.com 联系人：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 联系人：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】需求有序恢复，地产销售弱于节前——每周高频跟踪20221015》 2022-10-15 《【华创固收】高收益债市场观察（第二十期） ——2022年9月17日至9月30日》 2022-10-11 《【华创固收】债市跟踪（0926-1009）：利空因素共振，收益率曲线陡峭化》 2022-10-09 《【华创固收】消费旺季成色不足，融资在改善阶段——9月经济数据预测》 2022-10-09 《【华创固收】“银十”临近，地产销售连周回升——每周高频跟踪20221008》 2022-10-08 周度政策跟踪：“动态清零”方针不改，二十大报告坚持高质量发展和房住不炒。就宏观政策定调而言，坚持“动态清零”总方针，二十大报告坚持以推动高质量发展为主题；就财政政策而言，拓宽专项债投向领域，减税降费工作持续推进；就货币政策而言，农发基础设施基金再增资，设备更新改造贷款加快投放；就金融监管而言，部署实施信托业务分类整改，加强财务公司监管；就房地产政策而言，“房住不炒”定位不改，多地通过政府回购商品房、鼓励农民进城等方式去库存。 利率市场复盘：坚持疫情防控，宽货币预期升温，收益率下行至2.7%。10月第二周，资金面维持均衡偏松，稳地产政策在节前集中出台后增量信息不多；国内疫情多点散发、局部规模性反弹的态势下，人民日报和卫健委强调 坚持“动态清零”方针，9月核心CPI依旧偏弱，市场对基本面的担忧以及宽货币的预期有所升温，金融数据公布带来的利空出尽后，现券收益率大幅下行至2.70%附近。整体而言，资金宽松推动国债短端收益率小幅下行，基本面担忧导致长端收益率下行幅度更大，收益率曲线呈现平坦化特征。 信用市场复盘：一级市场方面，信用债发行量、净融资额环比大幅上升，本周城投、非银金融、食品饮料、综合等行业发行较为活跃；二级市场方面，本周信用债市场成交活跃度较上周大幅上升，中短票收益率全线下行，短端 信用利差普遍收窄；城投债收益率普遍下行，信用利差普遍走阔；评级方面，本周无评级下调主体，无评级上升主体。 海外市场复盘：10年期美债收益率从3.89%上行11bp至4.00%，主要受美国通胀数据超预期和美联储加息预期继续升温影响。10年与2年美债期限利差倒挂幅度小幅走扩至-48bp；10年期中美利差倒挂幅度走扩至-130bp左右；美元资金价格上行，美元流动性仍保持稳定。 风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期 目录 一、周度政策跟踪：动态清零方针不改，二十大坚持高质量发展和房住不炒5 二、利率市场复盘：坚持疫情防控，宽货币预期升温，收益率下行至2.7%7 （一）资金面：节后央行公开市场操作净回笼流动性，资金面整体维持均衡偏松9 （二）一级发行：国债、政金债净融资处于高位，地方债、同业存单净融资处于低位10 （三）基准变动：国债、国开债期限利差收窄10 三、信用市场复盘：净融资额环比增加，城投债收益率普遍下行11 （一）一级市场：信用债发行量、净融资额环比大幅增加11 （二）二级市场：成交活跃度大幅上升，城投债收益率普遍下行13 （三）期限利差和等级利差周变化15 （四）评级调整15 四、海外市场复盘：美债收益率继续走高，美国通胀再超预期15 （一）利差变化：期限利差倒挂幅度维持，中美利差倒挂幅度走扩16 （二）隐含预期：市场长期通胀预期小幅回落，市场预计美联储加息幅度或有所上升17 （三）资金面：美元流动性保持稳定，欧元资金价格小幅回落17 （四）其他海外市场指标：海外多国主权债收益率上行，股市表现不一18 �、风险提示18 图表目录 图表1“动态清零”方针不改，二十大报告坚持高质量发展和房住不炒6 图表2上周活跃券与次新券利差收窄（%，BP）9 图表3国债期货和国开现券走涨（元，%）9 图表4央行公开市场操作净回笼流动性9 图表5资金情绪指数显示资金面整体维持均衡偏松9 图表6国债净融资处于高位10 图表7地方债净融资处于低位10 图表8政金债净融资处于高位10 图表9同业存单净融资处于低位10 图表10国债收益率曲线变化（%）10 图表11国开债收益率曲线变化（%）10 图表12国债期限利差变动（%，BP）11 图表13国开期限利差变动（%，BP）11 图表1410年期国债与国开隐含税率（%，BP）11 图表155年期国债与国开隐含税率（%，BP）11 图表16信用债合计发行、偿还和净融资（亿元）12 图表17城投债周度发行、偿还和净融资（亿元）12 图表18各品种净融资额（亿元）12 图表19发行等级分布（亿元）12 图表20发行期限分布（亿元）12 图表21发行企业性质分布（亿元）12 图表22发行行业分布（亿元）13 图表23取消发行额（亿元）13 图表24周度取消发行明细13 图表25银行间信用债成交金额（亿元）13 图表26交易所信用债成交金额（亿元）13 图表27中短票收益率及信用利差周变化14 图表28中短票据收益率分位数14 图表29中短票据信用利差分位数14 图表30城投债收益率及信用利差周变化14 图表31城投债收益率分位数15 图表32城投债信用利差分位数15 图表33中短期票据期限利差变动15 图表34城投债期限利差变动15 图表35中短期票据等级利差变动15 图表36城投债等级利差变动15 图表3710月第2周，美债收益率震荡上行16 图表38短端美债收益率上行幅度超过长端16 图表3910年-2年美债期限利差16 图表4010年美债-10年中债利差16 图表41长端美债隐含通胀预期小幅回落17 图表42隔夜利率显示，市场加息预期继续升温17 图表43Libor美元指数上行，Libor-OIS价差维持低位17 图表44Libor-3个月美债利差处于高位17 图表45欧元对美元1年期流动性互换基点小幅回落17 图表46美联储逆回购使用规模区间震荡17 图表47海外市场主要股票指数18 图表48海外各国10年期国债收益率18 图表49全球主要国家汇率18 图表50全球主要大宗商品价格18 10月第二周，资金面维持均衡偏松，稳地产政策在节前集中出台后本周增量信息不多；国内疫情多点散发、局部规模性反弹的态势下，人民日报和卫健委强调坚持“动态清零”方针，9月核心CPI依旧偏弱，市场对基本面的担忧以及宽货币的预期有所升温，金融数据公布带来的利空出尽后，现券收益率大幅下行至2.70%附近。整体而言，资金宽松推动国债短端收益率小幅下行，基本面担忧导致长端收益率下行幅度更大，收益率曲线呈现平坦化特征。 一、周度政策跟踪：动态清零方针不改，二十大坚持高质量发展和房住不炒 就宏观政策定调而言，坚持“动态清零”总方针，二十大报告坚持以推动高质量发展为主题。（1）坚持“动态清零”总方针：对于疫情防控，人民日报连发多文指出必须毫不动摇坚持“动态清零”总方针，抓好常态化疫情防控，同时国务院联防联控机制强调疫情防控不能简单化，不能过大范围划定风险区域，不能以“静默”代替管控，坚决整治“层层加码”。（2）二十大报告：报告强调未来�年是全面建成社会主义现代化强 国战略开局起步的关键时期，坚持以推动高质量发展为主题，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 就财政政策而言，拓宽专项债投向领域，减税降费工作持续推进。（1）专项债投向扩围：据21财经报道，近期监管部门明确专项债在原有9大领域投向基础上新增新能 源和新基建2类投向；可用作项目资本金的领域在原有10个领域的基础上增加新能源 项目、煤炭储备设施、国家级产业园区基础设施3项。（2）减税降费持续推进：国资委 要求央企在11月底前对服务业小微企业和个体工商户全面完成房屋租金减免3个月的任务；财政部发文公布企业投入基础研究税收优惠政策，在计算应纳税所得额时可按实际发生额在税前扣除，并可按100%在税前加计扣除。 就货币政策而言，农发基础设施基金再增资，设备更新改造贷款加快投放。（1）政策基调：易纲行长出席二十国集团财长和央行行长会议时表示，将加大稳健货币政策实施力度，支持实体经济恢复，聚焦基础设施建设，支持重点领域设备更新改造贷款等。 （2）政策性金融工具：9月下旬两批共6000亿基础设施基金已投放完毕，据财新报道，PSL两年半来首现净增长，或主要用于支持政策性开发性金融工具；农发行披露10月11日银保监会批复同意基金第二期第二次增资559亿元，10月12日即完成投放，目前 已累计投放资金2459亿元。（3）设备更新贷款加速落地：据上证报，国庆节长假期间各地银行加快推动投放设备更新改造贷款，其中卫生健康、教育是热门投向领域。 就金融监管而言，部署实施信托业务分类整改，加强财务公司监管。（1）信托公司：据每日经济新闻报道，监管部门下发《关于调整信托公司业务分类有关事项的通知》，信托业务将划分为资产管理信托、资产服务信托、公益/慈善信托三大类，并设置5年存 量业务整改过渡期。（3）财险公司：据上证报，监管要求财险公司进一步加强和改进合规管理工作，严格履行合规管理主体责任、健全合规治理架构。（2）财务公司：银保监 会发布《企业集团财务公司管理办法》，通过优化业务范围和实施分级监管、增设监管指标和加强风险监测预警等方式规范行业监管。 就房地产政策而言，“房住不炒”定位不改，多地通过政府回购商品房、鼓励农民进城等方式去库存。（1）政策基调：二十大报告中指出将继续坚持“房住不炒”的定位，加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度。（2）多地政府回购商品房：据财联社，苏州拟回购约1万套新房，用于人才房、安置房或保障性租赁住房居多；贵州省颁布新政鼓励机关、企事业单位职工开展商品房团购；此前已有济南、郑州、湖州等地方政府鼓励国有企业批量购入商品房。（3）支持农民进城购房：吉林、湖北、江 苏等地通过给予购房补贴、契税补贴、教育养老等优惠政策，鼓励农村人口流入城市，挖掘潜在住房需求。 图表1“动态清零”方针不改，二十大报告坚持高质量发展和房住不炒 分项 时间 部门/媒体 文件/会议 具体内容 宏观基调 2022/10/12 人民日报 “躺平”不可取，“躺赢”不可能 必须毫不动摇坚持“动态清零”总方针，毫不松懈抓好常态化疫情防控，牢牢守住不发生规模性疫情的底线。 2022/10/13 国务院 国务院联防联控机制召开新闻发布会 要毫不动摇坚持“动态清零”总方针，不断提升疫情防控科学精准水平，不能过大范围划定风险区域，不能以“静默”代替管控。坚决整治“层层加码”，切实保障群众的生活和就医需求。 2022/10/16 中共中央 中国共产党第二十次全国代表大会 全面建成社会主义现代化强国，总的战略安排是分两步走：从二〇二〇年到二〇三�年基本实现社会主义现代化；从二〇三�年到本世纪中叶把我国建成富强民主文明和谐美丽的社会主义现代化强国。未来�年是全面建设社会主义现代化国家开局起步的关键时期。坚持以推动高质量发展为主题，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，增强国内大循环内生动力和可靠性，提升国际循环质量和水平，加快建设现代化经济体系，着力提高全要素生产率，着力提升产业链供