液态六氟产能扩张，电解液一体化布局再进一程

石大胜华（603026） 公司研究/公司点评 液态六氟产能扩张，电解液一体化布局再进一程 2022-10-16 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）104.04 近12个月最高/最低（元）281.91/85.42 总股本（百万股）203 流通股本（百万股）203 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）211 流通市值（亿元）211 公司价格与沪深300走势比较 -6%10/21 30% 1/22 4/227/22 54% 77% 17% - - - 主要观点： 事件描述 10月13日晚间，公司发布公告，与中氟泰华签订《投资合作协议》，拟在四川省乐山市合资设立四川省乐山市中氟胜华新能源有限公司。中氟泰华认缴出资额79,200万元，出资比例66%；胜华新材认缴出资额40,800万元，出资比例34%。合资公司拟规划投资建设10万吨 /年液态六氟磷酸锂及其配套装置，项目总投资约人民币20亿元。 新增10万吨液态六氟产能，电解液一体化布局再进一程 公司是国内电解液溶剂龙头公司，溶剂产品全覆盖，包括碳酸二甲酯、碳酸二乙酯、碳酸甲乙酯、碳酸乙烯酯等。公司从溶剂出发，向下游延伸电解液产业链，目前规划和在建的电解液产能达70万吨。为了进一步提升公司电解液的成本管控能力和产品竞争力，公司深化一体化布局，将产业链进一步延伸至电解液核心原材料六氟磷酸锂。公司现有固态六氟磷酸锂产能0.2万吨，在建液态六氟磷酸锂产能10万吨。此次公司与中氟泰华签订《投资合作协议》建立合资公司，投资建设 石大胜华沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：�强峰 执业证书号：S0010121060039电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天文 执业证书号：S0010122070031电话：18811321533 邮箱：liutw@hazq.com 10万吨/年液态六氟磷酸锂，进一步提升了公司六氟磷酸锂产能，扩 大了公司的原材料自给能力，公司电解液一体化布局再进一程。 液态六氟较成本低于固态六氟，新产能投产进一步优化电解液成本六氟磷酸锂分为固态六氟磷酸锂和液态六氟磷酸锂，固态六氟磷酸锂 适合远距离运输，因此市场上流通的多为固态六氟磷酸锂。相比于固态六氟，液态六氟由于单吨投资额显著降低，因此其单位成本也相应低于固态六氟。根据环评报告测算，液态六氟单位成本比固态六氟平均降低8%，但是由于液态六氟体积较大，运输不便，一般为下游电解液项目配套使用。此次公司新增10万吨液态六氟磷酸锂产能，该项目的投产有助于公司进一步降低电解液成本，提升产品的核心竞争力。 投资建议 公司是电解液溶剂龙头企业，横向衍生至六氟磷酸锂行业，纵向向下游延伸电解液产业，一体化布局逐渐成型。考虑到公司锂电产品矩阵日益丰富，产能释放节奏较快，预计公司2022年-2024年分别实现营业收入76.81、97.25、212.48亿元，实现归母净利润13.66、18.80、 23.81亿元，对应PE分别为15、11、9倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）原材料价格上涨带来成本的升高； （2）客户验证进度不及预期； 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 （3）产能释放进度不及预期； （4）下游需求不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 7056 7681 9725 21248 收入同比（%） 57.7% 8.9% 26.6% 118.5% 归属母公司净利润 1178 1366 1880 2381 净利润同比（%） 353.6% 15.9% 37.7% 26.6% 毛利率（%） 31.5% 32.1% 33.6% 23.3% ROE（%） 38.0% 31.0% 29.9% 27.5% 每股收益（元） 5.81 6.74 9.28 11.75 P/E 34.08 15.44 11.22 8.86 P/B 12.93 4.78 3.35 2.43 EV/EBITDA 22.76 10.21 6.96 5.54 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2819 3988 6345 10941 营业收入 7056 7681 9725 21248 现金 866 1996 3778 4184 营业成本 4834 5217 6461 16289 应收账款 794 483 1134 2399 营业税金及附加 41 34 43 93 其他应收款 8 32 19 92 销售费用 59 127 161 351 预付账款 56 133 165 416 管理费用 245 297 376 821 存货 250 681 472 2435 财务费用 10 -26 -60 -113 其他流动资产 844 663 776 1414 资产减值损失 -73 10 10 10 非流动资产 1871 2034 2158 2255 公允价值变动收益 4 0 0 0 长期投资 93 95 97 99 投资净收益 6 4 5 11 固定资产 910 1249 1457 1588 营业利润 1490 1739 2369 2976 无形资产 97 115 122 130 营业外收入 18 18 18 18 其他非流动资产 771 576 482 438 营业外支出 6 5 5 5 资产总计 4690 6022 8502 13196 利润总额 1502 1752 2382 2989 流动负债 968 855 1293 3430 所得税 204 263 357 448 短期借款 2 2 2 2 净利润 1299 1489 2025 2541 应付账款 448 253 615 1573 少数股东损益 120 124 145 160 其他流动负债 518 601 676 1855 归属母公司净利润 1178 1366 1880 2381 非流动负债 144 161 178 195 EBITDA 1730 1883 2509 3082 长期借款 103 115 127 139 EPS（元） 5.81 6.74 9.28 11.75 其他非流动负债 41 46 51 56 负债合计 1112 1016 1471 3625 主要财务比率 少数股东权益 473 597 742 902 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 203 203 203 203 成长能力 资本公积 419 419 419 419 营业收入 57.7% 8.9% 26.6% 118.5% 留存收益 2483 3788 5668 8048 营业利润 369.9% 16.7% 36.3% 25.6% 归属母公司股东权 3104 4409 6289 8670 归属于母公司净利 353.6% 15.9% 37.7% 26.6% 负债和股东权益 4690 6022 8502 13196 获利能力毛利率（%） 31.5% 32.1% 33.6% 23.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 16.7% 17.8% 19.3% 11.2% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 38.0% 31.0% 29.9% 27.5% 经营活动现金流 960 1494 2075 693 ROIC（%） 36.6% 28.1% 27.2% 24.8% 净利润 1299 1489 2025 2541 偿债能力 折旧摊销 167 184 214 240 资产负债率（%） 23.7% 16.9% 17.3% 27.5% 财务费用 3 0 0 0 净负债比率（%） 31.1% 20.3% 20.9% 37.9% 投资损失 -6 -4 -5 -11 流动比率 2.91 4.66 4.91 3.19 营运资金变动 -568 -152 -136 -2054 速动比率 2.52 3.63 4.36 2.34 其他经营现金流 1932 1618 2138 4572 营运能力 投资活动现金流 -371 -320 -309 -304 总资产周转率 1.77 1.43 1.34 1.96 资本支出 -335 -312 -302 -302 应收账款周转率 11.28 12.03 12.03 12.03 长期投资 -42 -12 -12 -12 应付账款周转率 12.80 14.89 14.89 14.89 其他投资现金流 5 3 4 10 每股指标（元） 筹资活动现金流 -263 -44 17 17 每股收益 5.81 6.74 9.28 11.75 短期借款 -215 0 0 0 每股经营现金流薄） 4.73 7.37 10.24 3.42 长期借款 48 12 12 12 每股净资产 15.32 21.75 31.03 42.78 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1 0 0 0 P/E 34.08 15.44 11.22 8.86 其他筹资现金流 -97 -56 5 5 P/B 12.93 4.78 3.35 2.43 现金净增加额 316 1130 1782 406 EV/EBITDA 22.76 10.21 6.96 5.54 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月