详解5000亿结存限额专项债的分配与发行

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 详解5000亿结存限额专项债的分配与发行 2022年10月13日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 详解5000亿结存限额专项债的分配与发行 2022年10月13日 8月国常会上提出依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕。专项债的结存限额主要来自于新增债券发行低于当年限额的部分、地方政府债券到期还本没有再融资接续，以及对非债券形式存量债务的消化，截止2022年6月末共计1.55万亿。本次使用历年结存限额可能主要是19年以来地方政府债券到期还本但未通过再融资债对冲的部分，大致在5300亿左右，这大约占总体结存限额的34%。 9月新增专项债发行节奏偏缓，仅海南、上海、天津和辽宁四省市发行，其中海南、上海、天津年内额度尚未使用完毕，仅辽宁的发行涉及到结存限额，规模为67亿元。 展望四季度，目前部分省市的四季度发行计划显示新增专项债计划发行3544亿元，其中3284亿集中在10月发行。根据甘肃、江西、四川等省份公布的其分配到的结存限额，当前计划中的部分新增专项债确定涉及结存限额的使用。但也有部分省份已经披露的下达限额还未在四季度发行计划中体现，如河南和福建，且部分省市在年内限额尚未发行完毕的情况下，仍然获得了结存限额，例如天津。 根据已公布的发行计划和已披露结存限额下达情况，目前已有4383亿元结存限额已明确分配方向，涉及26省市。在到期债券还本带来的限额结存中，江苏、河北、福建、四川等沿海省份或经济大省剩余额度较大,而目前结存限额的分配也更多向这些省份倾斜。 而国常会要求5000多亿结存限额的70%由各地留用，30%中央财政统筹分配并向成熟项目多的地区倾斜。而财政的再分配在向经济大省倾斜的同时，也适当照顾西部与东北地区。山东与广东两省所获再分配的规模最大，而东北、云贵、甘肃等地也获得了额外的分配。从目前数据看，江苏和北京额度调降最多，后续或存在更新发行计划增发的可能。 10月以来，专项债发行进度仍然偏缓。截至10月19日，预计累计发行新增专项债的901亿。这就意味着如果要满足国常会关于结存限额相关专项债在10月底发完的要求，10月下旬新增专项债的发行规模仍将超过4000亿元。 风险因素：政府债券发行不及预期；信息统计不全。 目录 一、5000亿结存额度或来自到期未接续部分9月辽宁率先开启结存额度发行4 二、4383亿元结存限额或已明确分配，向经济大省倾斜的同时兼顾西部6 三、10月中上旬发行规模仍然有限新增专项债或在下旬集中发行9 风险因素10 图目录 图1：历年地方政府专项债限额、余额以及限额-余额空间拆解（亿元）4 图2：9月发行新增专项债的四个省市中，除辽宁外仍为2022年限额内发行（亿元）5 图3：截至9月末，披露2022年新增专项债限额的省市中，天津和重庆剩余限额超百亿（亿元）6 图4：2022年四季度地方债发行计划（截至2022年10月12日）7 图5：重庆和厦门四季度计划发行规模仍未超9月末2022年剩余限额（亿元）8 图6：根据四季度发行计划和官方披露的新增限额，26省市合计获配约4383亿元结存限额9 一、5000亿结存额度或来自到期未接续部分9月辽宁率先开启结存额度发行 7月28日政治局会议提出“支持地方政府用足用好专项债务限额”后，通过历年结存限额发行新增专项债作为下 半年重要的增量政策一直广受市场期待。而在8月24日的国常会上，又具体提出依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕。 事实上，地方政府债务限额和余额在2015年就出现了裂口，此后持续上升，并在2020年达到了31463亿元的峰 值，截止2022年6月专项债结存限额余额的差异达到了1.55万亿。这一差额主要来自于新增债券发行低于当年限额的部分、地方政府债券到期还本未通过再融资债对冲的部分，以及对非债券形式存量债务的消化。对于国常会提出的5000多亿的地方债结存限额，财政部部长助理欧文汉在国新办发布会上解释称，这主要是各地为控制债务风险水平，通过加强财政收支管理，安排财政资金偿还到期专项债券，减少专项债务余额，相应形成的限额空间。因此，本次使用历年结存限额可能主要是19年以来地方政府债券到期还本但未通过再融资债对冲的部分，大致在5300亿左右，这大约占总体结存限额的34%。 图1：历年地方政府专项债限额、余额以及限额-余额空间拆解（亿元） 合计 2022年6月 2021年 2020年 2019年 2018年 2017年 2016年 2015年 地方政府债务限额 376474 332774 288074 240774 209974 188174 171874 160074 一般债 158289 151089 142889 133089 123789 115478 107159 99272 专项债 218185 181685 145185 107685 86185 72696 64716 60802 新增地方政府债务限额 222400 43700 44700 47300 30800 21800 16300 11800 6000 一般债 63900 7200 8200 9800 9300 8300 8300 7800 5000 专项债 158500 36500 36500 37500 21500 13500 8000 4000 1000 地方政府债务余额 347503 304695 256611 213098 184619 165100 153558 147568 一般债 144858 137705 127393 118671 110485 103632 98313 92619 专项债 202645 166990 129217 94427 74134 61468 55245 54949 置换债发行额 123590 1579 13130 27683 48759 32439 一般债 76170 624 8556 15658 27678 23654 专项债 47422 956 4574 12025 21082 8785 新增债发行额 215219 40210 43709 45525 30561 21705 15898 11699 5912 一般债 61345 6148 7865 9506 9073 8177 7961 7662 4953 专项债 153872 34062 35844 36019 21487 13527 7937 4037 959 新增债未发行完毕 -7181 -3490 -991 -1775 -239 -95 -402 -101 -88 一般债 -2555 -1052 -335 -294 -227 -123 -339 -138 -47 专项债 -4628 -2438 -656 -1481 -13 27 -63 37 -41 消化存量债务 -23802 6 -129 -168 -414 -614 -4356 -5709 -12418 一般债 -10408 1005 -53 -73 -61 -10 -2642 -1968 -6606 专项债 -12228 170 -81 -94 -353 -603 -1714 -3741 -5812 到期未接续 -20763 -1345 -7069 -2542 -1668 -1572 -2415 -2437 -1714 一般债 -11489 -325 -1299 -1159 -826 -1314 -2415 -2437 -1714 专项债 -5535 -438 -2362 -1636 -841 -258 偿还存量到期的再融资债 16209 3937 11573 698 一般债 4572 325 3799 448 专项债 6734 1861 4372 501 限额-余额 28971 28079 31463 27676 25355 23074 18316 12506 一般债 13431 13384 15496 14418 13304 11846 8846 6653 专项债 15540 14695 15968 13258 12051 11228 9471 5853 资料来源：万得，中国地方政府债券信息公开平台，信达证券研发中心 尽管国常会要求结存限额在10月底前发行完毕，但9月新增专项债发行的规模仍然相对有限，仅有4个省市海 南、上海、天津、辽宁四省市累计发行新增专项债241亿元。由于2022年新增专项债券限额分两批分别于2021 年12月和2022年3月下达至各省市，我们通过查阅各地政府预算调整报告等相关文件，37个省市中我们统计 到了30个省市2022年新增专项债限额（不含9月新下达的部分）。截至8月末，统计的30个省市中，天津、 重庆、新疆、海南、厦门和上海五地2022年限额仍未用完，其中天津和重庆剩余限额超百亿元。而河南、青岛 等地发行已超当年限额，其中河南超发300亿元，这些超发的限额部分可能来自于当地历年未使用的新增专项债限额，也有可能部分来自于其余地区未使用的限额被财政部收回后重新分配。9月发行新增专项债的海南、上海、天津均是在2022年限额内发行，大概率只有辽宁涉及到结存限额。辽宁于9月27日发行的67亿专项债主要投向基建与棚改领域，其额度可能来自于盘活的结存限额，这一方面标志着利用结存限额进行的专项债发行已拉开序幕，但也意味着这批专项债绝大部分将于10月发行。 图2：9月发行新增专项债的四个省市中，除辽宁外仍为2022年限额内发行（亿元） 8月末发行合计9月发行2022年限额 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 天津海南辽宁上海 资料来源：万得，各地政府官网，信达证券研发中心 图3：截至9月末，披露2022年新增专项债限额的省市中，天津和重庆剩余限额超百亿（亿元） 50 40 -96 0 -28 -28 -32 -29 0 -24 -51 -300 2086 249 1786 河南 -239 1 448 2 207 青岛 -55 3488 55 3433 广东 -36 -37 400 1 363 黑龙江 1 1914 (259) 1882 四川 -39 2051 (11) 2023 浙江 -23 1411 (5) 1388 湖南 0 -21 808 21 787 云南 40 -21 1545 61 1524 江苏 -30 -20 678 (10) 658 吉林 71 -15 62 86 47 青海 0 -13 765 13 752 广西 0 -11 775 11 764 陕西 179 -9 450 188 441 贵州 0 -9 759 9 750 北京 0 -4 306 4 302 宁波 198 -4 424 202 420 辽宁 0 0 1175 0 1175 福建 -20 0 537 (20) 537 深圳 0 2621 0 2621 山东 -41 0 1606 (41) 1606 湖北 0 1920 (96) 1920 河北 0 0 993 0 993 甘肃 56 0 1643 56 1643 安徽 36 19 521 17 540 上海 35 297 (5) 337 厦门 47 301 3 348 海南 63 60 1047 3 1107 新疆 168 151 1257 17 1408 重庆 107 200