2022年9月通胀数据点评：PPI低位运行并不意味生产偏弱

价格稳定对稳增长有支撑 1.核心CPI偏弱，稳内需、稳增长“时不我待”。我国9月CPI同比涨幅扩大，录得2022年来最高值。除了受2021年低基数效应影响外，与假期对食品囤货等消费需求上升有关。除了食品和能源的核心CPI涨幅收窄，非食品项中的多数分项同比也均出现收窄，证明内需仍有上行空间，实体经济恢复还有待进一步巩固和加强。尤其进入四季度后，稳经济大盘工作推进会议强调，四季度经济在全年分量最重，多项扩投资促消费、调动市场主体积极性的政策或将在四季度见效。 2.2020年后，PPI与生产出现分化。PPI和工增在2017年到2019年期间有较为相似的运行趋势，直到疫情之后出现分化。这或许是由于在2019年前的PPI主要受内部影响，与国内生产走势较为一致。在2020年之后，PPI主要受外部影响，如原油、供应成本等影响。2022年9月PPI受高基数、原油价格回落读数较低，但由于PPI与工增分化，并不意味着生产较差，反而从高频来看，多项指标回暖，如高炉开工率、钢材产量等。 3.较低的PPI可以持续中国出口的价格优势。受高基数和原油等能源类行业价格回落影响，我国PPI涨幅继续收窄。相对于其他国家，如美国9月PPI高位运行，我国9月PPI仍处低位，相对于其他国家仍有较大的价格优势。出口增速或将在海外需求和高基数下降低并形成新平衡，但我国的全球出口份额占比或将在价格优势下占优。 4.工业品价格低有助于形成更多实物工作量。PPI涨幅持续收窄，在经历7月和8月的高温、疫情影响后，环比下降也有企稳现象，但PPI进入低位。如果PPI低位运行，工业品价格较低，那这之后形成的实物工作量就会越多，从而促进如基建等投资增，整体的经济增速也会上升。 5.对于债市而言，随着稳增长措施进一步加码，叠加PPI较低形成更多实物工作量，有助于带动经济上行，需警惕债市调整风险，看好与内需相关的转债。 9月CPI受食品项拉动涨幅扩大 9月，我国CPI同比+2.8%（前值+2.5%，下同），同比涨幅扩大。分项来看，食品项同比+8.8%（+6.1%），对CPI拉动最为明显。其中，猪肉价格同比+36%（+22.4%），涨幅扩大，猪肉需求季节性回升叠加部分压栏惜售行为，导致猪肉价格上涨，成为同比增速最高项。 9月，我国PPI同比+0.9%（+2.3%），受高基数和原油价格回落影响，同比涨幅大幅回落。分项来看，生产资料价格涨幅收窄，同比+0.6%（+2.4%）。其中，采掘工业同比降幅最大，同比+3.5%（+10.1%）。行业来看，超半数行业涨幅出现收窄或降幅扩大。煤炭开采同比-2.7%（+8.6%），出现较大回落。受油价下降影响，石油和天燃气开采价格同比涨幅收窄。黑色系、有色系从采选到加工同比均呈现下跌。电力供应同比+10.1%（+9.2%），同比涨幅扩大，或由于开工回升对电力需求旺盛导致。 风险提示：政策变化超预期；价格变化超预期；疫情变化超预期。 附图1：2022年9月CPI同比涨幅扩大 附图2：2022年9月PPI同比涨幅继续回落 附图3：2020年后工增和PPI出现分化