轻工行业周报：布局家居反弹行情，个护区域龙头有望率先修复

家居：地产自上而下释放积极信号，布局板块估值修复，看好个股长期成长。产业链视角：9月社融数据超预期扩张：10月11日央行公告显示，9月社融规模增量为3.53万亿元，比上年同期多6245亿元；9月新增居民中长贷3456亿元，环比增加798亿元，同比少增1211亿元。近期地产宽松政策密集出台：a）9月29日人民银行、银保监会阶段性放宽部分城市新发放首套住房贷款利率下限。b）9月30日人民银行下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点。c）9月30日国家税务总局发布公告，为支持个人换购住房需求，针对出售自有住房并在1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房时缴纳的个税予以退还。我们认为，“保交楼、稳民生”目标下，政策端有望持续发力，竣工端率先受益，目前家居板块估值低位，政策发力预期强化，提示板块估值修复机会。产业内视角：增长驱动转变，分化下强α凸显。原材料高位、高基数及疫情影响下，板块上半年收入及利润承压。拆分赛道看，软体渠道下沉与细分品类拓展持续推进，渠道开店贡献核心增量。定制板块以同店增长与新渠道增量为核心驱动力，Q2头部企业零售端仍取得稳健增长，整家&整装业务在零售端形成的超额收益明显，个股长期成长逻辑不变。投资建议：1）基于品类和渠道延伸维度，头部企业长期市占率提升路径清晰，龙头成长有望穿越周期，建议关注【欧派家居】【顾家家居】，2）弹性标的自主品牌零售业务高增、渠道红利释放的【喜临门】、品类扩张顺利、估值性价比突出的【志邦家居】【金牌厨柜】【索菲亚】。 必选消费：关注必选消费龙头业绩拐点，区域龙头率先修复。1）百亚股份：上半年华东疫情影响物流发货，公司业绩受损，进入三季度，虽核心经营区域存在疫情反复，考虑前期库存充足+公司及时调整应对策略，预计整体影响有限，电商经营发力有望持续高速增长，短期业绩或将率先修复。长期看，百亚产品中高端化+电商加持，自主品牌有望从区域走向全国。2）晨光股份：晨光旗下体育用品正式上市，品类多元化更进一步。长期看，晨光核心竞争力稳固，双减冲击不改行业价增趋势，2B业务自我验证后放量空间广阔，当前估值安全垫充裕。建议关注:【百亚股份】【晨光股份】。 新型烟草：思摩尔Q3利润同比-42.3%，国内进入常态化监管阶段。1）思摩尔发布22 Q3业绩，调整后利润同比-42.3%。10月14日思摩尔国际发布2022年前三季度业绩，公司22Q3实现净利润7.0亿元，同比-42.2%，实现经调整净利润7.2亿元，同比-42. 3%，环比-18.3%。业绩下滑主要系：a）对大客户供货价同比下调（环比稳定），导致毛利率下滑；b）持续加大研发投入，研发费用大幅增加；c）增加信息系统、组织流程、营销体系建设方面的投入，管理费用、销售费用同比大幅增加（环比稳定）。2）9月30日国内电子烟监管过渡期结束，10月1日起进入常态化监管阶段，“1+2+N”电子烟监管制度体系正式开始实施。根据蓝洞数据，截至10月8日，已有44家国内电子烟品牌通过评审或拿到牌照，预计许可生产规模至少为6.2亿颗烟弹、3170万烟杆、1640万支一次性产品，测算对应市场规模（零售）约为225亿元，规模管控较为宽松。投资建议：国内电子烟进入全面规范化时代，不确定性逐步落地，整体供给端规模管控仍较为宽松，未来需重点关注国标产品的消费者接受度，行业长期成长可期。建议关注具备技术及制造优势、一次性产品有望放量、估值底部的雾化代工龙头【思摩尔国际】。 造纸包装：文化纸招标旺季来临，关注提涨落地情况。1）造纸：8月针叶浆、阔叶浆进口量分别为59.91、123万吨，同比分别-8.2%、+18.3%，环比分别+12.4%、+35.9%，木浆供应量环比改善。本周针叶浆、阔叶浆吨均价分别为7621、6836元，较上周分别+0.59%和+0.80%，纸浆期货主力SP2301本周收盘价6688元，较上周-2.9%。浆价持续高位，成本压力下近期纸企涨价函频发，考虑出版招标订单即将释放，文化纸涨价函或将积极落地。展望未来，22Q4-23Q1智利Arauco、乌拉圭UPM百万吨阔叶浆产能即将释放，供应端压力或将缓解，我们预计原材料和能源成本有望逐渐回落，盈利修复可期。2）包装：本周白卡纸价格5330元/吨，较年初下行12.6%，马口铁、铝材价格分别为6750元/吨、2281美元/吨，较二季度高点大幅下行19.2%、37.1%。投资建议：成本回落和需求改善预期下，建议关注长期优势不变、盈利底部静待反转的特种纸龙头【仙鹤股份】、产业链一体化优势突出的头部企业【太阳纸业】、估值压制因素缓解、盈利修复在途的金属包装龙头【奥瑞金】，及多元化布局完善、盈利底部持续回升的纸包装龙头【裕同科技】。 轻工出口：海运费快速回落，保温瓶、塑料餐厨制品出口景气。1）海运费、汇率改善，带动轻工出口企业需求及盈利修复。本周CCFI综合指数2026，环比-13%，其中美东、美西、欧洲航线指数分别环比-12.4%、-11.5%、-14.0%，海运费较2月高点已回落43. 5%，有望推动下游出口需求逐步释放。本周美元兑人民币中间价7.11元，环比贬值0. 3%，较3月高点已贬值11.1%，出口企业有望迎来盈利修复。2）保温瓶、塑料餐厨制品出口景气度较高，1-8月保温瓶（海关编码961700）、塑料制餐具及厨房用具（海关编码392410）累计出口181.5、450.9亿元，分别同比+27.4%、+26.3%，其中8月单月出口分别同比+4.6%、+12.4%。投资建议：建议关注出口细分景气赛道龙头【家联科技】【嘉益股份】。 展望下半年，我们认为估值、需求及盈利修复等主线均有望带来超额收益。 估值修复：地产链预期修复在途，个股成长逻辑强化。经历地产政策预期催化，后周期估值触底修复已在途。展望下半年，在估值端：关注地产催化从政策向数据端的传导，叠加低基数效应显现，地产同比数据改善下有望进一步催化产业链修复预期。在收入端：从订单反馈看短期修复在途，疫后需求回补&份额提升下，家居头部企业订单弹性释放逐步验证。在成本端：大宗原材料价格高点已过，叠加基数效应， H2 板块收入-利润剪刀差有望步入收敛窗口。板块重回零售竞争，整家&整装业务在零售端形成的超额收益已经凸显，份额集中的个股长期成长逻辑不变。建议关注：1）基于品类和渠道延伸维度，头部企业长期市占率提升路径清晰、经营确定性较强，建议关注【顾家家居】【欧派家居】； 2）弹性标的关注【索菲亚】、【喜临门】、【志邦家居】、【金牌厨柜】。 需求修复：必选消费龙头估值底部，受益疫后消费复苏。与2020年初首轮疫情不同，本次疫情对消费的影响程度更弱（22年4月社零当月同比-11.1%，而20年2月社零当月同比-20.5%），但居民消费意愿受损。展望下半年，疫情对消费的影响边际弱化，考虑消费信心与意愿较为低迷，具备需求韧性的必选消费有望率先回暖。当前龙头个股处于估值低谷，看好板块疫后修复及龙头成长。核心标的推荐：1）长周期下文具市场仍有望稳健增长，建议关注传统业务壁垒深厚，线下渠道称王、办公直销高增，估值底部的文创龙头【晨光股份】。2）个护赛道仍处格局优化阶段，国货崛起可期，建议关注坚定自主品牌道路，中高端化+电商加持，有望从区域市场走向全国的个护自主品牌龙头【百亚股份】。 盈利修复：成本有望下行，造纸包装静候盈利反转。去年末起纸浆、能源上涨，供需弱平衡下纸价提涨落地有限，纸企盈利承压，当前针、阔叶浆价处于2017年以来历史浆价的91.9%、98.6%分位处。展望下半年，下游需求边际回暖，纸浆供给边际宽松具备较强确定性，我们预计原材料和能源成本有望逐渐回落，造纸企业有望迎来盈利修复。 建议关注长期优势不变、盈利底部静待反转的【仙鹤股份】【中顺洁柔】，及产业链一体化布局、制造和管理优势突出的【太阳纸业】。包装行业在集中度提高下龙头企业议价能力增强，叠加原材料价格回落企稳，亦有望迎来盈利拐点，建议关注主业稳健、大包装战略推进顺利的【裕同科技】。 长期成长：监管推动格局出清，新型烟草长期成长可期。经历新型烟草业务快速放量，海外烟草巨头对未来仍保持高增预期，上半年Vuse对比其他竞品实现超额成长，市占率持续提升。我们认为随着PMTA审核加快，监管推动行业出清，海外烟草巨头绑定头部代工企业，渠道和产品强强联合，有望同时享有份额提升和行业扩容红利。22H1国内电子烟国标及管理办法正式出台，配套细则基本完善，各环节牌照逐步发放，产业链不确定性逐一落地，九月底过渡期结束后行业将进入有序发展阶段，具备产品、技术、品牌优势的头部企业受益。建议关注一次性产品有望放量、估值底部的雾化产业链代工龙头【思摩尔国际】。 风险提示：原材料价格大幅上涨风险、地产景气程度下滑风险、国际贸易政策变动风险、测算结果偏差风险 板块回顾 上周（2022年10月10日-2022年10月14日)轻工制造指数上涨1.29%，同期沪深300指数上涨0.99%。在31个一级行业指数中，轻工指数涨幅排名第23位；轻工二级子板块造纸、包装印刷、家居用品、文娱用品指数周涨幅分别为3.80%、2.19%、-1.25%、2.59%。 图表1：轻工板块涨跌幅行业排名 个股方面，周涨幅居板块前五的个股分别为：齐心集团（24.06%↑）、明月镜片（22.37%↑）、大胜达（21.01%↑）、创源股份（19.52%↑）、美利云（17.75%↑）；跌幅居前五的个股分别为海鸥住工（7.54%↓）、金时科技（7.39%↓）、梦天家居（7.02%↓）、劲嘉股份（6.84%↓）、爱帝宫（6.63%↓）。 图表2：轻工二级子板块涨幅榜 图表3：轻工行业个股涨跌幅榜 行业数据跟踪 造纸板块 图表4：本周造纸关键数据一览 图表5：双铜纸价格（元/吨） 图表6：双铜纸吨盈利（元/吨） 图表7：双胶纸价格（元/吨） 图表8：双胶纸吨盈利（元/吨） 图表9：白卡纸价格（元/吨） 图表10：白卡纸吨盈利（元/吨） 图表11：白板纸价格（元/吨） 图表12：白板纸吨盈利（元/吨） 图表13：箱板纸价格（元/吨） 图表14：箱板纸吨盈利（元/吨） 图表15：瓦楞纸价格（元/吨） 图表16：瓦楞纸吨盈利（元/吨） 图表17：废黄板纸价格（元/吨） 图表18：针叶浆价格（元/吨） 图表19：阔叶浆价格（元/吨） 图表20：瓦楞箱板纸库存天数 图表21：白板纸库存天数 图表22：白卡纸库存天数 图表23：废纸库存天数 家居板块 原材料价格：TDI本周均价23592元/吨，环比+11.02%。MDI本周均价17117元/吨，环比-0.19%。 图表24：TDI价格（元/吨） 图表25：MDI价格（元/吨） 图表26：18厘细木工板价格（元/张） 图表27：18厘指接板价格（元/张） 图表28：18厘刨花板价格（元/张） 图表29：18厘中纤板价格（元/张） 2022年9月，十五大城市二手房合计成交4.9357万套，环比-7.17%、同比+15.01%。 图表30：家具零售额（亿元）及同比 图表31：住宅新开工面积（百万方）及同比 图表32：全国商品住宅竣工面积（百万方）及同比 图表33：全国商品住宅销售面积（百万方）及同比 图表34：15大城市二手房成交套数（万套） 图表35：房地产建安投资额（万亿）及同比 图表36：平板玻璃产量累计同比及水泥产量累计同比 2022年8月，美国新建住房销售折年68.5万套，同比-0.15%，美国成屋销售折年数480万套，同比-19.87%。 图表37：美国：新建住房销售：折年数（万套） 图表38：美国：成屋销售：折年数（万套） 图表39：美国家具及其零件进口额：中国（亿美元） 图表40：美国家具及其零件进口额：全球（亿美元） 图表41：我国家具及其零件出口额（亿元） 重点公司公告 【盈趣科技】10月10日发布《关于公司收到烟草专卖生产企业许可证的公告》。公司近日收到国家烟草专卖局核发的《烟草专卖生产企业许