继续看好稳增长与能源投资双景气方向

【本周核心观点】展望四季度，我们重点看好景气明确的两大方向：1）稳增长，9月信贷好于预期，预计主要因政策性金融工具快速投放，基建融资明显改善，驱动信贷放量，当前基建信用传导加快，后续基建有望保持强度，继续重点推荐央企蓝筹中国建筑（PE3.9X）、中国交建（PE5.5X）、中国中铁（PE4.2X）、中国化学（PE8.7X）、中材国际（PE8.5X），高成长地方国企山东路桥（PE4.8X）、四川路桥（PE6.3X），钢结构龙头精工钢构（PE10X）、鸿路钢构（PE19X）。2）能源投资，全球能源步入通胀周期，我国能源转型提速，以新能源为主体的新型电力系统加速构建，同时在能源紧缺下清洁火电等传统能源、节能降耗改造等领域亦加快投资，新旧能源投资持续景气，重点推荐能源建设央企龙头中国电建（PE9.5X），关注中国能建（PE12X），重点推荐微电网能效管理龙头安科瑞（PE23X）、配电网EPCO龙头苏文电能（PE17X），供热节能龙头瑞纳智能（PE18X）。此外，我们还看好新基建高景气细分领域，重点推荐受益基建投资升级的天铁股份（轨交减隔振、建筑减隔震领军者，锂业务垂直一体化潜力大，PE26X）、受益建筑机械化与基建后市场发展的华铁应急（PE13X）。 基建融资驱动信贷改善，持续看好稳增长方向。9月新增社融3.53万亿元，同比多增6245亿元，扭转此前两月连续少增趋势；9月新增信贷2.47万亿元，同比多增8108亿元，明显好于季节性与市场预期。结构上看，居民短贷和中长贷走弱，显示当前消费、地产仍然疲弱；企业中长期贷款同比大幅多增，预计主要系政策性金融工具快速投放，基建融资明显改善（我们测算社融流入基建规模8、9月环比持续改善，如图表6），驱动信贷放量。当前我们持续看好稳增长方向：1）基建方面，前期加码政策持续落地，基建信用传导加快，后续景气有望加快上行，驱动行业龙头四季度订单与盈利放量；2）地产方面，930新政作为中央层面出台的地产销售促进举措，力度明显大于此前各地因城施策，有望促地产弱复苏，在此背景下资产负债表健康、经营稳健的地产链龙头盈利有望率先改善、市占率加速提升。 Q3央企新签订单加速，专业工程龙头表现相对突出。近期中国建筑、中国电建、中国能建、中国中冶、中国化学、中国核建公告三季度新签订单情况。 1-9月5家央企（剔除核建）新签订单合计50928亿元，同比增长18.0%，较1-6月加速1.3个pct；Q3单季度新签订单13349亿元，同比增长21.9%，较Q2加速1.5个pct。建筑央企今年新签订单保持稳健增长，市占率持续提升，主要因今年稳增长多通过大型基建类项目落实，建筑央企作为实施方核心受益。分公司看，中国电建Q3新签同比增长42%，较Q2有所放缓，9月单月同比增长103%，增速较快主要因1）水利及电力投资景气较高。2）合并集团优质电网辅业资产贡献。中国能建Q3新签订单同比增长48%，较Q2显著加快，主要因火电等传统能源订单加速。中国化学Q3新签同比大幅增长81%，较Q2显著加速，主要因湛江巴斯夫一体化等大型项目带动。 中国建筑Q3新签施工订单同比增长13%，较Q2放缓3个pct，其中房建新签同比增长8%，基建新签同比增长30%，在地产行业较严峻形势下，公司积极开拓基础设施、产业园区、市政、医疗等公共类项目，持续稳健增长能力较强。 新旧能源投资景气方向明确，各地BIPV推广提速，龙头业务有望迎来放量。当前全球步入能源通胀周期，同时我国能源转型提速，以新能源为主体的新型电力系统加速构建，同时在能源紧缺下清洁火电等传统能源、节能降耗改造等领域亦加快投资，新旧能源投资持续景气，电源/电网/配用电/节能改造相关建设龙头有望不断受益。其中BIPV是实现清洁能源发电、降低用能成本、保障用电稳定性的重要方式，今年以来各省市持续在十四五能源发展、绿色建筑发展等规划中制定BIPV推广举措（如图表9），主要方式包括：1）制定新建建筑屋顶安装光伏的面积或比例目标；2）推动既有建筑加装光伏；3）积极开展整县分布式光伏开发试点；4）设定城镇建筑可再生能源替代率目标等。在社会用能成本持续上行、政策加力推广光伏建筑背景下，BIPV景气度有望加速提升。展望明年，随着上游组件商产能加速释放，组件价格趋于下行，BIPV建造成本有望下、项目经济性提升，BIPV装机有望提速，前期布局充分龙头核心受益，重点推荐BIPV龙头精工钢构、江河集团，关注森特股份。 Q3钢构龙头经营平稳，Q4需求有望迎来恢复。1）精工钢构：Q1-3累计新签合同146亿元，同增12%，较上半年提速5个pct，且个均合同额3943万元，同增8%，显示单体项目规模稳步提升，规模效益有望持续显现；Q3单季新签合同额63亿元，同增32%，环比Q2增长63%，主要系EPC订单快速放量、工业订单保持快速增长所致；Q1-3钢结构销量81万吨，同增12%，较上半年提速1个pct。结构上看，Q1-3专业分包一体化订单126亿元，同增23%，其中工业/公共建筑分别新签71/55亿元，同增37%/9%，工业订单持续快速签署，且工业个均合同额同增29%；Q1-3合营连锁新签4923万元，新渠道持续开拓。2）鸿路钢构：Q1-3钢结构产量246万吨，同增1.5%，其中Q3单季产量87万吨，同比持平。公司7-8月份陆续受疫情反复、高温天气以及限电因素影响，对钢构产量产生一定拖累，预计9月份以来随着前述因素消除，公司单月产量已明显恢复。销售方面，2022Q1-3公司新签销售合同196亿元，同增13%，其中Q3单季新签材料销售合同68亿元，与去年同期及上季度均持平，预计在疫情、高温、限电等因素制约产能情况下，公司基于审慎经营和保障交付考虑，主动放缓了部分项目签单，但考虑到今年Q3钢价较去年同期已明显下降，预计公司实际销售吨数仍有一定增长。展望四季度，随着天气转凉后下游加快赶工、钢价下行，钢构需求有望改善，叠加龙头产能加速释放，四季度钢构龙头订单与产销有望提速。 投资建议：展望四季度，我们重点看好景气明确的两大方向：1）稳增长，随着前期政策加快落地，基建景气有望上行、地产有望迎弱复苏，重点推荐基建地产链央企蓝筹中国建筑、中国交建、中国中铁、中国化学、中材国际，高成长地方国企山东路桥、四川路桥，钢结构龙头精工钢构、鸿路钢构。2）能源投资，全球能源步入通胀周期，新旧能源投资持续景气，电源/电网/配用电/节能环保相关建设龙头有望不断受益，重点推荐能源建设央企龙头中国电建，关注中国能建，重点推荐微电网能效管理龙头安科瑞、配电网EPCO龙头苏文电能，供热节能龙头瑞纳智能。此外，我们还看好新基建高景气细分领域，重点推荐受益基建投资升级的天铁股份、受益建筑机械化与基建后市场发展的华铁应急。 风险提示：稳增长政策不达预期风险，应收账款减值风险，疫情反复风险，原材料价格大幅上涨风险等。 重点标的 股票代码 本周核心观点 展望四季度，我们重点看好景气明确的两大方向：1）稳增长，9月信贷好于预期，预计主要因政策性金融工具快速投放，基建融资明显改善，驱动信贷放量，当前基建信用传导加快，后续基建有望保持强度，继续重点推荐央企蓝筹中国建筑（PE3.9X）、中国交建（PE5.5X）、中国中铁（PE4.2X）、中国化学（PE8.7X）、中材国际（PE8.5X），高成长地方国企山东路桥（PE4.8X）、四川路桥（PE6.3X），钢结构龙头精工钢构（PE10X）、鸿路钢构（PE19X）。2）能源投资，全球能源步入通胀周期，我国能源转型提速，以新能源为主体的新型电力系统加速构建，同时在能源紧缺下清洁火电等传统能源、节能降耗改造等领域亦加快投资，新旧能源投资持续景气，重点推荐能源建设央企龙头中国电建（PE9.5X），关注中国能建（PE12X），重点推荐微电网能效管理龙头安科瑞（PE23X）、配电网EPCO龙头苏文电能（PE17X），供热节能龙头瑞纳智能（PE18X）。此外，我们还看好新基建高景气细分领域，重点推荐受益基建投资升级的天铁股份（轨交减隔振、建筑减隔震领军者，锂业务垂直一体化潜力大，PE26X）、受益建筑机械化与基建后市场发展的华铁应急（PE13X）。 行业周度行情回顾 本周28个A股申万一级行业中，涨跌幅前三的分别为医药生物（7.54%），电气设备（7.33%），农林牧渔（7.18%）；涨跌幅后三的分别为食品饮料（-4.73%），银行（-1.87%），房地产（-1.70%）。建筑板块上涨2.53%，周涨幅排在申万一级行业指数第13名，相较上证综指/沪深300指数/创业板指收益率分别为0.96%/1.54%/-3.82%。分子板块看，涨跌幅前三分别为建筑智能（8.57%），园林PPP（3.58%），国际工程（2.78%）；涨跌幅后三分别为装饰（0.92%），地方国企（1.65%），建筑央企（2.00%）。个股方面，涨幅前三的分别为农尚环境（23.35%），延华智能（17.27%），中化岩土（15.75%）；跌幅前三的分别为大千生态（-17.55%），建艺集团（-10.13%），瑞和股份（-6.29%）。 图表1：建筑装饰行业行情及整体估值情况 图表2：建筑行业子板块周度涨跌幅 图表3：周度个股涨跌幅前五 行业动态分析 基建融资驱动信贷改善，持续看好稳增长方向。9月新增社融3.53万亿元，同比多增6245亿元，扭转此前两月连续少增趋势；9月新增信贷2.47万亿元，同比多增8108亿元，明显好于季节性与市场预期。结构上看，居民短贷和中长贷走弱，显示当前消费、地产仍然疲弱；企业中长期贷款同比大幅多增，预计主要系政策性金融工具快速投放，基建融资明显改善（我们测算社融流入基建规模8、9月环比持续改善，如图表6），驱动信贷放量。当前我们持续看好稳增长方向：1）基建方面，前期加码政策持续落地，基建信用传导加快，后续景气有望加快上行，驱动行业龙头四季度订单与盈利放量；2）地产方面，930新政作为中央层面出台的地产销售促进举措，力度明显大于此前各地因城施策，有望促地产弱复苏，在此背景下资产负债表健康、经营稳健的地产链龙头盈利有望率先改善、市占率加速提升。 图表4：月度新增社融数据（单位：亿元） 图表5：月度金融机构新增人民币贷款（单位：亿元） 图表6：新增社融流入基建规模测算 Q3央企新签订单加速，专业工程龙头表现相对突出。近期中国建筑、中国电建、中国能建、中国中冶、中国化学、中国核建公告三季度新签订单情况。1-9月5家央企（剔除核建）新签订单合计50928亿元，同比增长18.0%，较1-6月加速1.3个pct；Q3单季度新签订单13349亿元，同比增长21.9%，较Q2加速1.5个pct。建筑央企今年新签订单保持稳健增长，市占率持续提升，主要因今年稳增长多通过大型基建类项目落实，建筑央企作为实施方核心受益。分公司看，中国电建Q3新签同比增长42%，较Q2有所放缓，9月单月同比增长103%，增速较快主要因1）水利及电力投资景气较高。 2）合并集团优质电网辅业资产贡献。中国能建Q3新签订单同比增长48%，较Q2显著加快，主要因火电等传统能源订单加速。中国化学Q3新签同比大幅增长81%，较Q2显著加速，主要因湛江巴斯夫一体化等大型项目带动。中国建筑Q3新签施工订单同比增长13%，较Q2放缓3个pct，其中房建新签同比增长8%，基建新签同比增长30%，在地产行业较严峻形势下，公司积极开拓基础设施、产业园区、市政、医疗等公共类项目，持续稳健增长能力较强。 图表7：五大建筑央企单季新签合同额及同比增速 图表8：六大建筑央企新签合同额 新旧能源投资景气方向明确，各地BIPV推广提速，龙头业务有望迎来放量。当前全球步入能源通胀周期，同时我国能源转型提速，以新能源为主体的新型电力系统加速构建，同时在能源紧缺下清洁火电等传统能源、节能降耗改造等领域亦加快投资，新旧能源投资持续景气，电源/电网/配用电/节能改造相关建设龙头有望不断受益。其中BIPV是实现清洁能源发电、降低用能成本、保障用电稳定性的重要方式，今年以来各省市持续