美容护理行业周报：巨子生物登陆港交所，头部国货美妆大促预售出彩

行业周报 2022年11月06日 巨子生物登陆港交所，头部国货美妆大促预售出彩美容护理行业周报（2022.10.31-11.06） 行情回顾 上周（10.31-11.04）沪深300指数上涨6.38%，按我们选取的板块重点权重公司（详细罗列于1.1板块行情）统计，美容护理行业组合上涨9.29%，其中医美/化妆品/个护用品分别上涨12.12%/9.69%/6.05%。 年初至今，沪深300指数下跌23.75%，按我们选取的板块重点权重公司（详细罗列于1.1板块行情）统计，美容护理行业组合下跌28.14%，其中医美/化妆品/个护用品分别下跌32.53%/21.09%/30.81% 估值方面，截至11月4日美容护理（801980.SI）市盈率（TTM）约41.44X，处于3年24.84%分位值。 核心观点 11月4日巨子生物登陆港交所，发行价24.3港元/股。上市首日以 9.88%涨幅收盘，总市值达264.8亿港元。巨子生物作为可复美、可丽金等胶原蛋白头部品牌母公司，在胶原蛋白专业皮肤护理领域中领跑地位突出。随着旗下品牌声量提升、产品销售放量，公司近三年营收提升迅速，而净利润在销售费用投入增加背景下表现较为平稳。分品牌来看，公司收入主要来源于可复美、可丽金两大品牌。其中，可复美发展近年驶入快车道，2020/2021年营收同比增幅分别高达46%/113%，2021年品牌营收达8.97亿元。分渠道来看，公司直经销并行，主要覆盖“医疗机构+大众消费者”，近三年来直销模式发展迅速，对大客户西安创客村依赖程度近年来逐步下降。 盈利能力方面，近三年公司毛利率稳中有升、保持在80%以上，但净利率受销售、管理、研发费用投入扩张影响，2021年净利率下滑至53%。其中，公司销售费用大幅提升，主要是在线营销费用投放增加，与其线上业务扩张背景相匹配。2021年在线营销开支达3.06亿元，同比增长146%，占销售费用88%以上。 我们持续看好医美、化妆品行业中长期成长，短期双十一大促亮眼表现或催化美妆行情。天猫双十一预售中，头部国货品牌表现可圈可点：薇诺娜美容护肤品类排名跃升至第2位；珀莱雅多款产品在李佳琦直播间上架即售罄。长期来看，行业合规化推进叠加疫情背景下头部企业或借助其品牌、资质、市场、供应链及资金等优势扩大其市场份额。持续看好注射类轻医美药械龙头爱美客以及国货抗敏护肤品中领先地位突出的贝泰妮，相关标的包括珀莱雅、华熙生物、昊海生科、鲁商发展等。 重要行业动态 天猫双11预售成绩出炉，美妆六品牌破10亿；抖音电商双11预售战报发布，珀莱雅早C晚A组合双抗红宝石精华液入选预售TOP5爆品；14条医美行业红线落地；杭州发布医美直播行政合规指导清单等。 重点公司公告 华熙生物董事长遭举报强制回购股票薅员工羊毛，山东证监局称仍在办理中；贝泰妮中央工厂的建设已进入尾期；青松股份异常举动连收两份监管问询，剥离松节油与公司三季报受关注；中顺洁柔管理层变动，副总裁李肇锦辞职；京汉置业约2.52亿定向融资计划未偿付，奥园美谷或承担担保责任等。 风险提示 终端需求不及预期；行业政策不利变化；行业竞争加剧风险等。 评级暂不评级报告作者 作者姓名郑倩怡 资格证书S1710521010002 电子邮箱zhengqy@easec.com.cn 股价走势 相关研究 《日用品九月社零韧性充足，美妆双十一国货争先》2022.10.30 《双十一预售启动在即，期待国货美妆表现》2022.10.24 《关注双十一大促，品牌端理性备战》2022.10.17 《2022年中报综述：合规保发展，营销谋增长》2022.10.13 《化妆品电子注册证正式实施，原料报送松绑》2022.10.09 行业研究 ·轻工制造 ·证券研究报告 正文目录 1.市场行情回顾3 1.1.板块行情回顾3 1.2.重点个股行情4 1.3.未来一季度重点上市公司限售股解禁情况5 1.4.重点上市公司最新估值表5 2.巨子生物港交所上市，核心财务指标向好6 3.行业动态及重点公司动向10 3.1.行业动态跟踪10 3.2.重点公司动向11 4.风险提示13 图表目录 图表1.美容护理行业组合构成3 图表2.美容护理及细分板块组合年初至今涨跌幅3 图表3.美容护理及细分板块组合周涨跌幅3 图表4.美容护理板块指数市盈率（TTM）4 图表5.上周重点关注的A股美容护理公司涨跌幅4 图表6.未来一季度重点上市公司限售股解禁情况5 图表7.重点上市公司最新估值情况一览5 图表8.巨子生物旗下品牌组合6 图表9.2019-2021年公司营业收入（亿元）6 图表10.2019-2021年公司净利润（亿元）6 图表11.2019-2021年营收按产品结构（亿元）7 图表12.2019-2021年营收按产品结构7 图表13.2019-2021年营收按渠道结构（亿元）7 图表14.2019-2021年营收按渠道结构7 图表15.2019-2021年公司毛利率、净利率8 图表16.2021年销售、管理、研发费用率边际提升8 图表17.近三年公司销售、管理、研发投入提升迅速（亿元）8 图表18.在线营销费用投放大幅提升（亿元）8 图表19.公司在研产品布局9 图表20.公司在研产品储备9 1.市场行情回顾 1.1.板块行情回顾 根据申万行业分类（2021），美容护理行业由医美、化妆品、个护用品三个二级行业构成。为直观了解板块行情，我们选取重点上市公司等权重代表子行业板块，并以三个二级子行业等权重代表美容护理板块行情。 图表1.美容护理行业组合构成 医美 化妆品 个护 医美耗材 爱美客300896.SZ 华熙生物688363.SH昊海生科688366.SH四环医药0460.HK 复锐医疗科技1696.HK哈三联002900.SZ华东医药000963.SZ 品牌化妆品 贝泰妮300957.SZ珀莱雅603605.SH 上海家化600315.SH水羊股份300740.SZ丸美股份603983.SH 生活用纸 中顺洁柔002511.SZ恒安国际1044.HK维达国际3331.HK稳健医疗300888.SZ 洗护用品 拉芳家化603630.SH朝云集团6601.HK蓝月亮集团6993.HK华宝股份300741.SZ豪悦护理605009.SH百亚股份003006.SZ 可靠股份301009.SZ 化妆品制造及其他 丽人丽妆605136.SH壹网壹创300792.SZ青松股份300132.SZ青岛金王002094.SZ 终端机构 朗姿股份002612.SZ奥园美谷000615.SZ瑞丽医美2135.HK医思健康2138.HK医美国际AIH.O 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 上周（10.31-11.04）沪深300指数上涨6.38%，美容护理行业组合上涨9.29%，其中医美/化妆品/个护用品分别上涨12.12%/9.69%/6.05%。 年初至今，沪深300指数下跌23.75%，美容护理行业组合下跌28.14%，其中医美/化妆品/个护用品分别下跌32.53%/21.09%/30.81%。 图表2.美容护理及细分板块组合年初至今涨跌幅图表3.美容护理及细分板块组合周涨跌幅 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 估值方面，截至11月4日美容护理（801980.SI）市盈率（TTM）约 41.44X，处于3年24.84%分位值。 图表4.美容护理板块指数市盈率（TTM） 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 1.2.重点个股行情 从重点关注的美容护理行业A股上市公司股价表现来看，上周板块个股集体上涨，丸美股份（+16.25%）、百亚股份（+16.09%）、爱美客（+15.30%）、青松股份（+13.97%）、昊海生科（+13.79%）涨幅居前。 图表5.上周重点关注的A股美容护理公司涨跌幅 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 1.3.未来一季度重点上市公司限售股解禁情况 图表6.未来一季度重点上市公司限售股解禁情况 代码 简称 解禁数量 解禁日期 （万股） 解禁数量占总股本比例(%) 解禁市值 (万元) 总股本 （万股） 变动前(万股) 变动后(万股) 解禁股份类型 流通A股 占比 (%) 流通A股 占比 (%) 688363.SH 华熙生物 2022/11/7 10,167.12 21.13 1,150,409.27 48,108.53 9,591.41 19.94 19,758.53 41.07 首发原股东限售股份 301108.SZ 洁雅股份 2022/12/5 1,468.22 18.08 48,421.75 8,120.98 2,030.25 25 3,498.46 43.08 首发原股东限售股份 002243.SZ 力合科创 2022/12/19 47,401.91 39.16 356,936.39 121,060.42 66,774.11 55.16 114,176.02 94.31 定向增发机构配售股份 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所注：收盘日截至2022/11/04 1.4.重点上市公司最新估值表 截至最新交易日（11月4日），重点标的估值： 1）爱美客：对应22-24年PE分别为75X/52X/37X； 2）贝泰妮：对应22-24年PE分别为58X/43X/33X。 图表7.重点上市公司最新估值情况一览 子行业 证券代码 证券名称 总市值（亿元，交易币种） 交易币种 财报币种 归母净利润（亿元，财报币种） PE PEG 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 医美耗材 300896.SZ 爱美客 1,074.21 CNY CNY 9.58 14.25 20.71 28.82 121.10 75.37 51.86 37.27 1.54 688363.SH 华熙生物 556.04 CNY CNY 7.82 10.27 13.49 17.32 95.28 54.14 41.23 32.11 1.73 688366.SH 昊海生科 126.38 CNY CNY 3.52 3.51 4.77 6.01 62.84 42.24 31.08 24.67 -102.48 0460.HK 四环医药 72.77 HKD CNY 4.17 - - - 27.11 - - - -1.14 1696.HK 复锐医疗科技 35.47 HKD USD 0.31 - - - 18.16 - - - 0.38 002900.SZ 哈三联 45.91 CNY CNY 3.51 - - - 18.79 - - - - 000963.SZ 华东医药 769.57 CNY CNY 23.02 26.61 31.97 39.15 30.56 28.93 24.08 19.66 1.85 终端机构 002612.SZ 朗姿股份 94.59 CNY CNY 1.87 0.93 2.13 2.92 74.85 101.23 44.46 32.44 -2.02 000615.SZ 奥园美谷 44.84 CNY CNY -2.53 1.59 1.98 1.98 -33.24 28.22 22.62 22.62 0.24 2135.HK 瑞丽医美 2.63 HKD CNY -0.18 - - - -28.48 - - - - 2138.HK 医思健康 57.37 HKD HKD 1.98 - - - 66.42 - - - 0.40 AIH.O 医美国际 0.34 USD CNY -5.87 - - - -0.89 - - - - 品牌化妆品 300957.SZ 贝泰妮 691.74 CNY CNY 8.63 11.92 15.96 20.90 94.39 58.07 43.35 33.10 1.52 603605.SH 珀莱雅 498.57 CNY CNY 5.