公司基本情况(人民币) 业绩简评 公司于10月14日发布前三季度经营情况公告,预计22Q1-3实现营收264.4亿元左右,同比+20.5%左右;扣非归母净利86.65亿元左右,同比+26.5%左右。其中,22Q3预计实现营收75.3亿元左右,同比+17.7%左右;扣非归母净利20.22亿元左右,同比+20.2%左右,业绩符合预期。 经营分析 Q3梦系列主动控节奏,但动销实现高增。公司全年回款已完成,对应增速20-25%。Q3主动控货挺价,重视渠道良性,蓄力长期发展。南京市场反馈,双节期间针对梦6+、部分水晶梦有控货举措,国庆旺季动销后库存已降低。预计梦系列Q3报表增速受发货节奏压制,但回款端增长良好。双节宴席、商务宴请恢复向好,从实际动销角度看,Q3梦系列增速或在30-40%以上(快于海、天),占比持续提升,结构升级推进。 Q3扣非净利率同比+0.6pct,预计:1)产品结构环比改善,2)今年组织架构扁平化后,费用投放权利下放,灵活性得以提升,叠加数字化优化费投效率,促销费率预计收缩;3)人员激励力度或加大(涨薪+股权激励)。 我们预计,22年蓝色经典占比在75-80%,海之蓝增速30-40%,梦系列20%多(梦6:水晶梦:梦9和手工班=5:4:1),天之蓝增速10-20%;双沟增速快于洋河品牌。当前库存已恢复合理水平(2个多月),新版海批价已升至130、成交价150,经销商、终端利润率高达10%,消费者认可度高,明年春节有望放量,冲击第2个百亿。天之蓝稳健发展,省外仍有渗透空间。梦系列省外占比仅30%,水晶梦宴席复苏态势足,渠道利润优于4K;梦6+批价稳在590-600、成交价630-640,中长期百亿仍可期。中长期,公司对费用效率、人员激励、组织架构均有优化,红利将持续释放。 盈利预测 预计22-24年收入增速22%/19%/18%,利润增速29%/21%/20%,EPS为6.42/7.76/9.30亿元,对应PE为24/20/16X,维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复风险,梦6+拓展不及预期,区域市场竞争加剧风险,食品安全问题。