轻工行业周报：看好家居修复行情持续性，提示特种纸盈利反转机会

2022年10月社零、地产数据更新：地产新开工、家具社零降幅收窄改善。1）地产方面：2022年10月全国商品房住宅销售、新开工、竣工面积分别为0.83、0.64、0.42亿方，同比分别-23.8%、-36.2%、-9.2%（9月同比分别-17.9%、-43.9%、-6.1%），1-10月累计同比分别-25.5%、-38.5%、-18.5%，新开工规模降幅收窄。2）社零方面：2 022年10月全国社零、家具、文化办公用品零售额同比分别-0.5%、-6.6%、-2.1%（9月同比分别为+2.5%、-7.3%、+8.7%），1-10月累计同比分别+0.6%、-8.2%、+5.9%，整体社零增速转负，家具社零降幅略收窄。 家居：地产及消费预期双重改善，本轮估值修复持续性更优。1）家居有望受益于地产预期及消费预期的双重改善。11月8日，交易商协会发文称将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，预计支持约2500亿元民营企业债券融资。11月10日，交易商协会受理龙湖集团200亿元储架式注册发行，除龙湖集团外，还有多家民营房企也在沟通对接发债注册意向。当下时点，地产政策预期拐点明确，本轮估值修复行情在持续性上更优。2）产业链上竣工端是核心受益环节，家居有望从预期修复到业绩修复。短期看，融资政策放宽加快终端项目节奏，带动地产链存量订单释放，三季度以来地产链工程业务已率先修复，形成验证。 中期看，销售政策放宽若带动终端去化率提升、竣工周期开启有望带动板块需求走出底部，业绩修复可期。投资建议：1）头部企业长期市占率提升路径清晰，龙头成长有望穿越周期，建议关注【欧派家居】【顾家家居】；2）弹性标的关注自主品牌零售业务高增的【喜临门】，品类扩张顺利、估值性价比突出的【志邦家居】【金牌厨柜】【索菲亚】。 造纸：成本反转看特纸，浆价有望回落、关注纸企盈利改善。1）纸浆：我国1-9月针阔叶浆进口量累计2128万吨，同比-0.6%，其中9月进口245.5万吨，同比+11.8%，木浆供应量端改善。根据卓创资讯，本周针叶浆、阔叶浆现货吨均价分别为7438、6642元，较上周分别-0.68%和-0.91%。外盘报价方面，随着漂针浆价格下调，NBSKCIF中国下滑12美元至933美元/吨，南美漂阔浆商家坚持价格持稳，PIXBHKP中国报价8 65.49美元/吨。展望未来，22Q4-23Q1智利Arauco、乌拉圭UPM百万吨阔叶浆产能即将释放，供应端压力或将缓解，浆价有望逐渐回落。2）成品纸：本周我们外发特种纸专题报告，对比供需结构，特种纸的盈利波动更多来自成本周期，在盈利弹性上，需求反转看大宗，成本反转看特纸。展望未来，能源成本趋于稳定，纸浆供应压力有望缓解，特种纸盈利修复可期。我们测算若市场浆价自2022年末逐渐回落22%（1500元/吨），则仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技2023年有望分别实现利润11.8、5.4、6.4亿元，分别同比增长50.3%、109.9%、36.1%，若浆价进一步下降10%，则将分别增厚利润4. 5、5.0、1.0亿元，分别占前述测算利润的35%、93%、16%。投资建议：成本回落和需求改善预期下，建议关注长期优势不变、盈利底部静待反转的特种纸龙头【仙鹤股份】、装饰原纸专家【华旺科技】、弹性标的【五洲特纸】，及产业链一体化优势突出的大宗纸头部企业【太阳纸业】。 新型烟草：悦刻22Q3营收同比下降38%，环比下降53%。本周雾芯科技（悦刻）发布2022年前三季度业绩，单季度看，22Q3公司实现收入10.44亿元，同比下降37.7%，环比下降53.2%，营收大幅下降主要系公司在三季度逐步停止老产品的发货并实现向新国标产品的切换；实现归母净利润5.03亿元，同比下降48.4%；实现Non-GAAP归母净利润3.27亿元，同比下降27.8%。盈利能力方面，公司22Q3实现毛利率50.0%，环比提升6.2pct.，Non-GAAP归母净利率31.3%，环比提升2.9pct.，主要系公司优化渠道结构、降低直接促销费用、降本增效所致，但由于电子烟消费税的开征，公司预计盈利能力将会下滑，成本优化是未来的工作重点。投资建议：国际烟草巨头发力，全球替烟趋势不变，国内电子烟进入全面规范化时代，不确定性逐步落地，整体供给端规模管控仍较为宽松，未来需重点关注国标产品的消费者接受度，行业长期成长可期。建议关注具备技术及制造优势、一次性产品有望放量、估值底部的雾化代工龙头【思摩尔国际】。 必选消费：业绩拐点已现，防控措施优化下复苏在途。政策端：11月11日国务院发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，对进一步优化防控工作的二十条措施作出重要部署，必选消费有望受益。公司端：1）百亚股份：个护区域龙头短期业绩拐点已现，官宣代言人品牌力大幅提升，公司双十一电商成绩靓丽，近期重庆疫情形势略有反复，物流发货端或有承压。长期看，百亚产品中高端化+电商加持，自主品牌有望从区域走向全国。2）晨光股份：学汛消费和补库需求带动下，三季度晨光传统业务恢复正增，电商增速靓丽、科力普放量趋势持续。长期看，晨光核心竞争力稳固，双减冲击不改行业价增趋势，2B业务自我验证后放量空间广阔，当前估值安全垫充裕。建议关注:【百亚股份】【晨光股份】。 轻工出口：海运费快速回落，保温瓶、塑料餐厨制品出口景气。1）海运费、汇率改善，带动轻工出口企业需求及盈利修复。本周CCFI综合指数1651.26，环比-4.5%，其中美东、美西、欧洲航线指数分别环比-8.9%、-5.4%、-6.5%，海运费较2月高点已回落5 4%，有望带动下游出口需求逐步释放。本周美元兑人民币中间价7.0686元，环比+2. 1%，较3月高点贬值10.6%，出口企业盈利修复在途。2）保温瓶、塑料餐厨制品出口景气度较高，1-9月保温瓶（海关编码961700）、塑料制餐具及厨房用具（海关编码39 2410）累计出口204.96、511.61亿元，分别同比+24.0%、+24.6%，其中9月单月出口分别同比+2.7%、+13.7%。投资建议：建议关注出口细分景气赛道龙头【家联科技】【嘉益股份】。 风险提示：原材料价格大幅上涨风险、地产景气程度下滑风险、国际贸易政策变动风险、测算结果偏差风险 板块回顾 上周（2022年11月14日-2022年11月18日)轻工制造指数上涨1.41%，同期沪深300指数上涨0.35%。在31个一级行业指数中，轻工指数涨幅排名第10位；轻工二级子板块造纸、包装印刷、家居用品、文娱用品指数周涨幅分别为4.66%、0.17%、0.86%、0.07%。 图表1：轻工板块涨跌幅行业排名 个股方面，周涨幅居板块前五的个股分别为：美利云（61.04%↑）、山东华鹏（13.03%↑）、高乐股份（12.66%↑）、德艺文创（12.20%↑）、广州浪奇（11.54%↑）；跌幅居前五的个股分别为新宏泽（16.87%↓）、中源家居（7.27%↓）、沐邦高科（6.51%↓）、王子新材（6.44%↓）、皮阿诺（5.82%↓）。 图表2：轻工二级子板块涨幅榜 图表3：轻工行业个股涨跌幅榜 行业数据跟踪 造纸板块 图表4：本周造纸关键数据一览 图表5：双铜纸价格（元/吨） 图表6：双铜纸吨盈利（元/吨） 图表7：双胶纸价格（元/吨） 图表8：双胶纸吨盈利（元/吨） 图表9：白卡纸价格（元/吨） 图表10：白卡纸吨盈利（元/吨） 图表11：白板纸价格（元/吨） 图表12：白板纸吨盈利（元/吨） 图表13：箱板纸价格（元/吨） 图表14：箱板纸吨盈利（元/吨） 图表15：瓦楞纸价格（元/吨） 图表16：瓦楞纸吨盈利（元/吨） 图表17：废黄板纸价格（元/吨） 图表18：针叶浆价格（元/吨） 图表19：阔叶浆价格（元/吨） 图表20：瓦楞箱板纸库存天数 图表21：白板纸库存天数 图表22：白卡纸库存天数 图表23：废纸库存天数 家居板块 原材料价格：TDI本周均价17820元/吨，环比-4.09%。MDI本周均价14570元/吨，环比+1.25%。 图表24：TDI价格（元/吨） 图表25：MDI价格（元/吨） 图表26：18厘细木工板价格（元/张） 图表27：18厘指接板价格（元/张） 图表28：18厘刨花板价格（元/张） 图表29：18厘中纤板价格（元/张） 2022年10月，十五大城市二手房合计成交4.1091万套，环比-16.75%、同比+34.84%。 图表30：家具零售额（亿元）及同比 图表31：住宅新开工面积（百万方）及同比 图表32：全国商品住宅竣工面积（百万方）及同比 图表33：全国商品住宅销售面积（百万方）及同比 图表34：15大城市二手房成交套数（万套） 图表35：房地产建安投资额（万亿）及同比 图表36：平板玻璃产量累计同比及水泥产量累计同比 2022年9月，美国新建住房销售折年60.3万套，同比-17.62%，10月美国成屋销售折年数443万套，同比-28.43%。 图表37：美国：新建住房销售：折年数（万套） 图表38：美国：成屋销售：折年数（万套） 图表39：美国家具及其零件进口额：中国（亿美元） 图表40：美国家具及其零件进口额：全球（亿美元） 图表41：我国家具及其零件出口额（亿元） 重点公司公告 【索菲亚】11月15日发布《关于收购控股子公司少数股东股权的公告》。 公司董事会同意与法国企业SG签署《司米厨柜有限公司股权转让协议》，以自有资金人民币3.43亿元收购SG所持司米厨柜有限公司49%股权（以下简称“标的股权”）。本次交易完成后，公司持有司米公司的股权比例将由51%提升至100%，司米公司将由公司控股子公司变更为公司全资子公司，依旧纳入公司合并报表范围。 【敏华控股】11月15日发布《截至2022年9月30日止6个月中期业绩》。 截至2022年9月30日的6个月内（FY2023H1），公司实现总收入95.33亿港元，同比下降8.0%；实现营业收入92.89亿港元，同比下降9.1%；实现归母净利润10.92亿港元（含提前计提Raffel公司专利诉讼赔偿金1000万美元），同比增长10.5%。若按照人民币口径计算，FY2023H1总收入同比-3.7%，营业收入-4.8%，净利润+15.6%。 【雾芯科技】11月17日发布《2022年第三季度业绩公告》。2022年前三季度公司实现总收入49.93亿元，同比下降24.5%；实现归母净利润16.70亿元，同比增长9.0%；实现Non-GAAP归母净利润13.61亿元，同比下降20.5%。单季度看，2022年第三季度公司实现收入10.44亿元，同比下降37.7%，环比下降53.2%；实现归母净利润5.03亿元，同比下降48.4%； 实现Non-GAAP归母净利润3.27亿元，同比下降27.8%。 风险提示 原材料价格上涨风险 上游木材、板材、及纸浆、纸品等主要原材料价格大幅上涨可能给家用轻工、造纸和包装印刷板块的盈利水平带来不利影响。 地产景气程度下滑风险 房地产市场是家用轻工板块的上游市场，地产景气程度直接影响到家用轻工板块各公司的需求，其景气程度下滑可能削弱板块盈利能力。 国际贸易政策变动风险 海外市场是轻工行业上市公司重要的下游市场，宏观政治环境，包括贸易政策变动、汇率情况、关税税率等直接影响到产品销量及盈利情况。 测算结果偏差风险 文中测算结果依据一定假设得到，可能存在与实际数据存在一定偏差的情况，仅供分析参考使用。