工程机械行业跟踪：9月挖机销量企稳回升，行业景气度有望持续回暖

行业研究|动态跟踪 看好（维持） 9月挖机销量企稳回升，行业景气度有望持续回暖 ——工程机械行业跟踪 机械设备行业 国家/地区中国 行业机械设备行业 报告发布日期2022年10月13日 核心观点 9月挖机销量同比环比皆回暖，优于此前预期。根据中国工程机械工业协会的统计，2022年9月全国销售各类挖掘机2.12万台，销量同比提升5.5%，环比提升 17.2%，超出CME此前预期。挖机销量变化趋势与往年传统淡季呈现差异，我们预计“旺季不旺，淡季不淡，需求后移”将是今年工程机械市场的主要特点。分市场来看，9月国内销售10520台，同比下降24.5%，降幅较8月收窄1.8pct；出口10667台，同比增长73.3%；出口量在总销量中的占比持续增大，达到50.35%，继续刷新历史最大值。总体来看，2022年1-9月，全国共销售挖掘机20.03万台，同比下降28.3%；其中国内销售12.00万台，同比下降48.3%；出口8.03万台，同比增长70.5%。从总量来看，总销量和内销降幅有所收窄，出口量增速有小幅提升。 开工端数据回升，中长贷增速改善，前瞻指标现回暖迹象。从设备开机数据来看，9月小松中国挖机开工小时数为101.0小时，同比下降0.7%，基本回到去年同期水 平，但仍为近6年同月最低值。9月庞源租赁塔吊吨米利用率为63.0%，同比-6.1pct，降幅进一步收窄；环比+1.4pct，连续第4个月环比增长。我们认为，开工端利用率数据边际改善显示房地产松绑预期进一步加强，基建发力势头初显。参考企业中长期贷款增速等前瞻指标，我们判断当前国内工程机械景气度依旧处于底部震荡区间，但距离修复上行通道已然不远，看好今年Q4到明年Q1需求端拐点出现。随着下半年及明年上半年行业基数进一步下降，我们预计行业增速同比或略有增长。后续稳增长政策落地有望带动基建、地产投资逐步回升，上半年由于疫情影响导致传统施工旺季受到扰动，需求存在滞后，下半年有望迎来赶工旺季，在低基数及需求改善背景下，工程机械行业销量增速也有望持续提升。 海外市场需求高景气度，助力国内工程机械出海。近年来，我国工程机械海外市场开拓保持较好趋势，疫情之后，全球装备制造业及产业链受到冲击，我国工程机械企业抓住机遇，加速拓展海外业务，实现工程机械出口额的大幅增长。2022H1三一 重工、中联重科、柳工等龙头公司的海外营收分别同比增加33%、40%和56%；三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山河智能、山推股份等企业的海外营收分别占总营收的41%、33%、18%、30%、36%和34%。海外市场需求景气下，中国企业发力开拓海外市场成效显著。我们认为，随着工程机械企业不断加大海外市场投入力度，推进海外业务本地化战略，海外营收规模和市占率有进一步提升的空间。 投资建议与投资标的 9月我国挖机销量增速回暖，内销降幅有所收窄，海外出口继续保持高增长。在下半年低基数及需求回暖背景下，我们认为国内工程机械销量降幅有望进一步缩窄。而海外目前需求景气度依然较高，国内工程机械龙头国际化战略成绩亮眼，我们认为出口占比仍将保持较高水平。从全年看，我们认为2022年工程机械将呈现“旺季不旺，淡季不淡，需求后移”的特征，行业景气度前低后高，H2销量增速有望持续转好，行业有望持续回暖。建议关注：三一重工(600031，未评级)、中联重科(000157，买入)、恒立液压(601100，未评级) 风险提示 稳增长政策力度不及预期，基建和地产投资增速低于预期，原材料价格上涨，国内疫情不及预期。 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 刘嘉倩liujiaqian@orientsec.com.cn 板块短期承压，静待行业复苏：——机械行业周报 2022-09-25 机械板块出口占比分析：——机械行业周 2022-09-18 报8月挖机销量持平，看好下半年行业回 2022-09-11 暖：——工程机械行业跟踪8月工程机械复苏或仍承压，国常会持续 2022-08-28 稳经济：——机械行业周报7月挖机销量增速转正，行业有望持续恢 2022-08-12 复：——工程机械行业跟踪 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：挖掘机单月销量及增速 挖掘机单月总销量（台，左轴） 单月同比（右轴） 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2016/01 2016/04 2016/07 2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 0 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 数据来源：中国工程机械工业协会，东方证券研究所 图2：挖掘机单月内销数量及增速图3：挖掘机单月出口量及增速 挖掘机单月内销数量（台，左轴） 单月同比（右轴） 挖掘机单月出口量（台，左轴） 单月同比（右轴） 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 300% 200% 100% 0% 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 -100% 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 出口占比（右轴） 180% 150% 120% 90% 60% 30% 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 0% 数据来源：中国工程机械工业协会，东方证券研究所数据来源：中国工程机械工业协会，东方证券研究所 图4：小松中国挖机开工小时数（小时）图5：庞源吨米利用率 200 150 100 2017年2018年2019年 2020年 2021年 2022年 80% 60% 40% 2019年2020年2021年2022年 5020% 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：小松官网，东方证券研究所数据来源：庞源租赁官网，东方证券研究所 图6：新增人民币中长期贷款（12月滑动平均）同比增速（%） 新增人民币中长期贷款增速居民端增速非金融企业端增速 8 4 0 -4 -8 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 -12 数据来源：Wind，东方证券研究所 图7：海外市场小松利用小时数（小时）图8：海外市场小松利用小时数同比增速 250 200 150 100 50 0 日本欧洲北美印度尼西亚 20% 10% 0% 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 -10% 日本欧洲北美印度尼西亚 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 -20% 数据来源：小松官网，东方证券研究所数据来源：小松官网，东方证券研究所 风险提示：稳增长政策力度不及预期，基建和地产投资增速低于预期，原材料价格上涨，国内疫情不及预期。 信息披露 依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款： 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况。 就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下： 截止本报告发布之日，资产管理、私募业务仍持有恒立液压（601100）股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。 提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司