Q3业绩高增，彰显健康发展、稳健经营理念强贯彻，强调“强推”评级

公司发布2022年三季报预增公告：公司预计前三季度实现归属净利44.2-45.7亿，同比增146%-154%。1）财务数据：公司预计前三季度实现归属净利44.2-45.7亿，同比增146%-154%，扣非净利38-39.5亿，同比增1041%-1086%。 其中，Q3预计实现归属净利19.1-20.6亿，同比增84%-99%，扣非净利16.5-18亿，同比104%-122%。分季度看：公司Q1-2扣非净利分别为9.1、12.4亿，Q3中值17.3亿，环比增39%。注：基于Q3国际货代业务景气度有所走弱，我们预计扣除嘉里物流并表利润贡献，公司本部依旧同比增长约7成。2）经营数据：22H1公司完成业务量51亿票，同比持平，一方面系公司自21年下半年起主动调优产品结构，减少低毛利产品件量所致；另一方面为3-5月上海疫情影响，运输受阻，件量下滑；Q3以来，公司7-8月完成业务量9.21、9.42亿票，同比增长8.9%、9.2%，件量增速高于行业；同时观察公司单票收入自21年11月起至今连续10个月同比增长，Q1-Q2单票收入分别为16.29元、15.54元，同比增长4.2%及2.8%，7-8月单票收入分别为16.02、15.61元，同比增长4.2%、1.2%。3）我们认为今年以来，在疫情反复影响以及经济环境压力下，公司实现单季度业绩环比不断提升，同比大幅增长，财务底-经营底背后是组织管理的强支撑，也体现公司健康发展、稳健经营理念的坚决贯彻。 我们强调公司面临明确的市值修复战略机遇期。1）我们认为成本管控亦会帮助利润修复。一方面公司持续推进精益化资源规划与成本管控的成果稳固，持续深入多网融通和营运模式优化，另一方面伴随业务量回升，网络规模效益持续改善。2）我们认为业务端亦有看点。a）时效快递：核心盈利业务，潜力仍未充分释放。我们在《解码顺丰系列（17）：如何理解时效快递？》，针对市场对时效快递增长潜力的担忧，从商业本质出发，提出2大核心观点：其一、我们认为时效快递的内涵将不断延展，包括但不限于品类延伸、空间延展、价格升级。品类延伸为例：从商务信函—>高端消费—>工业制造业—>个人寄递业务，不断丰富的过程亦是高品质高壁垒时效快递网络价值不断提升的过程。 其二、我们认为应分品类理解时效快递的产品生命周期。我们假设2025年时效快递达到约1500亿收入，考虑时效快递净利率回到正常9%的水平，则时效快递本身贡献135亿利润，进一步考虑降本因素，则可实现约150亿利润的体量。b）经济快递：探明价格底线，电商标快升级再出发。在市场从价格导向转向服务、品质导向阶段或迎重要机遇。c）多元业务：上半年快运业务已经成功扭亏，同城业务大幅减亏，意味着多元业务步入从规模到质量的发展新阶段。d）国际业务：我们看好携手嘉里1+1>2，公司第二增长曲线。 投资建议：1）我们小幅上调2022年盈利预测至预计实现归属净利66.7亿元（原预测63亿），维持2023-24年实现归属净利90、117亿的盈利预测，对应EPS分别为1.36、1.84及2.39元，PE分别为36、27及21倍。2）维持分部估值方式，及一年期目标市值约3440亿，对应目标价70.4元，预期较现价42%空间，而股权激励及两次回购亦体现了公司对当前价值的高度认可，强调“强推”评级。 风险提示：时效件业务增速不及预期、成本投入超出预期。 主要财务指标 图表1顺丰控股季度分拆 图表2顺丰控股扣非净利润（亿元）