电网与新能源业务量利齐增，高分红彰显稳健发展理念

全年业绩符合预期，现金分红5亿元。公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入57.51亿元，同比增长13.24%，实现归母净利润6.27亿元，同比增长15.46%。全年销售毛利率34.44%（同比+2.29pct.），扣非销售净利率10.84%（同比+0.42pct.）。2023年公司拟派发现金红利5亿元，占归母净利润80%。 四季度业绩保持稳健，销售毛利率同比提升。2023年第四季度公司实现营收15.14亿元（同比+2.39%，环比+10.78%），归母净利润1.06亿元（同比+1.05%，环比-36.35%），销售毛利率29.26%（同比+2.32pct.，环比-7.43pct.），销售净利率6.97%（同比-0.09pct.，环比-5.21pct.）。 网内外二次业务量利齐增，储能业务实现高质量发展。公司实现电网自动化收入29.24亿元，同比+11.01%，毛利率41.89%，同比+1.98pct.。电厂及工业自动化收入24.91亿元，同比+11.55%，毛利率27.54%，同比+2.77pct.。 其他收入3.22亿元，同比+61.87%，毛利率18.93%，同比+7.93pct.。我们估计其他收入主要来自储能业务，较高的毛利率水平体现公司稳健高质量发展理念。 电网二次技术积淀深厚，深耕变电站新型需求。2023年公司中标首个500kV二次优化示范站山东先行变、内蒙古首座新一代数字化二次集成变电站，在新一代高可靠变电站技术中保持领先地位。公司累计中标国家电网55座新一代集控站，及深圳110kV后海三数字孪生智慧变电站项目，在智能运检、数字孪生领域技术领先。 新能源业务规模持续增长，海上风电优势突出。2023年公司参与新能源项目294个（风电112个、光伏182个），合计容量约27GW（其中风电10GW、光伏17GW）。2023年公司助力明阳青洲四海上风电项目成功并网，进一步提升公司大型海上风电二次设备集成能力。 风险提示：新能源装机不及预期；网内市场竞争加剧。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到网内继保统招规则变化和公司股权激励成本情况，下调盈利预测 。预计公司2024-2026年实现归母净利润7.45/8.75/10.20亿元（24-25年原预测值为8.13/9.73亿元），当前股价对应PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 全年业绩符合预期，现金分红5亿元。公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入57.51亿元，同比增长13.24%，实现归母净利润6.27亿元，同比增长15.46%，实现扣非净利润6.23亿元，同比增长17.77%。全年销售毛利率34.44%（同比+2.29pct.），扣非销售净利率10.84%（同比+0.42pct.）。2023年公司拟派发现金红利5亿元，占归母净利润80%。 图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%） 图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%） 四季度业绩保持稳健，销售毛利率同比提升。2023年第四季度公司实现营收15.14亿元（同比+2.39%，环比+10.78%），归母净利润1.06亿元（同比+1.05%，环比-36.35%），销售毛利率29.26%（同比+2.32pct.，环比-7.43pct.），销售净利率6.97%（同比-0.09pct.，环比-5.21pct.）。 网内外二次业务量利齐增，储能业务实现高质量发展。2023年公司实现电网自动化收入29.24亿元，同比+11.01%，毛利率41.89%，同比+1.98pct.。电厂及工业自动化收入24.91亿元，同比+11.55%，毛利率27.54%，同比+2.77pct.。其他收入3.22亿元，同比+61.87%，毛利率18.93%，同比+7.93pct.。我们估计，其他收入主要来自储能业务，较高的毛利率水平体现公司长期以来稳健高质量发展理念。 电网二次技术积淀深厚，深耕变电站新型需求。公司持续跟踪新型电力系统建设新技术发展，打造高水平研发平台，保持技术领先优势。2023年公司中标首个500kV二次优化示范站山东先行变、内蒙古首座新一代数字化二次集成变电站，在新一代高可靠变电站技术中保持领先地位。公司累计中标国家电网55座新一代集控站，及深圳110kV后海三数字孪生智慧变电站项目，在智能运检、数字孪生领域技术领先。 新能源业务规模持续增长，海上风电优势突出。公司受益于清洁能源快速建设，持续扩大重点客户市场占有率，中标多个重大项目。2023年公司参与新能源项目294个（风电112个、光伏182个），合计容量约27GW（其中风电10GW、光伏17GW）；2022年公司参与风电项目100个，合计容量9GW，光伏项目119个，容量11GW。2023年公司助力明阳青洲四海上风电项目成功并网，进一步提升公司大型海上风电二次设备集成能力。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到网内继保统招规则变化和公司股权激励成本情况，下调盈利预测。预计公司2024-2026年实现归母净利润7.45/8.75/10.20亿元（24-25年原预测值为8.13/9.73亿元），当前股价对应PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）