可转债打新系列：莱克转债：清洁行业领先企业

可转债打新系列 莱克转债：清洁行业领先企业 2022年10月13日 转债基本情况分析： 莱克转债发行规模12.00亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价 34.17元，截至2022年10月12日转股价值104.51元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率10%，属于新发行转债较高水平。按2022年10月12日6年期AA级中债企业债到期收益率3.81%的贴现率计算，债底为93.92元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若 分析师谭逸鸣 全部转股对总股本的摊薄压力为6.11%，对流通股本的摊薄压力为6.20%，对现有股本的摊薄压力较小。 中签率分析： 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理尚凌楠 截至2022年10月12日，公司前三大股东莱克电气投资集团有限公司、 GOLDVACTRADINGLIMITED、倪祖根分别持有占总股本35.80%、 执业证书：S0100122070033电话：18801385469邮箱：shanglingnan@mszq.com 27.37%、15.96%的股份，前十大股东合计持股比例为85.24%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在85%左右。剩余网上申购新债 相关研究 规模为1.80亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于 1.可转债打新系列：麦米转2：电气控制和节 950-1050万户，预计中签率在0.0017%-0.0019%左右。 能领域杰出的方案提供者-2022/10/12 申购价值分析： 2.利率专题：地产政策的暖风会吹到哪？-2022/10/12 公司所处行业为小家电（申万三级），从估值角度来看，截至2022年10月 3.可转债打新系列：广大转债：服务于高端 12日收盘，公司PE(TTM)为31倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业较 装备制造的特钢供应商-2022/10/12 高水平，市值205.10亿元，处于同业中等偏上水平。截至2022年10月12日，公司今年以来正股上涨26.42%，同期行业（申万一级）指数下跌21.28%，万得全A下跌20.59%，上市以来年化波动率为49.82%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 4.城投随笔系列：不同城投口径划分下的债 务率有何启示？-2022/10/115.可转债打新系列：永和转债：氟化工领军企业-2022/10/10 莱克转债规模一般，债底保护较高，平价高于面值。综合考虑，我们给予 莱克转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为131元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2022年1-6月公司实现营业收入45.10亿元，较上年同期增长10.81%， 营业成本35.10亿元，较上年同期增长10.32%；实现归母净利润4.82亿元，同比增长45.35%，实现销售毛利率22.17%，同比上升0.35pct，实现销售净利率10.69%，同比上升2.53pct。 竞争优势分析： 企业定位：清洁行业领先企业。1）持续技术创新能力，培育和掌握核心技 术。公司自主研发的高速整流子电机、高速数码电机、离心风机以及高效过滤技术，一直走在全球技术发展的前沿；2）研发技术行业持续领先。公司注重研发的持续投入，拥有专业化的设计研发团队，设计研发工程师近900人，每年推出新品达100多款；3）智能制造体系引领行业。公司具备多年的智能制造经验，建立了高效的生产运营管理模式。 风险提示： 1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的 风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1莱克转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2莱克电气基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析7 2.3公司经营业绩8 2.4同业比较与竞争优势9 3募投项目分析11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1莱克转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 莱克转债发行规模12.00亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价34.17 元，截至2022年10月12日转股价值104.51元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率10%，属于新发行转债较高水平。按2022年10月12日6年期AA级中债企业债到期收益率3.81%的贴现率计算， 债底为93.92元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为6.11%，对流通股本的摊薄压力为6.20%，对现有股本的摊薄压力较小。 债券代码113659.SH债券简称莱克转债 表1：莱克转债发行要素表 公司代码603355.SH 公司名称莱克电气 债项/主体评级AA/AA 发行额12.00亿元 期限（年）6年 利率0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00% 转股起始日期2023-04-20 预计发行/起息日期2022-10-14 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价34.17元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，80% 原始股东股权登记日2022-10-13 补偿条款到期赎回价格：110元 申购代码/配售代码754355/753355 网上申购及配售日期2022-10-14 主承销商华泰联合证券 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2022年10月12日，公司前三大股东莱克电气投资集团有限公司、 GOLDVACTRADINGLIMITED、倪祖根分别持有占总股本35.80%、27.37%、 15.96%的股份，前十大股东合计持股比例为85.24%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在85%左右。剩余网上申购新债规模为1.80 亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0017%-0.0019%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为小家电（申万三级），从估值角度来看，截至2022年10月 12日收盘，公司PE(TTM)为31倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业较 高水平，市值205.10亿元，处于同业中等偏上水平。截至2022年10月12日，公司今年以来正股上涨26.42%，同期行业（申万一级）指数下跌21.28%，万得全A下跌20.59%，上市以来年化波动率为49.82%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 莱克转债规模一般，债底保护较高，平价高于面值。参考同行业内三花转债 （规模为29.98亿元，评级为AA+，转股溢价率为25.25%）和奥佳转债（规模为4.59亿元，评级为AA-，转股溢价率为29.76%），综合考虑，我们给予莱克转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为131元左右，建议积极参与新债申购。 2莱克电气基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 莱克电气是一家以高速电机为核心技术，从事研发、制造和销售环境清洁与健康生活小家电的企业。在自主品牌业务方面，公司已经构建了定位不同的“莱克LEXY”、“吉米Jimmy”、“碧云泉bewinch”、“西曼帝克SieMatic”、“莱小厨lexcook”五大品牌生态。在ODM业务方面，公司形成了设计、产品、研发、供应链等全业务链产业能力，具备较强的规模优势。 公司主要产品包括为吸尘器、空气净化器、净水机等环境清洁电器，割草机、打草机、吹吸机等园林工具，烹饪机、萃取机等高端厨房电器，以及以高速数码电机、铝合金精密零部件产品为主的核心零部件。 公司主营业务收入按产品类型分类主要来自于环境清洁电器、园林工具、电机、厨房电器以及其他业务。2022H1，环境清洁电器占营业总收入比为46.31%，园林工具占营业总收入比13.37%；电机占营业总收入比9.31%；厨房电器占营业总收入比为1.51%；其他业务占营业总收入比29.49%。 图1：近年来公司主要营收产品构成图2：2022H1主要营业收入构成（按产品类型分类） 100% 环境清洁电器园林工具电机厨房电器其他业务 环境清洁电器园林工具电机厨房电器其他业务 29.49% 46.31% 1.51% 9.31% 13.37% 80% 60% 40% 20% 2022H1 2021 2020 2019 0% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 公司所属行业分类为制造业中的电气机械和器材制造业、金属制品业和汽车制造业。 公司主营业务收入主要来自于对外销售的电机产品、家用电器和因收购上海帕捷新增的汽车精密机械零部件业务。因此，本报告行业部分重点关注高速数码电机、家用电器和汽车精密机械零部件三个细分行业。 高速数码电机市场规模不断提升。高速数码电机与传统有刷电机相比转速更快、功率更强、重量更轻、结构紧凑、体积更小；在直流无刷电机控制技术日益成熟、半导体组件生产制造成本逐渐降低的发展背景下，直流无刷电机被广泛应用于电动车辆、家用电器、电动工具及工业控制等下游终端领域，市场规模不断 提升。根据前瞻研究院统计，2020年全球无刷电机市场规模已达174亿美元，预计2025年市场规模可达239亿美元，市场前景广阔。 家电行业是国民经济的重要组成部分。根据工信部统计数据，2019年度，全国家用电器行业营业收入1.60万亿元，利润总额1338.7亿元；2020年度，受新冠疫情影响，全国家用电器行业营业收入与利润总额同比略有下降；受益于国内对新冠疫情的有效管控及健全的产业链，海外生产订单逐步向国内回流。2021年我国家电产品出口额为6382亿元，同比增长14.1%。工信部统计数据显示，2021年，全国家用电器行业营业收入1.73万亿元，同比增长16.81%，家电市场开始复苏。 新能源汽车零部件行业将继续保持快速增长。随着国内汽车零部件制造水平不断提升以及新能源汽车的发展，汽车零部件行业也得到了快速发展。根据国家统计局数据，2012年至2021年，我国汽车零部件制造业产值占汽车产业总产值的比重基本保持在40%以上。受产业政策调整及国产替代等因素的影响，2014-2017年我国汽车零部件制造企业收入保持稳定增长态势，2018年以来我国汽车产业进入发展平台期，整体产销规模较2017年有所下滑，2021年我国汽车零部件制造企业收入规模为4.07万亿元，同比增长12%。 图3：全球无刷电机市场规模及同比增长（亿美元）图4：中国家用电器行业营业收入及增速（万亿元） 300 250 200 150 100 50 0 6.8% 市场规模 同比增长（右） 6.7% 6.6% 6.5% 6.4% 6.3% 6.2% 6.1% 2025E 6.0% 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 20% 营业收入 同比增长（右） 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2024E 2023E 2022E 2021E 2020 2019 2018 2017 2016 资料来源：前瞻产业研究院，民生证券研究院资料来源：工信部，民生证券研究院 高速数码电机行业仅有少量龙头企业具有自主开发能力。我国电机生产企业中，绝大部分企业产品开发能力不强，自主创新能力较弱，终端产品以低端伺服电机和有刷电机为主。以无刷数码电机为代表的中高端电机产品的设计、生产能力集中在少数龙头企业，该类企业在行业内居领导位并凭借自有核心技术与国际厂商进行竞争。 中国的小家电行业正处于快速成长阶段，市场潜力较大。一大批国内优秀的小家电品牌正快速发展，逐渐成为中国乃至世界小家电行业中的翘楚。同时，由于小家电行业的技术和资金门槛较低，与大家电产品相比，存在一定的利润空