9月通胀数据点评：食品价格偏强暂时推升9月CPI，PPI同比即将转负

中信期货研究|宏观点评报告 2022-10-14 食品价格偏强暂时推升9月CPI，PPI同比即将转负 ——9月通胀数据点评 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 9月PPI环比降幅收窄至0.1%，反映6-7月份大宗商品价格下跌对PPI的影响基本释放完毕。8月份以来大宗商品价格总体震荡，预计10月份PPI环比大体持平，基数效应会使得PPI同比由正转负。由于鲜菜和猪肉价格上涨，9月CPI食品表现偏强，推动CPI同比回升0.3个百分点至2.8%，但国内消费偏弱使得CPI非食品表现偏弱。预计10月CPI同比大体持平；中期看国内通胀压力趋于缓解。 123 118 113 108 103 中信期货期货指数走势 10年国债沪深300商品 240 220 200 180 160 140 120 100 摘要：事件：中国9月CPI同比上涨2.8%，预期3.0%，前值2.5%；PPI同比上涨0.9%，预期1.1%，前值2.3%。 点评： 1、9月PPI环比降幅收窄至0.1%，反映6-7月份大宗商品价格下跌对PPI的影响基本释放完毕。8月份以来大宗商品价格总体震荡，预计10月份PPI环比大体持平，基数效应会使得PPI同比由正转负。9月PPI环比下降0.1%，降幅较7、8月份1.3%、1.2%的降幅大幅收窄。今年6-7月份大宗商品价格大幅回落使得7-8月份PPI环比快速下跌。8月份以来大宗商品价格总体震荡。考虑到大宗商品价格对PPI的领先性，预计未来2个月PPI环比大体持平。由于去年10月份PPI环比涨幅高达2.5%，高基数效应将使得今年10月份PPI同比回落2.5个百分点左右至-1.5%。未来几个月国内经济有望弱修复，但海外经济增长将进一步放缓，预计今年四季度大宗商品价格总体震荡，11-12月份PPI环比大体持平。结合基数效应分析，预计PPI同比11月份大体持平，12月份回升1个百分点左右至-0.5%。 2、由于鲜菜和猪肉价格上涨，9月CPI食品表现偏强，推动CPI同比回升0.3个百分点至2.8%。预计10月CPI同比大体持平；中期看国内通胀压力趋于缓解。9月CPI环比上涨0.3%，主要因为食品价格环比上涨1.9%，表现偏强；非食品价格环比持平，表现仍偏弱。从季节性规律来看，9月食品价格倾向于上涨，过去10年的中位数涨幅为0.8%，但今年食品价格涨幅明显偏强。一方面，8月份的干旱天气导致9月蔬菜供应偏紧，鲜菜价格环比上涨6.8%；另一方面，由于前期生猪价格从低位回升，市场中仍存在生猪价格上涨预期，部分养殖户压栏惜售，这导致供应偏紧，9月猪肉价格环比上涨5.4%。9月份以来国内天气好转，9月中下旬蔬菜价格已经有所回落，预计10月份鲜菜价格对CPI的拉动会有所减少。不过，10月份猪肉价格有所上涨。我国生猪存栏量充足，猪肉供需大体平衡，猪肉价格持续大涨的可能性不大。由于国内消费受疫情抑制，近几个月我国CPI非食品表现偏弱，这一特征在年内大概率维持。综合来看，预计10月CPI同比大体持平中；由于国际大宗商品价格拐点已现，国内PPI同比将转负，猪肉供需大体平衡，中期看我国通胀压力将趋于缓解。 风险提示：海外地缘政治不确定性加大，物价上涨从上游向下游传导 2021/092022/022022/07 宏观研究团队 研究员：刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com从业资格号:F3061482投资咨询号：Z0016422 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 图表1：我国PPI同比及环比图表2：PMI主要原材料购进价格及PPIRM、PPI环比 PPI当月同比（左轴）PPI环比PMI:主要原材料购进价格PPIRM环比PPI环比 15.0 12.0 9.0 6.0 3.0 0.0 -3.0 4.075 3.270 2.465 60 1.6 55 0.8 50 0.045 -0.840 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -6.0 2016/122017/122018/122019/122020/122021/12 -1.6 35 2019-012019-092020-052021-012021-092022-05 -1.5 数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 图表3：PPI分大类环比图表4：PPI分大类同比 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 分大类PPI环比 0.1 0.1 0.00.0 -0.2 -0.3 -0.8 0.30.3 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 PPI分大类同比 5.8 3.5 4.1 1.8 2.3 1.6 0.6 -0.6 -1.9 生产采掘 资料工业 原材加工料工工业业 生活食品衣着 资料类类 一般耐用日用消费品类品类 生产采掘原材 资料工业料工 业 加工生活食品 工业资料类 衣着一般耐用 类日用消费 品类品类 数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 图表5：中信期货黑色、有色、能化价格指数图表6：原油价格 400 350 300 250 中信期货黑色建材指数中信期货有色金属指数中信期货能源化工指数 160 140 120 100 80 现货价:原油:英国布伦特Dtd 20060 15040 100 2020/012020/072021/012021/072022/012022/07 20 2019-012019-092020-052021-012021-092022-05 数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 图表7：我国CPI同比及环比图表8：CPI食品与非食品环比 CPI:当月同比（左轴）CPI:环比CPI:食品:环比CPI:非食品:环比 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 2019/012019/092020/052021/012021/092022/05 2.4 2.0 1.6 1.2 0.8 0.4 0.0 -0.4 -0.8 -1.2 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 2019/012019/092020/052021/012021/092022/05 数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 图表9：CPI食品主要分项当月环比图表10：CPI食品主要分项当月同比及其变化 CPI食品主要分项当月环比CPI食品主要分项当月同比当月同比较上月的变化 6.8 5.4 5.4 1.9 1.3 0.6 0.6 0.8 0.2 0.3 0.0 8 7 6 5 4 3 2 1 0 食品粮食食用鲜菜猪肉牛肉羊肉水产蛋类奶类鲜果 40 36.0 17.8 12.1 13.6 8.3 6.1 7.3 3.6 0.3 5.6 0.8 1.07.4 2.38.3 0.6 1.01.31.5 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 粮食食用 -2.0 鲜菜猪肉牛肉羊肉水产 蛋类奶类鲜果 油品油品 数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 图表11：CPI非食品主要分项当月环比图表12：CPI非食品主要分项当月同比及其变化 1.0 0.8 0.6 0.4 CPI非食品主要分项当月环比 5.0 4.0 3.0 CPI非食品主要分项当月同比当月同比较上月的变化 4.5 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 2.0 1.0 0.0 1.5 0.50.3 1.4 0.1 1.2 0.7 0.0 1.6 -0.8 -1.0 -0.2-0.1-0.3 -0.4-0.4 0.8 0.4 0.0 0.0 0.0 -0.1 -0.3 -0.6 -0.6 非食品衣着居住生活用交通和教育文医疗保其他用非食品衣着居住生活用交通和教育文医疗保其他用 品及服务 通信化和娱 乐 健品和服务 品及服务 通信化和娱 乐 健品和服务 数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 图表13：农产品批发价格指数周度数据图表14：农产品批发价格200指数月平均值及其同比增速 2022年农产品批发价格200指数 2021年农产品批发价格200指数 农产品批发价格200指数:当月同比(左轴)农产品批发价格200指数 145 140 135 130 125 120 115 110 105 1-013-015-017-019-0111-01 20 15 10 5 0 -5 -10 2019/092020/042020/112021/062022/012022/08 145 140 135 130 125 120 115 110 105 100 数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 图表15：猪肉价格图表16：生猪及能繁母猪存量量（万头） 22个省市:平均价:猪肉22个省市:平均价:生猪生猪存栏(左轴)生猪存栏:能繁母猪 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 2019/012019/092020/052021/012021/092022/05 48000 44000 40000 36000 32000 28000 24000 20000 16000 2013/122015/102017/082019/062021/04 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14