欧洲能源专题报告：天然气、能源、户储、热泵

欧洲：凛冬将至，缺气缺电，何以解忧？ ——海外新能源专题（三） 2022年9月6日 作者：光大环保电新殷中枢、黄帅斌证券研究报告 图1：全文逻辑梳理 LNG接收站 油气开采 接驳输送 天然气由亚洲输送欧洲 天然气紧缺蔓延至亚洲 +188% 天然气现货 +85% 天然气缺乏 存量替代 天然气 天然气期货 供应商成本 居民零售气价 热泵经济性提升 增量替代 热泵部署 可再生能源 发电成本 +250% 电力期货及衍生品 电力现货 供应商成本 +33% 居民零售电价 电价差拉大 光伏自用 户用光储系统 光伏上网电价 输配电价 煤炭核电供需 电力边际出清 请务必参阅正文之后的重要声明 配电商破产导致现货价格完全传导 税费&增值税 2 资料来源：HEPI、ember、tradingeconomics光大证券研究所绘制，电价、气价涨幅均为2021.7-2022.7期间涨幅 1）天然气：欧洲缺气利好国内资源公司 欧洲储气过程相对顺利，但冬季缺气仍是大概率事件。据欧洲天然气传输系统运营商网络(ENTSOG)预测，今年冬天欧洲的天然气缺口为200至 300亿立方米。相关公司有望受益于天然气涨价，或进口天然气转卖欧洲。 2）能源：电价、气价的传导 从近一年涨幅（2021.7-2022.7）来看，天然气现货涨幅188%，五国电力现货涨幅均值250%。电力零售价涨幅多在20%左右，意大利超100%；天然气零售价平均涨幅高于电力零售价，涨幅处于40%~155%。由于供应商成本结构中包含期货、衍生品等，以及电价本身由多因素构成，造成现货价格的高涨幅传导至终端有所弱化。从输电费、税费层面考虑，零售端承担了较多新能源转型中的额外成本。从能源转型角度出发，欧洲电价长期看涨；由于上游投资不足，气价易涨难跌。 3）户储：电价差拉大，户储步入黄金成长期 当上网电价低于零售电价，光伏自用具备经济性。2012-2013年，零售电价与上网电价出现正差值，德国户用储能出现萌芽。2019年，光伏+储能综合成本低于零售电价，光储系统具备经济性，平价推动德国新增户储增速提高。同年，德国户储补贴政策退出。因此，电价差是拉动户储需求的一大核心因素。而配电商洗牌加剧局部电价上涨，终端崩溃放大部分地区缺电现象。户用光伏、户用储能在欧洲渗透率仍处于较低水平，长期发展空间广阔。建议关注：科士达、派能科技、锦浪科技、固德威。 4）热泵：缺气背景下有望加速放量 热泵通过电能驱动压缩机和泵，可以将低品位热源（如空气、水、土地）高效利用，转换效率普遍达3-4。2021年欧洲销售热泵218万台，同比 +34%，使得累计存量热泵达到1698万台。但从渗透率角度看，2021年底欧洲热泵增量渗透率27%，存量渗透率13%，未来仍有较大空间。建筑部门占欧盟能源消耗的40%，温室气体排放的36%，而热泵推广是建筑领域取代化石能源的关键，目前已有多个国家出台建筑领域化石燃料取暖禁令。建议关注热泵相关标的。 5）风险提示 欧洲衰退风险：可能导致政府补贴退坡，居民收入下降（或负债意愿下降），从而影响相关产品出货； 地缘政治风险：俄乌冲突下天然气短缺问题面临不确定性，若能源危机解除，相关行业景气度及市场预期可能受影响。 目录 天然气：欧洲缺气利好国内资源公司 能源：电价、气价的传导 户储：电价差拉大，户储步入黄金成长期 热泵：缺气背景下有望加速放量 风险分析 欧洲冬季缺气是大概率事件 图2：欧洲各国储气情况 资料来源：entsog；截至2022.8.15；单位：TWh 图3：欧洲储气情况 资料来源：entsog；截至2022.8.15 欧洲储气过程相对顺利。截止2022年8月15日，欧盟整体储气水平已达到70%， 接近历史平均水平72%。根据entsog显示，欧洲储气库总容量约为1116TWh。 欧洲冬季缺气是大概率事件 图4：欧洲天然气来源及变化图5：俄罗斯向欧洲天然气供应情况 采暖季 资料来源：entsog；截至2022.8资料来源：EuropeanCommission；截至2022.8 直观来看，2021年11月至2022年3月属于欧洲采暖季。在储气库持续释放的同时，俄罗斯天然气维持在3000-4000GWh/d的输气量。 2022年截至8月初，俄罗斯天然气的每日输气量已降至1200GWh/d，缺口2300GWh/d（假设正常水平为3500GWh/d），采暖季日均缺口约13%。按采暖季4个月计算，缺口达到276000GWh（276亿立方米）。 非俄天然气替代不及预期 图6：非俄罗斯天然气实际替代情况 资料来源：EuropeanCommission 根据2022年初《REPowerEU》规划，2022年计划使用非俄罗斯LNG50bcm，非俄罗斯管道气10bcm。 但截至2022年8月，完成进口非俄罗斯LNG21bcm，距规划目标较远。主要原因在于全球LNG供应紧张，以及欧洲LNG接收站接收能力有限。 REPowerEU策略 重点 2030年FF55目标 REPowerEU措施 2022年底前天然气替换量（BCM） 2030年前REPowerEU附加 量（BCM） 天然气多样 化 非俄罗斯天然气 LNG多样化 50* 50 管道进口多样化 10 10 更多可再生气体 生产17bcm的生物甲烷（节省17bcm天然气） 2030年前，将生物甲烷产量提高到35bcm 3.5 18 560万吨可再生氢气（节省9-18.5bcm天然气） 2030年前，将氢气生产和进口提高到2000万吨 25-50 欧洲电气化 家庭 节能措施（节省38bcm天然气） 全欧盟范围的节能，例如将建筑物供暖的恒温器降低1℃，节省10bcm 14 10 计入总体欧盟节能措 施 屋顶太阳能前置-可达 15TWh/年 2.5 已提前 2030年新安装热泵 3000万台（节省 35bcm天然气） 热泵通过加倍部署提前推出，未来5年累计可达1000万台 1.5 已提前 电力部门 部署480GW风能和420GW光伏，（节省 170bcm天然气并生产560万吨绿氢） 风能和光伏前置发展，发展速度平均提升20%（节省3bcm天然气）。2030年前新增装机80GW，以适应更高的可再生氢气生 产 20 更高目标的天然气节省量计入绿色氢气，其余已提前 转型产业 能源密集型产业 将电气化和可再生氢能的利用提前 将创新基金投放时间提前并将范围扩大至碳合同以 作区分 天然气节省量已计入可再生氢气和可再生能源目标下 表1：REPowerEU主要任务 应对冬季缺气已提上官方议程 2022年7月20日，欧盟委员会发布了《为安全能源过冬而节约天然气》计划，要求成员国尽一切努力在2022年8 月1日至2023年3月31日期间将其国家天然气消费量至少减少15%（与前五年同期的平均消费量相比）。 官方提出的主要节约措施包括： •鼓励转向非天然气燃料，优先使用可再生能源和清洁燃料； •促进电力和热力生产中非关键气体的节约 •鼓励工业减少天然气消费，例如通过招标或拍卖减少天然气使用、中断合同和合同互换 •促进减少建筑物的供暖和制冷，包括通过会员国提高认识运动和公民个人行动 •向成员国提供有关削减工业部门优先次序的指导 欧洲天然气传输系统运营商网络(ENTSOG)预测，随着2022年7月份天然气供应的全面中断，天然气储存比例在11月将达到65-71%。模拟显示，在正常的冬季条件下，2022年冬天的天然气缺口为200至300亿立方米。 图7：“为安全能源过冬而节约天然气”计划 欧洲缺气，国内天然气亦将稀缺。相关公司有望受益于天然气涨价，或进口天然气转卖欧洲。 表2：天然气板块部分公司标的估值表 代码 简称 市值（亿元） 归母净利润（2021）（亿元） PE(TTM) PE(2022) PE(2023) 600803.SH 新奥股份 664.97 41.02 18.68 13.76 11.61 605090.SH 九丰能源 164.03 6.20 18.98 15.43 12.49 600256.SH 广汇能源 942.19 50.03 10.80 8.55 6.18 资料来源：Wind、Wind一致预期、光大证券研究所；股价日期：2022.8.26 目录 天然气：欧洲缺气利好国内资源公司 能源：电价、气价的传导 户储：电价差拉大，户储步入黄金成长期 热泵：缺气背景下有望加速放量 风险分析 现货价格弹性 图8：欧洲各国电力现货价格 资料来源：ember；单位：欧元/MWh；截至2022.07 从近一年涨幅（2021.7-2022.7）来看，天然气现货涨幅188%，五国电力现货涨幅均值250%。 各国情况差异：法国（核电下降超预期）；意大利、德国（天然气发电占比高）；西班牙（对接北非天然气，对俄依赖度小）；波兰（燃煤发电为主）。 图9：欧洲天然气现货价格 资料来源：tradingeconomics；单位：欧元/MWh；截至2022.08.26 2022.7 2021.7 YoY 电力现货-德国 315.26 81.29 287.8% 电力现货-法国 400.95 78.31 412.0% 电力现货-西班牙 142.68 92.37 54.5% 电力现货-意大利 441.74 102.72 330.0% 电力现货-波兰 220.08 82.34 167.3% 天然气现货（TTF） 206.11 71.54 188.1% 表3：欧洲天然气、电力现货价格涨幅 零售价格弹性 图10：欧洲各国电力零售价变化 资料来源：IEA；单位：欧元/MWh 图11：欧洲各国天然气零售价 图12：欧洲各国电力零售价 零售价格弹性 图13：欧洲各国电力零售价变化图14：欧洲各国天然气零售价变化 资料来源：HEPI；单位：欧分/kWh资料来源：HEPI；单位：欧分/kWh 电力零售价：德国、法国、西班牙涨幅约20%左右，波兰涨幅0.2%（煤电占比高），意大利涨幅超100%； 天然气零售价：各国平均涨幅高于电力零售价涨幅，处于40%~155%区间； 零售价格拆分 图15：欧洲各国电力零售价组成（2022年7月）图16：欧洲各国天然气零售价组成（2022年7月） 终端零售价（电价、气价）一般有三个组成部分： 1、能源成本 2、输配网络成本 3、税费&增值税 零售价格拆分 图17：德国电力零售价组成部分 购电、服务、销售成本 •购电价格取决于市场 •供电商在交易所以尽可能便宜的价格购买电力 •2022年，由于交易所电价上涨，购电成本增加 •还包括个人服务、及适当利润 网络、电表费用 •由法律规定 •电网通过电网费用运营和扩展 •由电网运营商征收，并通过电价转嫁给电力客户 •仪表的费用（操作、维护、测量）也包含在此处 税收、征费 •营业税、电税 •特许权费 •根据热电联产法所产生的附加费 •离岸责任税 •EEG附加费（从2022年7月起暂停） •电网行业回扣征税 图18：德国电力零售价组成（2022年上半年均价） 请务必参阅正文之后的重要声明15 资料来源：strom-report；单位：欧分/kWh 供应商采购成本 批发市场 现货市场 ——物理合同 衍生品市场 ——金融合同 ——期货、期权 场外交易 场内交易 其他系统服务 平衡市场 系统服务 图19：欧洲电力市场结构示意图(EPEXSPOT) 电力市场 衍生品市场 日内市场 日前市场 现货市场 资料来源：袁性忠《欧盟储能政策和市场规则及对我国的启示》 图20：电力供应商的采购成本 资料来源：BDEW；单位：欧分/kWh；截至2022年7月底 图21：德国电力年度期货价格 电力供应商的采购成本： 包括各自交付季度的年度期货，季度期货和现货市场价格。在个别情况下，采购成本可能因采购战略、采购情况和客户群结构的不同而有很大差异。 现货价格的边际决定因素 图22：德国2022年1-6