银行业周观点：信贷表现超预期，建议关注3季报行情

行业研究|行业周报 看好（维持） 信贷表现超预期，建议关注3季报行情 ——银行业周观点 银行行业 国家/地区中国 行业银行行业 报告发布日期2022年10月15日 核心观点 要闻回顾&下周关注——上周重要新闻：总量和结构双重优化，政策驱动下9月信贷表现超预期。10月11日，央行发布9月金融统计数据，9月新增人民币贷款 2.47万亿，同比多增8108亿，市场预期1.76万亿。分结构来看，9月居民短贷、中长期贷款分别同比少增181亿和1211亿，疫情的负面扰动依然存在，地产等预期仍待扭转。企业端，9月新增贷款1.92万亿，同比多增9370亿，短贷和中长期贷款表现强劲，分别同比多增4741亿和6540亿，票据融资同比少增2180亿，整体对公投放结构延续改善。展望后续，我们认为4季度信贷的表现，尤其是中长期贷款的改善具备持续性，一方面，政策性金融工具、专项债、基建项目进一步加速落地，有望继续支撑配套融资需求；另一方面，地产从8月中下旬开始迎来新一轮 政策宽松，政策利好地产领域信贷表现有望边际回暖。重要公司公告：成都、常熟 银行发布3季报业绩快报，招行发布当前经营管理情况的公告，华夏银行定增计划落地；下周关注：10月MLF操作和LPR利率公布。 上周银行整体表现弱于大盘。（1）上周申万银行指数下跌1.87%，同期沪深300指数上涨0.99%，银行板块跑输沪深300指数2.86%，在31个申万一级行业中排名第28；（2）细分来看，农商行表现较好，指数单周上涨2.04%，国有大行、股份行、城商行指数分别下跌0.87%/2.80%/1.30%；（3）个股方面，涨幅靠前的是苏州银行（5.70%）、江阴银行（4.90%）和沪农商行（3.01%），跌幅靠前的是招 商银行（-7.64%）、邮储银行（-5.83%）和宁波银行（-4.88%）。估值方面，上周 末银行板块整体PB为0.49倍，沪深300成分股为1.34倍，从长期走势的偏离程 度来看，银行板块相对沪深300成分股的估值偏离度处在13年以来的0.4%历史分 位，银行板块估值较沪深300成分股处于低估状态。 节后一周资金面稍有收敛，货币市场利率小幅抬升。上周DR001、DR007分别上行6.6BP/6.2BP至1.13%/1.48%，隔夜SHIBOR利率下行4.5BP至1.13%。上周央行公开市场通过逆回购累计进行了100亿元操作，周内逆回购到期3570亿元， 公开市场累计净回笼资金为3470亿元。汇率方面，上周末美元兑人民币 （CFETS）收于7.19，较前一周末上行994点；美元兑离岸人民币收于7.22，较前一周末上行842；离岸/人民币价差上行152点至-248点。 投资建议与投资标的 积极的政策发力下，9月信贷社融表现超预期。目前，经济下行和资产质量的悲观预期已充分反映在银行估值中（截至10月14日，板块静态PB仅0.49x）。8月中下旬以来，政策迎来新一轮宽松，除了调降MLF、LPR外，围绕改善预期、提振融资需求、托底房地产的宽信用政策持续加码，有助于改善市场的极度悲观预期，利好银行估值的修复。同时，本周两家区域性银行披露3季报业绩，良好的业绩和资产质量表现具有一定的指向意义，经济和疫情的双重压力下，行业经营仍然展现出较强的韧性，基本面有望保持稳健，建议关注3季报行情，我们继续维持行业看好评级。 个股方面，建议关注：1）以江苏银行(600919，买入)、南京银行(601009，买入)、成都银行(601838，未评级)、沪农商行(601825，买入)为代表的区位优势显著、业绩成长性突出的区域性银行；2）以招商银行(600036，未评级)、宁波银行(002142，未评级)为代表的历史经营稳健、盈利能力优异的价值标的；3）以兴业银行(601166，未评级)、邮储银行(601658，买入)、交通银行(601328，未评级)为代表的低估值品种。 风险提示 经济下行超预期；房地产流动性风险继续蔓延；疫情反复超预期。 唐子佩021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001香港证监会牌照：BPU409 武凯祥wukaixiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522040001 政策效能显现，社融信贷超预期：——9 2022-10-12 月金融统计数据点评政策组合超预期，关注预期修复带来的配 2022-10-09 置机会：——银行业周观点低估值安全边际仍在，继续看好配置价 2022-09-25 值：——银行业周观点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.要闻回顾与下周关注4 1.1重要新闻回顾4 1.2重要公司公告6 1.3下周关注6 2.行情、估值、大宗交易回顾7 2.1行情走势7 2.2估值变动9 2.3大宗交易9 3.利率与汇率走势9 3.1利率走势9 3.2汇率走势10 4.投资建议：信贷表现超预期，关注3季报行情11 5.风险提示11 图表目录 图1：人民币贷款增速较上月末提升0.3个百分点5 图2：9月企业中长期表现较好5 图3：社融存量同比增速较上月末提升0.1个百分点5 图4：信贷和非标支撑9月社融表现超预期5 图5：9月M1有所回升5 图6：9月储蓄意愿仍在高位5 图7：申万银行指数与沪深300最近一年走势（首日标准化为1）7 图8：最近一年申万银行指数相对沪深300走势7 图9：各行业板块上周涨跌幅情况（按申万一级行业划分）7 图10：2013年以来银行板块与沪深300成分股PB变动情况9 图11：最近一年银行间市场逆回购利率走势（%）10 图12：最近一年SHIBOR利率走势（%）10 图13：上周公开市场操作实现净回笼资金3470亿元10 图14：最近一年美元兑人民币汇率走势及离岸/在岸人民币价差11 表1：下周关注事件提醒6 表2：银行板块个股行情表现（按上周涨跌幅排序）7 表3：上周银行板块大宗交易情况9 1.要闻回顾与下周关注 1.1重要新闻回顾 总量和结构双重优化，政策驱动下9月信贷表现超预期；来源：央行官网；时间： 2022/10/11 【主要内容】10月11日，央行发布9月金融统计数据，9月新增人民币贷款2.47万亿，同比多 增8108亿，市场预期1.76万亿；9月末人民币贷款余额同比增长11.2%，增速较上月末提升0.3 个百分点；9月新增社融3.53万亿，同比多增6245亿，市场预期2.80万亿；社融余额同比增长 10.6%，增速较上月末提升0.1个百分点。 【简评】总量和结构双重优化，政策驱动下信贷表现超预期。9月新增人民币贷款2.47万亿，同比多增8108亿，显著高于我们和市场的预期（Wind一致预期1.76万亿）。分结构来看，9月居 民短贷、中长期贷款分别同比少增181亿和1211亿，疫情的负面扰动依然存在，地产等预期仍 待扭转。企业端，9月新增贷款1.92万亿，同比多增9370亿，短贷和中长期贷款表现强劲，分 别同比多增4741亿和6540亿，我们认为基建项目仍是主要投向，相关刺激政策发力效果明显； 9月票据融资为-827亿，同比少增2180亿，整体对公投放结构延续改善。综合来看，9月信贷总量好于预期，结构方面与之前几个月相比，银行不再过度依靠票据为信贷规模冲量，稳增长政策发力的背景下，企业融资需求边际修复和基建配套融资需求撬动，企业中长期贷款表现强劲。展望后续，我们认为4季度信贷的表现，尤其是中长期贷款的改善具备持续性，一方面，政策性金 融工具、专项债、基建项目进一步加速落地，有望继续支撑配套融资需求；另一方面，地产从8 月中下旬开始迎来新一轮政策宽松，政策利好地产领域信贷表现有望边际回暖。 信贷和非标支撑9月社融表现超预期。9月社融规模3.53万亿，同比多增6245亿，Wind一致预 期2.80万亿，社融存量增速较上月末提升0.1个百分点至10.6%。分结构来看，社融的超预期表 现主要由表内信贷和非标支撑。9月社融口径人民币贷款新增2.57万亿，同比多增7964亿；政 府债方面，9月净融资规模达到5525亿，同比少增2541亿，主要是受今年财政发力前置的影响； 9月非标融资同比多增3555亿，其中委托贷款继续保持较高的融资规模，9月新增1507亿，同 比多增1529亿，信托和未贴现承兑汇票分别同比多增1906亿和120亿；直接融资方面，企业债 券融资876亿，同比少增261亿，股票融资同比多增249亿。 财政存款继续同比少减，储蓄意愿仍强。9月M2同比12.1%，增速较上月末回落0.1个百分点，主要受基数效应影响，M2-社融增速剪刀差仍处于高位，因此M2增速的小幅回落并不意味着流动性趋紧；M1同比增长6.4%，增速较上月末提升0.3个百分点，M1-M2剪刀差边际有所收敛。9月新增存款2.63万亿，同比多增3030亿，分类别来看，居民和企业存款分别同比多增3232亿 和2457亿，储蓄意愿仍较强；财政存款减少4800亿元，同比多增231亿元，符合季节性特征。 图1：人民币贷款增速较上月末提升0.3个百分点图2：9月企业中长期表现较好 新增人民币贷款（亿元） 人民币贷款余额增速（%，右） 单位(亿元)新增居民短贷新增居民中长期贷款新增企业短贷新增企业中长期贷款 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 14% 13% 12% 11% 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 10% 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 0 (10,000) 新增票据新增非银贷款 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：社融存量同比增速较上月末提升0.1个百分点图4：信贷和非标支撑9月社融表现超预期 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 社会融资规模（亿元，当月值）社会融资规模存量同比（%，右） 14% 13% 12% 11% 10% 9% 2019/3 2019/6 2019/9 2019/12 2020/3 2020/6 2020/9 2020/12 2021/3 2021/6 2021/9 2021/12 2022/3 2022/6 2022/9 8% 单位(亿元)新增人民币贷款新增外币贷款 新增委托贷款新增未贴现票据股票融资 新增信托贷款企业债融资政府债 80,000 60,000 40,000 20,000 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 0 (20,000) 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图5：9月M1有所回升图6：9月储蓄意愿仍在高位 单位(%) 20 15 10 5 2020/1 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 0 -5 单位(%) M1-