可转债打新系列：火星转债：厨房电器行业领先企业

可转债打新系列 火星转债：厨房电器行业领先企业 2022年08月04日 转债基本情况分析： 火星转债发行规模5.29亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价34.59 元，截至2022年8月3日转股价值95.98元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.38元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年8月3日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.28%的贴现率计算，债底为86.08元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本 分析师谭逸鸣 的摊薄压力为3.78%，对流通股本的摊薄压力为13.59%，对现有股本存在一定摊薄压力。 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 中签率分析： 截至2022年8月3日，公司前三大股东黄卫斌、海宁大宏投资合伙企业(有 相关研究 限合伙)、海宁大有投资合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本36.52%、13.33%、 1.城投择券专题：积极关注承接专项债的城投 13.33%的股份，合计持股比例为63.18%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为1.59亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0013%-0.0014%左右。 平台-2022/08/032.可转债打新系列：永02转债：包装机械行业研发设计领军企业-2022/08/03 3.利率专题：如何高频跟踪债市杠杆率？-20 22/08/02 申购价值分析： 公司所处行业为小家电（申万三级），从估值角度来看，截至2022年8月3日收盘，公司PE(TTM)为34倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业较高 4.聚焦区县系列：三个维度透视湖北区县-20 22/08/02 5.资金面专题：政治局会议后，八月资金面怎 么看？-2022/07/31 水平，市值134.46亿元，处于同业较高水平。截至2022年8月3日，公司今年以来正股下跌31.79%，同期行业指数下跌17.55%，万得全A下跌14.44%，上市以来年化波动率为55.26%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为2.51%，股权质押风险较小。 火星转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值。综合考虑，我们给予火 星转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为120元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2022年1-3月公司实现营业收入4.51亿元，较上年同期增加29.22%，营 业成本2.52亿元，较上年同期增长37.07%。公司实现归母净利润0.60亿元，同比增加35.92%，实现销售毛利率44.19%，同比下降3.20pct，实现销售净利率13.19%，同比上升0.51pct。 竞争优势分析： 厨房电器行业领先企业：1）研发优势突出。公司采用以自主研发为主、产 学研相结合为辅的研发模式，建立产品开发中心、技术研究院、智能创新研究院三位一体的研发体系，产品荣获海内外多项荣誉。2）销售渠道丰富，助力销售额迅速增长。公司经销模式下经销门店已达2000家左右，直营模式中与淘宝、天猫等平台进行合作，销售渠道丰富。3）产品以集成系列为主，认可度和品牌知名度持续提升。公司主要产品包括集成灶、集成水槽、集成洗碗机等系列产品。各项产品以客户体验为先，广受好评，认可度持续提高，销量领先。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产 收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1火星转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2火星人基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析8 2.3公司经营业绩9 2.4同业比较与竞争优势10 3募投项目分析12 4风险提示13 插图目录14 表格目录14 1火星转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 火星转债发行规模5.29亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价34.59 元，截至2022年8月3日转股价值95.98元；发行期限为6年，各年票息的算 术平均值为1.38元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年 债券代码123154.SZ债券简称火星转债 8月3日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.28%的贴现率计算，债底为86.08元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为3.78%，对流通股本的摊薄压力为13.59%，对现有股本存在一定摊薄压力。表1：火星转债发行要素表 公司名称火星人 公司代码300894.SZ 债项/主体评级AA-/AA- 发行额5.29亿元 利率0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00% 期限（年）6年 预计发行/起息日期2022-08-05 赎回条款转股期，15/30，130% 转股起始日期2023-02-13 转股价34.59元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2022-08-04 补偿条款到期赎回价格：115元 申购代码/配售代码370894/380894 网上申购及配售日期2022-08-05 主承销商中信建投证券 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2022年8月3日，公司前三大股东黄卫斌、海宁大宏投资合伙企业(有限合伙)、海宁大有投资合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本36.52%、13.33%、13.33%的股份，合计持股比例为63.18%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为1.59亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0013%-0.0014%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为小家电（申万三级），从估值角度来看，截至2022年8月3 日收盘，公司PE(TTM)为34倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业较高水 平，市值134.46亿元，处于同业较高水平。截至2022年8月3日，公司今年以来正股下跌31.79%，同期行业（申万一级）指数下跌17.55%，万得全A下跌14.44%，上市以来年化波动率为55.26%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为2.51%，股权质押风险较小。 火星转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值。参考同行业内华翔转债（规模8.00亿元，评级AA-，转股溢价率25.08%）和三花转债（规模30.00亿元，评级AA+，转股溢价率10.79%），综合考虑，我们给予火星转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为120元左右，建议积极参与新债申购。 2火星人基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司专业从事新型厨房电器产品的研发、设计、生产与销售业务，主要产品包括集成灶、集成水槽、集成洗碗机等系列产品。主要产品凭借产品品质、整体性能、外观设计等多个方面的优势，销量和市场认可度不断提升，公司的业务规模、盈利能力和市场竞争力不断增强。 公司主营业务收入主要来源于集成灶和水洗类产品，主要包括集成水槽和集成洗碗机两大类，上述产品的收入合计占比在90%左右。2021年集成灶和水洗类产品收入占比分别为89.12%和5.78%，其他产品占比仅为5.10%。 图1：2021年营业收入构成 5.78% 5.10% 集成灶水洗类产品其他产品 资料来源：wind，民生证券研究院 公司所处行业为家用厨房电器制造行业。 我国厨房电器制造行业发展迅速。我国厨房电器制造业发展始于20世纪70年代末，当前燃气灶、吸油烟机等传统厨电产品的设计、生产工艺日臻成熟，传统产品设计上也通过引入互联网技术提高智能化水平，改善人机交互水平。与此同时，新的产品形态开始出现，侧吸式吸油烟机快速推广，集成灶、集成水槽等产品通过组合不同的产品功能和简约集成的产品设计给消费者带来了更好的用户体验，快速成为厨电行业极具竞争力的产品品种。未来厨房电器产品品类将继续增加，市场前景广阔。 地产新装需求是当前厨电市场的重要需求来源。厨电市场销量和房地产周期有一定相关性。厨房是新房装修必不可少的环节，因此地产新装需求是当前厨电市场重要的需求来源。根据国家统计局的数据，2007-2021年，房地产年销售面积增长了123%，2017-2020年吸油烟机产量增长了191%，吸油烟机的增速较地产销量增速变动往往滞后1-2年，这与新房交房后的装修时滞有关。 图2：住宅销售面积及同比增速（亿平方米，%）图3：家用吸排油烟机产量及同比增速（万台，%） 商品房销售面积:住宅 同比增速（右） 2050% 40% 1530% 20% 10 10% 50% -10% 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 0-20% 4000 家用吸排油烟机产量 同比增速（右） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 城镇化率持续提高，厨电产品未来前景依然广阔。城镇家庭平均每百户吸油烟机拥有量显著高于农村家庭。根据国家统计局数据，2020年末，城镇家庭平均每百户吸油烟机拥有量为82.58台，显著高于农村家庭平均每百户吸油烟机拥有量 30.89台。城镇化率的提高为厨电产品市场需求提供充足的增长动力，城镇人口的不断增加将有效刺激我国家用厨房电器的市场需求的提升，整体厨电行业的未来前景依然广阔。 图4：农村居民和城镇居民平均每百户排油烟机拥有量（台） 城镇家庭平均每百户耐用消费品拥有量:排油烟机农村居民年末耐用消费品拥有量:排油烟机 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20132014201520162017201820192020 资料来源：国家统计局，民生证券研究院 集成灶市场规模迅速扩张。集成灶行业经过十多年的技术积累和改进已经取得了长足的进步，近年来市场规模呈现快速发展的趋势。根据中怡康的数据显示，2015-2021年，我国集成灶市场零售额规模从48.8亿元增加至267.0亿元，年 复合增速为32.74%；集成灶零售量从69.0万台增加至321.0万台，年复合增速为29.20%，零售额增速和零售量增速均较快。 洗碗机行业已发展成为中国家电行业增速最快的品类之一。得益于城镇化水平的提高、居民生活习惯的改变、人均可支配收入提高等多方面积极因素的影响， 洗碗机市场在我国发展势头良好。根据奥维云网数据，2015年至2021年我国洗碗机行业零售额规模从9.3亿元增加至100.0亿元，年复合增长率为48.57%，呈现快速提升态势。其中，集成洗碗机发展迅速，2022年上半年线上市场集成洗碗机新品数量达74款，远超嵌入式。 图5：集成灶市场销售情况（万台、亿元，%）图6：洗碗机市场规模及同比增速（亿元，%） 350 300 250 200 150 100 50 0 集成灶零售额集成灶零售量销售额同比增速（右）60% 40% 20% 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 0% 120 100 80 60 40 20 0 洗碗机市场规模同比增速 201720182019202020212022H1 30% 20% 10% 0% 资料来源：中怡康，民生证券研究院资料来源：奥维云，民生证券研究院 厨房电器制造业的上游行业主要为板材（不锈钢、冷轧板、镀锌板等）、电器类、五金类等原材料生产企业，下游产品主要通过经销门店、电商平台或直营门店等渠道向下游终端消费者进行销售。 图7：厨房电器制造业上下游关系 资料来源：win