社服行业秋季策略报告：优化运营效率 静待疫后复苏

2022-9-13 证券研究报告 优化运营效率静待疫后复苏 ——社服行业秋季策略报告 证券分析师：王湛 执业证号：S1190517100003 目录 CONTENT 01市场环境变化 02子行业分析 03投资建议 04风险提示 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 01市场环境 02子行业分析03投资建议04风险提示 1.1受疫情影响，今年以来社服行业大幅受挫 今年疫情从地域范围、感染数量、持续时间上都超过2020年上半年，对社会经济、居民销售都产生很大的影响。 新毒株传染性强，各地防疫措施差异化对居民流动影响较大。 从中报业绩看，旅游、酒店、餐饮业上市公司几乎全线亏损，免税业利润大幅下滑，人力资源行业表现优秀。 图表1：本轮疫情感染者数量多、持续时间长 图表2：国内铁路客运量月度数据图表3：民航国内航班客运量月度数据 资料来源：WIND,太平洋证券研究院整理 资料来源：WIND,太平洋证券研究院整理 资料来源：WIND,太平洋证券研究院整理 01市场环境 02子行业分析03投资建议04风险提示 1.2至暗时刻已过防控政策松绑逐步兑现 从人员流动角度看，4月-7月在逐步改善，8月受疫情散发影响有一定下滑，9月-10月重要会议导致的防控力度加大 今年以来国家各部门出台了很多扶持政策，从减税、降费、融资、补贴等多方面助力行业修复。 图表4：2022年以来出台的促消费及纾困政策 1月17日发改委《关于做好近期促进消费工作的通知》扩大居民冰雪消费，大力提升文旅休闲服务供给；落实好中小微企业纾困政策和各项减税降费政策，健全常态化援企稳岗帮扶机制。 2月18日发改委关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策针对餐饮、零售、旅游等行业的措施：减税降费、防疫补贴、缓缴失业保险费、融资信贷支持等。 3月31日文旅部关于抓好促进旅游业恢复发展纾困扶持政策贯彻落实工作的通知 推动普惠性减税降费、金融政策在旅游业的落实；落实阶段性缓缴社保费用；延长旅游服务质量保证金暂退期限 4月25日国务院关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见加大助企纾困力度，创新消费业态和模式，加快线上线下消费有机融合；推进消费平台健康持续发展；加快健全消费品流通体系；加强 财税、金融支持等保障措施。 5月10日国务院《加力帮扶中小微企业纾困解难若干措施》提出各地要积极安排中小微企业和个体工商户纾困专项资金、2022年国有大型商业银行力争新增普惠型小微企业贷款1.6万亿元等10项 措施。 5月31日文旅部《旅行社新冠肺炎疫情防控工作指南（第四版）》旅行社组织团队游的熔断政策从省级改为县级，疫情防控更加精准，有利于团队游的恢复 5月31日国务院扎实稳住经济一揽子政策措施的通知公布稳经济六个方面33项措施 资料来源：发改委,国务院,文旅部,太平洋证券研究院整理 01市场环境 02子行业分析03投资建议04风险提示 1.2至暗时刻已过政策逐步松绑 从防控政策、国际航班恢复、入境限制等方面观察，呈现逐步放松的趋势 •6月《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》入境隔离从14+7变更为7+3，密接由集中隔离7天变更为居家隔离7天 •8月，国航、东航、南航恢复多条国际航线 •8月，持APEC商务旅行卡免签入境，恢复留学签证申请 •9月，大兴机场恢复国际货运，计划明年全面复航 二十大后防控政策存在一定不确定性，预计变化会循序渐进，建议密切跟踪变化趋势 •专家、媒体密集发声 •国产新冠口服药上市 •疫苗普及再次加速 资料来源：发改委,国务院,文旅部,太平洋证券研究院整理 01市场环境 2.1免税行业 03投资建议04风险提示 02子行业分析 图表6：离岛免税客单价逐步提高 疫情后海外消费回流叠加免税新政出台，离岛免税消费额 整体大幅增长，受离港客流量影响波动较大 上半年购物渗透率提升至26.8%,客单价8240元/人。 未来随着自贸港建设和更多免税渠道的开业，销售额仍有较大上升空间。 资料来源：海口海关,太平洋证券研究院整理 图表5：离岛免税购物金额及同比增速图表7：离岛旅客人次及购物渗透率 资料来源：海口海关,太平洋证券研究院整理资料来源：海口海关,太平洋证券研究院整理 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 02子行业分析 01市场环境 2.1免税行业 03投资建议04风险提示 4月离岛免税销售额10.6亿/-77%,5月-7月海南客流进入恢复通道，8-9月海南疫情影响客流和线下销售。 目前海南已经实现社会面清零，预计三亚离岛免税店本周开业，Q4海南进入销售旺季。 积极推广线上业务，通过发放免税消费券、双倍积分、超值优惠券等方式拉动线上线下消费，应对疫情影响。 图表8：8月以来海南离岛免税店临时闭店情况 图表9：海南疫情处于收尾阶段 免税店 闭店时间 恢复时间 中免三亚国际免税城 8月5日 截至9月12日尚未开业 中免凤凰机场 8月7日 8月17日 海旅三亚免税城 8月4日 截至9月12日尚未开业 中服三亚店 8月4日 截至9月12日尚未开业 中免美兰机场 8月7日 8月13日恢复 中免日月广场 8月10日闭店，其后多次开闭店 8月23日 深免观澜湖 8月8日闭店，其后多次开闭店 8月28日 海控全球精品 8月8日闭店，其后多次开闭店 8月28日 6 资料来源：免税店公众号、DFE，太平洋证券研究院整理资料来源：Wind，太平洋证券研究院整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 02子行业分析 01市场环境03投资建议04风险提示 2.1免税行业 重点公司——中国中免 2021年中免销售额占全球旅游零售行业市场份额的24.6%，离岛免税市占率86%，处于绝对领先地位。 公司在采购、物流、渠道、管理、人才等方面的先发优势难以逾越。随着新店的开业，市占率有望回到90%以上 中长期看，海南自贸港建设将带动离岛免税蛋糕做大，中免作为龙头最为受益。 图表10：中免2019年以来季度营收情况 图表11:中国中免2019年以来季度归母净利润情况 图表12:中国中免2019年以来毛利率情况 7 资料来源：WIND,太平洋证券研究院整理资料来源：WIND,太平洋证券研究院整理资料来源：WIND,太平洋证券研究院整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：WIND,太平洋证券研究院整理 守正出奇宁静致远 02子行业分析 01市场环境03投资建议04风险提示 2.1免税行业 重点公司——中国中免 短期看：疫情修复带来的客流回归。 中长期看： （1）免税店面持续优化布局； （2）规模效应带来的成本持续下滑； （3）品牌不断丰富（尤其是高奢品牌的入驻）带来的渗透率和客单价的提升； （4）线上业务的整合优化和占比提升； （5）国人市内免税政策的落地。 （6）港股上市融资后在国内渠道和海外渠道的拓展。 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 02子行业分析 01市场环境 2.2酒店行业 03投资建议04风险提示 酒店业经营数据随疫情进展波动，2020Q4及2021Q2曾恢复至疫情前水平。 在疫情恢复期数据反弹速度快，业绩弹性好 疫情期间通过提供抗疫酒店提升入住率减少亏损，数字化升级提升运营效率，降低成本。 图表13：2020年以来首旅和华住Revpar恢复到19年同期百分比 资料来源：公司公告,太平洋证券研究院整理 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 02子行业分析 01市场环境03投资建议04风险提示 2.2酒店行业 供给侧：整体大量出清，同时行业龙头加速扩张，连锁化率提升。 需求侧：（1）商务出行——刚性消费，需求恢复迅速 （2）因私出行（旅游、探亲访友等）——可选消费，有一定滞后性 图表16：疫情后连锁化率持续提高 图表14：近两年中小单体酒店大量倒闭 图表15：头部酒店集团近年新开店数量 资料来源：中国饭店协会,太平洋证券研究院整理 图表17：头部酒店集团近年储备店数量 02子行业分析 01市场环境 2.2酒店行业 酒店龙头自身的成长性 03投资建议04风险提示 （1）深入布局中端、中高端产品；（2）翻新改造现有酒店，提高盈利能力；（3）提升会员数量和自有渠道消费占比； （4）向三线以下城市下沉，目前一/二/三线及以下城市的连锁化率分别为50%/41%30% 图表18：头部酒店集团中高端占比提升 图表19：首旅酒店18年开始翻新改造，目前已完成43% 图表20：头部酒店集团会员数量持续增长 02子行业分析 01市场环境 2.2酒店行业 03投资建议04风险提示 酒店龙头——锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店 锦江酒店 国内规模最大的有限服务连锁酒店集团，前端优化组织架构提升运营效率，后端持续通过“一中心三平台”整合中后台降本增效，受益于欧洲市场复苏，公司境外酒店已基本恢复至疫情前水平。中高端占比高，静待疫后行业性机会。 君亭酒店 公司深耕长三角地区，定位中高端酒店，收购君澜&景澜后突破规模瓶颈，在消费升级和高端消费回流的双重驱动下，高端度假酒店需求增长。公司主打度假特色与直营主导，将为疫后复苏带来较高弹性。 首旅酒店 公司背靠国资，品牌矩阵丰富，疫情后公司定下三年万店目标，一方面通过轻资产方式布局下沉市场，另一方面发力中高端赛道， 扩张速度明显提升，储备店持续创新高。预计疫情缓解后，公司由于直营占比较高，业绩向上更具弹性。 02子行业分析 01市场环境03投资建议04风险提示 2.3人力资源服务行业 三角雇佣关系，构筑用工桥梁 企业将非核心的、临时性的、重复性的工作委托给经营灵工业务的人服企业，人服公司根据岗位要求以及相应的用工需求，雇佣灵活性的求职者，完成企业用工任务。 灵工规模快速增长，渗透率有望进一步提升据艾瑞咨询估算，2016-2019年灵活用工市场规模快速增长，CAGR为44.65%，预计2023年中国灵活用工市场规模将达到12670亿元。从灵工发展前景来看，据WEC估算，2021年中国的灵工市场渗透率为2.5%，低于较早发展灵工业务的英、荷两国，未来还有较大发展空间。 图表21：科锐国际灵活用工业务构成 资料来源：公司官网，太平洋证券研究所整理 图表22：灵活用工市场规模（亿元）图表23：2021年世界各国灵工业务市场渗透率 资料来源：艾瑞咨询，太平洋证券研究所整理 资料来源：WEC，太平洋证券研究所整理 02子行业分析 01市场环境03投资建议04风险提示 行业原因:调节供需图表24：劳动力人数量及占比 劳动力市场供给端发生变化 劳动力供应不足，求职者偏好转变 2010年开始，劳动力人口占总人口比例从高点74.5%逐年下降至2021年的68.3%。2013年开始，劳动力人口开始出现负增长，2021年比2013年减少4560万；艾瑞咨询也指出，灵活性的工作岗位更受求职者偏好。 毕业生人数增长，年轻人群就业困难 自2000年以来毕业生人数持续增长，至2021年本专硕应届毕业生人数高达903.8万人，给就业市场带来进一步的压力。2018年以来，16至24岁年轻人群的失业率整体呈上升趋势，至2022年7月达到19.9%，远高于整体平均水平5.9%。灵工作为一种过渡性的工作方式，被越来越多的年轻人群所考虑。 注：把15-64岁人口定义为劳动力人口 图表25：2000年以来专本硕毕业人数持续增长图表26：全国城镇调查失业率 14 资料来源：Wind，太平洋证券研究所整理资料来源：Wind，太平洋证券研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 01市场环境 行业原因:政策支持 03投资建议04风险提示 02子行业分析 图表27：2015年以来中国人力资源行业相关政策文件 时间 文件名称 主要内容 2015 《国务院关于