建筑材料行业跟踪周报：看好地产链全面反弹

建筑材料行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·建筑材料 看好地产链全面反弹2022年10月16日 增持（维持） 投资要点 本周（2022.10.8–2022.10.14，下同）：建筑材料板块（SW）涨跌幅+1.33%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为+0.99%、+2.77%，超额收益分别为+0.34%、-1.44%。 大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为436元/吨，较上周+1元/吨，较2021年同期-186元/吨。较上周价格上涨的区域：泛京津冀地区（+2元/吨），中南地区（+5元/吨），长江流域 （+1元/吨），华东地区（+11元/吨）；较上周价格下跌的区域：东北地区（-7元/吨），西南地区（-11元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 证券分析师任婕 执业证书：S0600522070003 renj@dwzq.com.cn 行业走势 为70.3%，较上周+1.2pct，较2021年同期+23.3pct。全国样本企业平均 水泥出货率（日发货率/在产产能）为68.7%，较上周-3.5pct，较2021年同期+0.2pct。（2）玻璃：本周卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1725元/吨，较上周+21元/吨，较2021年同期-1120元/吨。本周卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为6129万重箱，较上周-46 万重箱，较2021年同期+2539万重箱。（3）玻纤：无碱2400tex直接纱成交中位数4050元/吨，较上周持平，较2021年同期-2200元/吨。 5% 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% -27% 建筑材料沪深300 周观点：9月社融、企业中长期贷款等数据的增速拐头向上。虽然结构上仍有居民中长期贷款上的瑕疵，但地产自2季度以来持续复苏， 近期在多个总量型政策（利率下限压低，个税退税）的推动下，回暖过程有望加快，市场的预期也将继续上调。建材企业微观层面，在政策保交付和保障地产融资的推动下，地产项目资金和供应链信心有望修复，龙头企业发货量有望率先好转。 2、3季报是大部分建材公司的业绩增速低点，建材的机会逐渐进入右侧，短期工程端材料的股票弹性可以显现，中期继续首选有定价权的基建和零售端材料。（1）工程端短期弹性显现，推荐坚朗�金、三 棵树、东方雨虹、科顺股份、旗滨集团等。（2）零售端定价能力强、 现金流好，中长期受益于存量市场集中度提高，推荐伟星新材、北新建材，建议关注兔宝宝。（3）基建链条实物需求加速落地，利好水泥混凝土产业链，长三角水泥价格底部已现，龙头的强定价权、高分红和现金流价值提供充足安全边际，推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥。 大宗建材方面：节后水泥发货小幅修复，反映需求环比上行的速度受到疫情散发的影响，但供给侧主动错峰持续落实，价格延续反弹的节奏。9月信贷数据显示宽信用效果显现，基建市政链条实物的进一步落地将支撑水泥需求回升的持续性，中期将看到行业库存中枢下 行，带来价格弹性的增强。对于需求端有支撑、产能利用率和集中度双高的长江中下游市场，库存有望回到中位甚至以下，价格弹性好于全国。水泥板块当前估值安全边际较强。推荐受益沿江景气反弹、中 长期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中长期推荐受益北方市场整合、景气弹性大的冀东水泥、天山股份等。玻璃短期产销好转，主要是季节性因素所致，订单层面未现明显好 转，但随着行业在低位持续时间拉长，计划外冷修在近期持续落地，在产产能尤其是普通白玻产能较2021年同期已有明显缩减，成本支撑以及供给持续收缩下价格下行空间有限，景气底部特征明显。若保交付政策的落地有望推动玻璃需求集中释放或供给超预期收缩，玻璃价格弹性有望超预期，可观察2023年春节前后关键窗口期厂商向 下游移库的节点，推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。 装修建材方面：基建投资逐步落地，基建市政需求情况逐步好转，多部门推进保交楼，预计保交付下竣工需求逐步释放，加之政策频出刺激需求，总体9月下旬多数企业发货节奏有所加快。10月上旬各地疫情反复 2021/10/182022/2/152022/6/152022/10/13 相关研究 《地产放松多面开花，建材机会逐渐进入右侧》 2022-10-09 《供需平衡重建，板块景气修复》 2022-10-09 1/26 东吴证券研究所 或影响出货节奏，但市场信心有望加强静待后续需求落地。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调，预计毛利率逐步修复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为 右侧信号。推荐伟星新材、北新建材、垒知集团、坚朗�金、东方雨虹、科顺股份、蒙娜丽莎、凯伦股份，建议关注苏博特、三棵树、中国联塑、公元股份等。 风险提示：疫情超预期、地产信用风险失控、政策定力超预期。 2/26 东吴证券研究所 内容目录 1.板块观点6 2.大宗建材基本面与高频数据10 2.1.水泥10 2.2.玻璃14 2.3.玻纤17 2.4.消费建材相关原材料19 3.行业和公司动态跟踪21 3.1.行业政策跟踪21 3.2.行业新闻21 3.3.板块上市公司重点公告梳理22 4.本周行情回顾23 5.风险提示25 3/26 东吴证券研究所 图表目录 图1：全国高标水泥价格11 图2：长三角地区高标水泥价格11 图3：泛京津冀地区高标水泥价格11 图4：两广地区高标水泥价格11 图5：全国水泥平均库容比12 图6：全国水泥平均出货率12 图7：长三角地区水泥平均库容比13 图8：长三角地区水泥平均出货率13 图9：泛京津冀地区水泥平均库容比13 图10：泛京津冀地区水泥平均出货率13 图11：两广地区水泥平均库容比13 图12：两广地区水泥平均出货率13 图13：全国平板玻璃均价（玻璃期货网）15 图14：全国平板玻璃均价（卓创资讯）15 图15：全国建筑浮法玻璃原片厂商库存16 图16：样本13省玻璃表观消费量16 图17：全国浮法玻璃在产产能日熔量情况17 图18：无碱2400TEX缠绕纱价格18 图19：G75电子纱价格18 图20：玻纤库存变动19 图21：玻纤表观消费量19 图22：建材板块走势与Wind全A和沪深300对比（2021年以来涨跌幅）23 表1：建材板块公司估值表8 表2：大宗建材板块公司分红收益率测算表9 表3：水泥价格变动情况10 表4：本周水泥库存与发货情况12 表5：本周水泥煤炭价差14 表6：本周国内水泥熟料生产线错峰停窑情况14 表7：本周建筑浮法玻璃价格15 表8：本周建筑浮法玻璃库存变动与表观需求16 表9：本周建筑浮法玻璃产能变动16 表10：本周建筑浮法玻璃纯碱能源价差17 表11：玻纤价格表18 表12：玻纤库存变动和表观需求表19 4/26 东吴证券研究所 表13：玻纤产能变动19 表14：消费建材主要原材料价格20 表15：本周行业重要新闻21 表16：本周板块上市公司重要公告22 表17：板块涨跌幅前�23 表18：板块涨跌幅后�24 5/26 东吴证券研究所 1.板块观点 （1）水泥：节后水泥发货小幅修复，反映需求环比上行的速度受到疫情散发的影 响，但供给侧主动错峰持续落实，价格延续反弹的节奏。9月信贷数据显示宽信用效果显现，基建市政链条实物的进一步落地将支撑水泥需求回升的持续性，中期将看到行业库存中枢下行，带来价格弹性的增强。对于需求端有支撑、产能利用率和集中度双高的长江中下游市场，库存有望回到中位甚至以下，价格弹性好于全国。 水泥板块当前估值安全边际较强。推荐受益沿江景气反弹、中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中长期推荐受益北方市场整合、景气弹性大的冀东水泥、天山股份等。 （2）玻璃：玻璃短期产销好转，得益于季节性施工加快所致，订单层面好转有限，有待保交楼政策的落实。但随着行业在低位持续时间拉长，计划外冷修在前期持续落地，在产产能尤其是普通白玻产能较2021年同期已有明显缩减，成本支撑以及供给持续收缩下价格下行空间有限，景气底部特征明显。若保交付政策的落地有望推动玻璃需求集中释放或供给超预期收缩，玻璃价格弹性有望超预期，可观察2023年春节前后关键窗口期厂商向下游移库的节点，推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。 （3）玻纤：玻纤面临产能集中投放的压力测试，需求端亦阶段性承压，行业库存积累短期冲击中低端价格。中期风电、汽车、建筑建材等细分行业内需有望改善，双碳目 标下风电装机有望较十三�期间大幅增长，叠加玻纤复合材料技术、工艺进步带来渗透率提升，我们判断中高端品类景气具备较好韧性，龙头企业持续享受超额收益。建议关 注中材科技、中国巨石、长海股份、山东玻纤等，以及成长性好的细分品类龙头再升科 技、赛特新材等。 （4）装修建材：基建投资逐步落地，基建市政需求情况逐步好转，多部门推进保交楼，预计保交付下竣工需求逐步释放，加之政策频出刺激需求，总体9月下旬多数企业发货节奏有所加快。10月上旬各地疫情反复或影响出货节奏，但市场信心有望加强静待后续需求落地。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调，预计毛利率逐步修复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。 零售端依靠存量市场贡献增量，加之定价能力强、现金流好，是中长期的价值之选，推荐伟星新材、北新建材，建议关注三棵树。中长期看，随着行业标准不断提升以及渠道持续深耕和下沉，龙头企业集中度提升趋势不变，看好在下沉市场和小B渠道率先布局以及多品类运营打开新成长空间的龙头企业，推荐坚朗�金、东方雨虹。此外，推荐 6/26 东吴证券研究所 细分领域具备成长弹性的低估值龙头科顺股份、凯伦股份、蒙娜丽莎、垒知集团，建议关注苏博特、中国联塑、公元股份等。 7/26 东吴证券研究所 表1：建材板块公司估值表 2022/10/14 归母净利润（亿元） 市盈率（倍） 股票代码 股票简称 总市值（亿元） 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 002791.SZ 坚朗�金* 295 8.9 10.1 15.7 21.7 33.1 29.2 18.8 13.6 002271.SZ 东方雨虹* 645 42.0 53.2 67.8 86.5 15.4 12.1 9.5 7.5 600176.SH 中国巨石 533 60.3 66.5 71.2 78.0 8.8 8.0 7.5 6.8 600801.SH 华新水泥* 336 53.6 59.0 67.0 72.3 6.3 5.7 5.0 4.6 601636.SH 旗滨集团* 261 42.3 31.4 42.9 47.3 6.2 8.3 6.1 5.5 600585.SH 海螺水泥* 1,531 332.7 200.3 255.0 269.2 4.6 7.6 6.0 5.7 000877.SZ 天山股份* 781 125.3 77.3 100.7 113.0 6.2 10.1 7.8 6.9 000401.SZ 冀东水泥* 228 2