12月通胀数据点评：低基数推升12月CPI同比，高基数抑制上半年通胀

中信期货研究|宏观点评报告 2023-01-12 低基数推升12月CPI同比，高基数抑制上半年通胀 ——12月通胀数据点评 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 原油价格回落以及疫情抑制终端需求使得12月PPI环比下跌0.5%。预计未来几个月PPI环比大体持平，2-4月份高基数效应推动PPI同比再次回落。疫情抑制消费需求以及猪肉价格下跌使得12月CPI环比表现偏弱，但低基数效应推动CPI同比回升0.2个百分点至1.2%。随着疫情消退与消费修复，今年非食品价格会逐步回升；上半年高基数效应压制CPI同比，我国通胀无忧。 123 118 113 108 103 中信期货期货指数走势 10年国债沪深300商品 240 220 200 180 160 140 120 100 摘要：事件：中国12月CPI同比上涨1.8%，预期1.9%，前值1.6%；PPI同比下降0.7%，预期降0.3%，前值降1.3%。 点评： 1、原油价格回落以及疫情抑制终端需求使得12月PPI环比下跌0.5%。预计未来几个月PPI环比大体持平，2-4月份高基数效应推动PPI同比再次回落。12月份PPI环比下跌0.5%，表现偏弱；不过低基数效应推动PPI同比降幅收窄0.6个百分点至0.7%。PPI环比显著下跌主要由两个原因：一是原油价格下跌带动国内石油及相关行业价格下降，其中石油和天然气开采业价格下降8.3%，石油、煤炭及其他燃料加工业价格下降3.5%；二是疫情抑制终端需求以及前期大宗商品价格下跌的滞后传导效应使得PPI生活资料价格由涨转跌，环比下跌0.2%。虽然海外经济增长趋于放缓，但国内经济逐步修复，预计短期工业品需求总体平稳。12月中旬以来原油价格企稳震荡，其它大宗商品价格有涨有跌，亦总体震荡。预计未来几个月PPI环比大体持平；1月份PPI同比大体持平，2-4月份高基数效应将推动PPI同比再次回落。 2、12月CPI环比持平，表现偏弱，主因疫情抑制消费需求以及猪肉价格下跌。消费修复将使得非食品价格趋于回升，但高基数效应使得上半年通胀无忧。12月CPI环比持平，其中食品价格环比上涨0.5%，而非食品价格环比下跌0.2%；低基数效应推动12月CPI同比回升0.2个百分点至1.8%。具体来看，由于季节性影响，鲜菜和鲜果价格分别环比上涨7.0%和4.7%，是CPI食品价格上涨的主要原因。不过，由于养殖户加快出栏导致猪肉供应增多，12月份猪肉价格环比下跌8.7%。非食品中，原油价格回落带动CPI交通工具用燃料价格环比下跌6.0%；疫情抑制需求使得部分领域价格表现偏弱，其中CPI居住价格环比下跌0.1%。1月上旬菜篮子产品价格继续回升，但上涨速度相对于去年春节前偏慢，考虑到今年春节比去年早10天，预计1月份菜篮子产品价格同比涨幅相对于上月大体持平。1月份以来猪肉价格环比下跌10%，或与市场情绪崩塌有关。目前部分养殖户已经陷入亏损，猪肉价格持续下跌可能性不大，再加上春节前后是猪肉消费旺季，预计猪肉价格有望企稳。随着疫情消退与消费修复，今年非食品价格会逐步回升。上半年高基数效应对CPI同比有一定抑制，对冲掉国内消费修复对CPI同比的推升，通胀无需担忧。 风险提示：国内消费修复导致物价超预期上涨 2021/102022/032022/08 宏观研究团队 研究员：刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com从业资格号:F3061482投资咨询号：Z0016422 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 图表1：我国PPI同比及环比图表2：PMI主要原材料购进价格及PPIRM、PPI环比 PPI当月同比（左轴）PPI环比PMI:主要原材料购进价格PPIRM环比PPI环比 15.0 12.0 9.0 6.0 3.0 0.0 -3.0 4.075 3.270 2.465 60 1.6 55 0.8 50 0.045 -0.840 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -6.0 -1.635 -1.5 2017/122018/122019/122020/122021/122022/122019-012019-092020-052021-012021-092022-05 数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 图表3：PPI分大类环比图表4：PPI分大类同比 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 -1.40 -1.60 分大类PPI环比 -0.3 -0.2 -0.2 -0.6 -0.6 -0.8 -1.4 0.10.1 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 PPI分大类同比 3.2 2.4 1.7 1.8 1.2 1.3 0.6 -1.4 生产采掘 资料工业 原材加工料工工业业 生活食品衣着 资料类类 一般耐用日用消费品类品类 生产采掘资料工业 原材-加2工.7生活食品 料工工业资料类业 衣着一般耐用类日用消费 品类品类 数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 图表5：中信期货黑色、有色、能化价格指数图表6：原油价格 黑色有色能化现货价:原油:英国布伦特Dtd 400160 350 140 300 250 200 150 120 100 80 60 40 100 2022/012022/042022/072022/102023/01 20 2019-012020-012021-012022-012023-01 数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 图表7：我国CPI同比及环比图表8：CPI食品与非食品环比 CPI:当月同比（左轴）CPI:环比CPI:食品:环比CPI:非食品:环比 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 2019/012019/092020/052021/012021/092022/05 2.4 2.0 1.6 1.2 0.8 0.4 0.0 -0.4 -0.8 -1.2 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 2019/012019/092020/052021/012021/092022/05 数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 图表9：CPI食品主要分项当月环比图表10：CPI食品主要分项当月同比及其变化 4.7 0.5 0.20.1 0.4 0.7 -0.1-0.5 -2.1 -8.7 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 CPI食品主要分项当月环比7.0 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 CPI食品主要分项当月同比当月同比较上月的变化 22.2 13.2 9.6 11.0 7.2 2.6 0.9 3.4 0.0 1.02.31.4 -0.4-0.4 -0.4-1.1 -3.1 -0.3 -8.0 -12.2 食品粮食食用鲜菜猪肉牛肉羊肉水产蛋类奶类鲜果 粮食食用 鲜菜猪肉牛肉羊肉水产 蛋类奶类鲜果 油品油品 数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 图表11：CPI非食品主要分项当月环比图表12：CPI非食品主要分项当月同比及其变化 CPI非食品主要分项当月环比CPI非食品主要分项当月同比当月同比较上月的变化 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 -1.2 -1.4 0.3 0.4 0.1 0.1 0.0 -0.2 -0.1 -1.4 1.5 1.4 1.1 0.5 0.6 0.5 0.00.00.0 0.0 0.10.1 -0.2 -0.1 -1.6 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 2.8 2.8 非食品衣着居住生活用交通和教育文医疗保其他用非食品衣着居住生活用交通和教育文医疗保其他用 品及服务 通信化和娱 乐 健品和服务 品及服 务 通信化和娱 乐 健品和服 务 数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 图表13：农产品批发价格指数周度数据图表14：农产品批发价格200指数月平均值及其同比增速 2023年农产品批发价格200指数 2022年农产品批发价格200指数 农产品批发价格200指数:当月同比(左轴)农产品批发价格200指数 145 140 135 130 125 120 115 110 105 1-013-015-017-019-0111-01 20 15 10 5 0 -5 -10 2019/092020/042020/112021/062022/012022/08 145 140 135 130 125 120 115 110 105 100 数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 图表15：猪肉价格图表16：生猪存量及出栏量的同比增速 22个省市:平均价:猪肉22个省市:平均价:生猪生猪存栏:同比生猪出栏:当季同比 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 2019/012019/092020/052021/012021/092022/05 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 2018-122019-092020-062021-032021-122022-09 数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048 电话：400-990-8826传真：(0755)83241191