五粮液发布2021年三季度报告,前三季度实现营收497.21亿元,同比增长17.01%,实现归母净利润173.27亿元,同比增长19.13%;Q3单季度实现营收129.69亿元,同比增长10.61%,实现归母净利润41.27亿元,同比增长11.84%,业绩表现略低于预期。Q3收入不及预期,受发货与回款节奏影响。公司Q3收入增速不及预期(同比增长10.61%),判断系发货与回款节奏影响,2021H1公司发货与回款进度明显快于往年同期,且渠道反馈上半年公司有较多七代五粮液的补发,因此Q3存在一定的库存消化,叠加部分区域受疫情反复影响,公司发货量不及预期。现金流方面,Q3销售收现158.8亿元,同比增长59.4%,快于收入增速,Q3末预收账款+合同负债47.0亿元,环比减少16.4亿元,经营性现金流量净额同比大幅增长141.1%,收入质量较高。产品结构与渠道结构双优化持续提升盈利能力,Q3税金及附加率同比提升较多。Q3毛利率同比提升1.6pct至76.1%,反映产品结构优化与团购比例提高对吨价的拉升作用明显。Q3税金及附加率同比提升1.2pct至15.2%,或与生产节奏加快叠加收入放缓有关。销售费用率与管理费用率稳中有降,分别同比-0.2/-0.1pct,费用端整体保持平稳,净利率同比提升0.5pct至33.4%。短期节奏调整是为了更确定的长期增长,实际动销表现良好,基本面依然稳健。三大增长引擎继续支撑基本面稳定表现:1. 普五终端实际动销情况优异。今年以来普五在发货量增加的情况下批价整体稳定,目前库存维持低位,全年回款目标已基本完成。团购渠道占比继续提升,推升吨价增厚盈利。2. 经典五粮液建立起1+N+2的渠道模式,并根据市场实际情况持续进行细节优化,公司在市场运作初期加大力度做消费品鉴活动,有望逐步为其