港股公司首次覆盖报告：京东方唯一车载显示平台，布局tier-1驱动持续成长

京东方精电（00710.HK）京东方唯一车载显示平台，布局tier-1驱动持续成长 2022年10月13日 投资评级：买入（首次） 日期2022/10/13 当前股价(港元)12.800 一年最高最低(港元)19.900/5.500 总市值(亿港元)98.56 流通市值(亿港元)98.56 总股本(亿股)7.70 流通港股(亿股)7.70 近3个月换手率(%)27.21 股价走势图 京东方精电恒生指数 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2021-102022-022022-06 数据来源：聚源 ——港股公司首次覆盖报告 吴柳燕（分析师） wuliuyan@kysec.cn 证书编号：S0790521110001 全球车载显示模组第一大龙头，持续受益汽车智能化浪潮 公司是全球第一大车载显示模组龙头，尤其是在中大尺寸显示面板优势显著，有望继续受益于车载显示屏行业量价齐升趋势；同时积极布局tier-1车载显示系统业务，目标打通全产业链供应能力，有望提振长期盈利前景。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.5/7.4/10.6亿港元，同比增速为69%/34%/43%，对应EPS为0.72/0.97/1.38港元。公司当前股价12.80港元对应2022-2024年17.8/13.3/9.3倍PE，首次覆盖予以“买入”评级。 公司为京东方集团的唯一车载显示平台，占据产能、技术、客户优势 车载显示屏行业量价齐升,“大屏化+多屏化”拉动市场需求，预计单车屏幕数将由2021年的1.82块增长至2024年的2.47块，同时“高清化+智能化”提升单车显示屏价值量。京东方精电作为行业龙头有望继续受益，2022Q2位居全球车载显示屏市场份额第一。京东方集团面板业务能力处于全球前列，公司作为其唯一的车载显示平台，占据产能、技术及客户优势。（1）产能：公司可获得的LCD和OLED产能充足，高世代产线能力处于全球第一梯队，较同业可获得更好的经济效益。（2）技术：公司积极布局新一代智能座舱显示技术，其BDCell、AMOLED等高端显示技术获得市场认可，已收获多个车厂订单。（3）客户：2022H1公司在国内20大车厂的覆盖率达到了42%，在国内纯电动车市场覆盖率达到52%，较2021年分别增长了8个百分点和11个百分点，处于行业领先地位。 积极布局Tier-1系统组装业务，目标打通全产业链供应能力 传统车载显示模组约占车载显示屏成本的62%，公司积极布局Tier1组装业务，未来公司将一步深入布局智能座舱业务，提供包含自动驾驶芯片、车载显示系统、传感器/软件在内的整套解决方案，增强全产业链供应能力，有望持续提升盈利空间。公司已于2022H1已经获得多家车厂系统显示解决方案定点项目，公司河源系统产线已经以Tier1身份提供了12.3寸和15.6寸的系统总成产品，并且于2022年5月出货AR-HUD产品。 风险提示：新能源车渗透不及预期；市场竞争格局加剧；研发进度不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万港元) 4,527 7,738 10,310 13,077 16,868 YOY(%) 26.7 70.9 33.2 26.8 29.0 净利润(百万港元) 69 328 554 743 1,064 YOY(%) 174.3 377.6 69.1 34.1 43.1 毛利率(%) 6.0 8.4 9.3 9.3 9.8 净利率(%) 1.5 4.2 5.4 5.7 6.3 ROE(%) 2.5 9.8 11.9 13.9 16.5 EPS(摊薄/港元) 0.1 0.5 0.7 1.0 1.4 P/E(倍) 137.1 28.4 17.8 13.3 9.3 P/B(倍) 3.5 3.1 2.7 2.3 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所（注:2022年10月13日汇率港元:人民币=0.9140） 公司研究 港股公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、全球车载显示领先厂商3 2、车载显示市场稳步增长，业务高成长带动份额快速提升5 2.1、专注车载显示25年，提供全场景解决方案5 2.2、车载显示大屏化和多屏化趋势显著，技术迭代升级扩大市场空间6 3、享受京东方集团独家面板资源，车载显示屏市场份额第一8 3.1、技术：京东方集团拥有高世代面板及高端显示技术10 3.2、产能：集团面板及自身组装产能储备充足11 3.3、客户：国内新能源车客户覆盖率超50%13 4、向下游组装延伸，打通车载显示全产业链14 5、盈利预测及估值15 6、风险提示17 图表目录 图1：京东方科技集团为公司最大控股股东（截至2022年9月10日）4 图2：公司车载业务产品覆盖全场景5 图3：2022-2026年全球车载显示出货量预计保持稳步增长（单位：百万片）6 图4：理想L9Max配备5块高规格车载显示屏7 图5：OLED较LCD可提供更优越的显示效果8 图6：2018-2022年公司出货面积占比快速提升9 图7：2022Q1公司中大尺寸出货量领先优势显著9 图8：2020年公司车载显示业务步入增长快车道（单位：百万港元）9 图9：公司拥有较强的新一代智能座舱显示技术能力11 图10：京东方集团TFT-LCD供应能力全球领先（单位：百万平方米）12 图11：2022H1公司在国内20大车厂覆盖率超40%13 图12：显示模组占触控屏成本约62%14 图13：公司制定了一站式智能座舱解决方案的长期发展战略15 表1：历经40多年发展，京东方精电发展成为全球领先的车载显示供应商3 表2：公司高管主要来自京东方集团4 表3：2020-2024年全球汽车单车显示屏数量预计将显著增长6 表4：2021年新能源车较传统燃油车配备更大尺寸显示屏7 表5：预计到2024年京东方集团将兼具LCD和OLED高世代产线能力10 表6：高世代产线切割大尺寸面板效率更优10 表7：BDCell较OLED具有一定的竞争优势11 表8：2022年京东方集团OLED产能仅次于三星和LGD12 表9：依托京东方集团，公司在国内多地拥有丰富的车载显示产线资源13 表10：2022H1中国地区收入占比提升显著（单位：百万港元）14 表11：2020-2026年全球智能座舱市场规模预计保持稳步增长（单位：亿美元）15 表12：同业基本面及估值对比（单位：亿美元）16 表13：附：财务预测摘要18 1、全球车载显示领先厂商 京东方精电是全球半导体显示龙头BOE（京东方）旗下的控股子公司，隶属于京东方科技集团显示事业群。公司是京东方科技集团内唯一的车载显示及系统运营平台，是全球领先的车载和工业显示及相关解决方案供应商。 京东方精电原名为精电国际，成立于1978年，并于1991年在中国香港交易所挂牌上市。1997年，公司推出用于汽车的液晶显示产品，正式进入车载显示领域。此后，公司业务以单色显示屏及相关产品的设计、制造及销售为主。2016年，京东方科技集团以14亿港元认购精电国际新发股份4亿股，占认购后京东方精电全部股份的54.7%，成为公司最大持股股东。以此为契机，京东方精电获得京东方科技集团丰富的TFT技术和生产资源支持，实现了车载显示业务能力的快速提升。 时间事件 表1：历经40多年发展，京东方精电发展成为全球领先的车载显示供应商 1978精电国际成立 1983在中国成立合营公司 1991公司于香港交易所挂牌上市 1993设立广东河源生产基地 1997推出车载液晶显示产品，进入车载显示领域 2003公司对河源基地进行扩产 2007公司与爱高集团及台湾元太科技组财团以21.9亿港元收购韩国TFT-LCD生产商Hydis 2016京东方科技集团以14亿港元认购公司新发4亿股份，成为公司第一大控股股东 2017公司正式更名为京东方精电 2018公司率先在全球范围使用8.5代产线平台进行车载显示平台的量产和研发 公司与京东方集团整合显示模组的生产业务，采取自制和ODM业务相结合的生产运营模式； 2019 2020 2021 2022 公司投资初创公司疆程技术，强化抬头显示（HUD）业务； 公司完成包括BDCell、mini、LED、3D立体显示在内的多项新技术研发量产首个OLED项目，为蔚来汽车提供2.18寸圆形屏； 投资睿合科技强化光学全贴合能力通过建设成都车载显示基地； 中标OLED、BDCell等多个新项目； 中大尺寸出货量全球第一，全尺寸出货面积全球第一，总出货量第二成都基地完成封顶，预计年产能约1440万； AR-HUD正式出货；颜色偏光片技术量产；推出一体式27寸4K全内嵌式触控显示屏； 推出全球首款12.3及14寸集成裸眼3D、屏下光感Sensor和触觉反馈的智能驾驶座舱 资料来源：公司官网、公司公告、开源证券研究所 股权结构相对集中，京东方科技集团为最大控股方。2016年，京东方科技集团通过定向增发收购精电国际54%的股份，成为公司第一大股东，涉及金额为14亿港元。京东方投资精电国际后，成功整合其优势资源，进一步加速实施车载显示事业全球战略布局，而京东方精电也借助京东方强大的技术和丰富的产线资源，成功打通车载显示面板行业的上游和中游之间的壁垒，逐渐发展成为行业领先车载显示供应商。 图1：京东方科技集团为公司最大控股股东（截至2022年9月10日） 资料来源：Bloomberg、Wind、开源证券研究所 公司管理层多来自京东方科技集团，拥有雄厚的产品和技术背景。京东方精电的董事会主席、执行董事及非执行董事多担任过京东方或其子公司的技术和产品部门的核心职位，拥有丰富的一线市场经验，能够十分准确地掌握车载显示市场的前沿发展趋势，有利于公司制定稳健的，具有前瞻性的长期发展战略。 姓名职位简介 表2：公司高管主要来自京东方集团 高文宝董事会主席、执行董事高颖欣董事会副主席、执行董事 苏宁执行董事 邵喜斌非执行董事 2003年加入京东方，曾任公司技术副总监、生产总监、常务副总经理，重庆第8.5代TFT-LCD生产线现地总指挥、总经理，成都第6代AMOLED生产线项目总指挥，集团高级副总裁等。拥有超过7年的银行经验，在证券及资本市场拥有丰富经验。曾任汇丰全球市场结构性信贷及 基金解决方案董事直至2009年8月。加入汇丰前，曾任职于摩根士丹利(香港)及摩根大通(伦敦)。 自2005年至今，曾任北京京东方光电科技有限公司模组技术部副科长、应用产品事业部科长、新应用营业部副部长、应用产品事业部副总经理，曾任北京京东方显示技术有限公司应用产品事业部总经理。自2021年1月25日起兼任京东方车载SBU总经理，2021年3月4日晋升为京东方副总裁。 1994年至2006年，曾先后就职于中国科学院长春物理研究所、日本东北大学和吉林北方彩晶显 示有限公司。自2006年加入京东方集团至今，曾任战略规划本部副总监、中央研究院研究开发 姓名职位简介 金浩非执行董事 张建强非执行董事 总监，京东方显示技术产品开发总监，京东方显示器件事业DT开发本部总监、TV开发本部长、IT/TV产品开发副中心长、IT/TV产品开发中心长、首席产品官、联席首席技术官，现任京东方显示事业首席产品官。 1997年至2003年期间，曾先后就职于北京市古城旅游职业学校、光明K.E.D.株式会社及BTC 情报通信株式会社。自2003年加入京东方集团至今，曾任京东方光电科技销售企划管理部部长，现任京东方显示事业产销管理中心长兼任显示器件产销管理中心长。 2000年至2010年期间，先后就职于宝成工业集团和昆山龙腾光电有限公司，2010年加入京东方至今，曾任合肥京东方光电科技有限公司税务科长、会计部副部长和财务总监、合肥鑫晟光电科技有限公司税务科长和财务总监，和合肥京东方显示技术有限公司和重庆京东方光电科技有限公司财务总监。现任京东方显示事业群财务运营管理中心