前三季度实现营收89.37亿元同增38.05%，黄金品类持续发力，疫情之下展现韧性

事件：公司发布2022年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入89.37亿元，同比增长38.05%；实现归母净利润9.31亿元，同比下降7.48%。单三季度，公司实现营收38.39亿元，同比增长4.19%，归母净利润为3.45亿元，同比下降12.72%。 收入端：公司2022年前三季度实现营业收入89.37亿元，同比增长38.05%，其中，22Q1/Q2/Q3的营业收入分别为27.54/23.44/38.39亿元 ， 分别同比增长138.15%/43.57%/4.19%。①分行业：2022前三季度自营线下业务实现营业收入8.61亿元，同比下降6.06%，占比9.64%%；电商业务实现营业收入8.94亿元，同比增长20.97%，占比10.00%；加盟业务实现营业收入70.15亿元，同比增长51.08%，占比78.50%。②分产品，自营线下镶嵌产品销售收入9,109.57万元，同比下降34.12%，黄金产品销售收入7.41亿元，同比增长1.43%，加盟镶嵌产品批发销售收入8.09亿元，同比下降45.78%，黄金产品批发销售收入55.28亿元，同比增长125.03%。 毛利率：公司2022年前三季度销售毛利率为20.33%，同比减少9.08pct。其中，22Q1/Q2/Q3的销售毛利率分别为20.17%/24.49%/17.91%， 分别同比减少20.25pct/16.00pct/3.13pct。 费用端：2022年Q1-Q3期间费用率为6.40%，同比减少2.26pct。 利润端：2022前三季度公司实现归母净利润9.31亿元，同比下降7.48%；归母净利率为10.39%，同比减少5.13pct。分季度看，2022Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润2.90/2.95/3.45亿元，分别同比变动+23.26%/-21.22%/-12.72%。 现金流量端：①2022前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为2.11亿元，同增124.27%；②投资活动产生的现金流量净额为1.42亿元，同减59.08%；③筹资活动产生的现金流量净额为-6.56亿元，同减28.23%。 渠道端：省级服务中心业务稳步开展，渠道融合发展逐步加速。截止三季度末周大生品牌终端门店数量4,573家，其中加盟门店4,339家，自营门店234家。公司终端门店数量较上年同期末净增加216家，较年初净增加71家，前三季度累计新增门店415家，累计撤减门店344家。 投资建议：黄金珠宝行业需求侧消费场景数趋于多样化，消费频次高频化，消费者愿意因为设计和文化内涵支付工费的意愿持续在增强。公司一方面持续产品升级迭代，一方面加速渠道布局以及门店的精细化运营，未来公司品牌力有望持续提升。 考虑到疫情对于线下消费的影响，我们调整公司22-24年归母净利润为11/13/17亿（前值为14/16/19亿），对应PE分别为12x/10x/8x，省代模式以及配货模型全面推进下今年业绩有望加速增长，维持“买入”评级。 风险提示：渠道拓展效果不及预期、业务扩张不及预期、公司经营风险 财务数据和估值 1.事件 公司发布2022年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入89.37亿元，同比增长38.05%； 实现归母净利润9.31亿元，同比下降7.48%。单三季度，公司实现营收38.39亿元，同比增长4.19%，归母净利润为3.45亿元，同比下降12.72%。 图1：公司历年营业收入及同比增速 图2：公司历年归母净利润及同比增速 2.收入端 公司2022年前三季度实现营业收入89.37亿元，同比增长38.05%。其中，22Q1/Q2/Q3的营业收入分别为27.54/23.44/38.39亿元，分别同比增长138.15%/43.57%/4.19%。①分行业：2022前三季度自营线下业务实现营业收入8.61亿元，同比下降6.06%，占比9.64%%； 电商业务实现营业收入8.94亿元，同比增长20.97%，占比10.00%；加盟业务实现营业收入70.15亿元，同比增长51.08%，占比78.50%。②分产品：自营线下镶嵌产品销售收入9,109.57万元，同比下降34.12%，黄金产品销售收入7.41亿元，同比增长1.43%，加盟镶嵌产品批发销售收入8.09亿元，同比下降45.78%，黄金产品批发销售收入55.28亿元，同比增长125.03%。 图3：公司2022年前三季度营业收入分产品结构 3.毛利率 公司2022年前三季度销售毛利率为20.33%，同比减少9.08pct。其中，22Q1/Q2/Q3的销售毛利率分别为20.17%/24.49%/17.91%，分别同比减少20.25pct/16.00pct/3.13pct。 图4：公司历年毛利率情况 4.费用端 2022年Q1-Q3期间费用率为6.40%，同比减少2.26pct。其中，①销售费用率为5.70%，同比减少2.09pct；②管理费用率为0.72%，同比减少0.30pct；③财务费用率为-0.12%，同比增加0.16pct；④研发费用率为0.10%，同比减少0.03pct。 图5：公司历年期间费用率情况 5.利润端 2022前三季度公司实现归母净利润9.31亿元，同比下降7.48%；归母净利率为10.39%，同比减少5.13pct。分季度看，2022Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润2.90/2.95/3.45亿元，分别同比变动+23.26%/-21.22%/-12.72%。 图6：公司分季度归母净利率情况 6.现金流量端 ①2022前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为2.11亿元，同增124.27%；②投资活动产生的现金流量净额为1.42亿元，同减59.08%；③筹资活动产生的现金流量净额为-6.56亿元，同减28.23%。 图7：公司前三季度现金流（亿元）及同比增速 7.渠道端 省级服务中心业务稳步开展，渠道融合发展逐步加速。截止三季度末周大生品牌终端门店数量4,573家，其中加盟门店4,339家，自营门店234家。按门店所在城市线级划分，分布在一二线城市的终端门店1,378家，占比30.13%，分布于三四线及以下城市的终端门店3,195家，占比69.87%。公司终端门店数量较上年同期末净增加216家，较年初净增加71家，前三季度累计新增门店415家，累计撤减门店344家。 图8：2022Q3与2021Q3公司门店结构对比 8.投资建议 黄金珠宝行业需求侧消费场景数趋于多样化，消费频次高频化，消费者愿意因为设计和文化内涵支付工费的意愿持续在增强。公司一方面持续产品升级迭代，一方面加速渠道布局以及门店的精细化运营，未来公司品牌力有望持续提升。考虑到疫情对于线下消费的影响，我们调整公司22-24年归母净利润为11/13/17亿（前值为14/16/19亿），对应PE分别为12x/10x/8x，省代模式以及配货模型全面推进下今年业绩有望加速增长，维持“买入”评级。