9月通胀数据点评：低基数和食品价格上涨推升CPI

低基数和食品价格上涨推升CPI 9月通胀数据点评 核心结论 分析师 证券研究报告 2022年10月14日 CPI同比增速回升但低于预期。9月CPI同比增长2.8%，较8月增速2.5% 宏观点评报告 加快，创2020年5月以来新高。但9月CPI涨幅低于彭博一致预期2.9% 和万得一致预期3%。 CPI同比增速回升因为去年基数偏低。去年9月CPI环比增速为零，和历史相比涨幅明显较低。今年9月CPI环比增长0.3%，涨幅仍然低于历史平均水平。 从分项看，CPI上涨主要由食品价格推动。9月食品价格环比增长1.9%较8月环比增速0.5%回升；其中猪肉和蔬菜价格分别环比增长5.4%和6.8%。猪肉价格已经连续6个月环比上涨，同比涨幅9月扩大至36%食品价格9月同比增长8.8%，较8月6.1%加快。 核心CPI进一步放缓，反映消费需求仍然偏弱。9月核心CPI环比持平同比增速从8月0.8%降至9月0.6%。房租9月环比下跌0.2%，增速明显低于往年；同比跌幅扩大至0.7%。旅游价格9月环比下跌1.2%，基本符合季节性。 PPI延续下行趋势。9月PPI同比增长0.9%，低于彭博一致预期1%和万得一致预期1.1%，增速连续第11个月下行。9月PPI环比下跌0.1%，跌幅较8月份-1.2%明显收窄。石油、黑色、化工等行业价格环比下跌，但煤炭电力、燃气、农副产品等行业价格环比上涨。 往前看，CPI可能出现新高，PPI同比增速或即将转负。国庆以来猪肉价格进一步上涨，猪肉价格可能继续给CPI带来上行压力。未来半年CPI同比增速存在出现新高的可能。但居民部门收入和消费仍然偏弱，核心CPI可能维持相对低位。近期基建投资政策支持力度加大，水泥等工业品价格有所回升但去年10月基数较高，PPI同比增速或即将转负。总体而言，国内通胀压力远低于海外，我们预计短期内不会成为制约货币政策的主要因素。 风险提示：农业生产受到病害、天气影响，大宗商品受到供给扰动。 边泉水S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 刘鎏S0800522080001 13811378808 liuliu@research.xbmail.com.cn 相关研究 美国通胀尾部风险和流动性收紧或将拉开序幕———9月美国CPI点评2022-10-13 新发展理念的内涵及投资选择—社会主义现代化新征程系列专题之一2022-10-13 需求回暖，但地产销售仍是未来信贷主线—— 9月金融数据点评2022-10-12 国庆旅游消费下滑，稳地产政策力度加大—宏观经济周报2022-10-09 平淡非农数据中所透露的信息———9月美国非农数据点评2022-10-08 索引 图表目录 图1：9月CPI同比增长2.8%，创2020年5月以来新高3 图2：去年9月CPI基数较低3 图3：9月猪肉价格同比涨幅扩大至36%3 图4：9月核心CPI涨幅进一步放缓3 图5：9月房租同比跌幅扩大3 图6：9月PPI同比增速继续回落3 图7：10月以来猪肉价格进一步上涨4 图8：近期水泥价格出现上涨4 图1：9月CPI同比增长2.8%，创2020年5月以来新高图2：去年9月CPI基数较低 %2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 CPI环比（左轴）CPI同比（右轴） % 6 5 4 3 2 1 0 -1 % 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 历年9月CPI环比历史平均 20152016201720182019202020212022200520072009201120132015201720192021 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图3：9月猪肉价格同比涨幅扩大至36%图4：9月核心CPI涨幅进一步放缓 CPI猪肉价格同比（右轴） % 150 100 50 0 -50 -100 CPI猪肉价格环比（左轴） % 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 % 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 核心CPI同比 20152016201720182019202020212022200620082010201220142016201820202022 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图5：9月房租同比跌幅扩大图6：9月PPI同比增速继续回落 租赁房房租同比 % 10 8 6 4 2 0 -2 15% 10 5 0 -5 -10 PPI环比（右轴）PPI同比（左轴） %3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 20062008201020122014201620182020202220152016201720182019202020212022 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图7：10月以来猪肉价格进一步上涨图8：近期水泥价格出现上涨 元/公斤 60 猪肉价格 220 水泥价格指数 210 50 200 40190 180 30 170 20160 150 10 140 0 201720182019202020212022 130 2019202020212022 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。