莱克转债申购价值分析：家用电器成长标的，建议积极申购

家用电器成长标的，建议积极申购 ——莱克转债申购价值分析 证券研究报告/固定收益点评2022年10月12日 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003电话： Email：zhouyue@r.qlzq.com.cn 联系人：�素芳电话： Email：wangsf01@zts.com.cn 投资要点 事件：10月12日，莱克电气股份有限公司（以下简称“莱克电气”）发布公告，将于2022年10月14日发行12.00亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后将用于年产8000万件新能源汽车、5G通信设备和工业自动化产业配套的关键零部件新建项目（一期）（7.549亿元）、新增年产环境清洁和健康生活小家电125万台扩建项目（1.4311亿元）、智能数字化工厂技术改造项目（1.2936亿元）和补充流动资金（1.7263亿元）。 正股基本面：国内家用电器行业业绩高增企业，行业政策红利下公司营收利润增加，毛利率回升。1）自主品牌建设和核心零部件业务进一步打开莱克电气的成长空间，2021年营业收入达到79.46亿元，同比增长26.51%，归母净利润同比增长53.35%；2）2021年末原材料价格开始回落，人民币有贬值趋势，毛利率回升至22.17%。 当前纯债价值估值为92.27元，YTM为2.41%。莱克转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.30%/0.50%/1.00%/1.50%/1.80%/2.00%。到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一年利息），按照中债6年期AA企业债到期收益率（2022/10/11）3.82%作为贴现率估算，纯债价值为92.27元，纯债对应的YTM为2.41%，债底保护性较高。 当前平价为100.20元，各附加条款中规中矩。转股期从2023年4月20日起至可转债到期日（2028年10月13日）止，初始转股价格为34.17元/股，截至2022年10月11日收盘，正股莱克电气股价为34.24元/股，对应转债平价为100.20元。莱克转债转股价格下修条款为：15/30、80%，有条件赎回条款为：15/30、130%，有条件回售条款为：最后两个计息年度，30、70%，下修条款对投资者保护较为一般。 本次发行总股本稀释率为6.1%。截至可转债发行公告日，公司总股本为5.7434亿股，流通股合计5.6647亿股，按初始转股价格计算，转债全部转本对公司总股本的稀释率为6.1%，对流通股的稀释率为6.2%，稀释率较低。 预计莱克转债上市价格在122.52–129.04元之间。综合目前在市的可比标的，预计莱克转债上市首日溢价率为25%左右，对应上市价格在122.52元–129.04元之间。 预计原股东优先配售比例为77.0%，网上中签概率在0.0046%-0.0069%之间。本次转债发行共募集资金12.00亿元，预计原股东优先配售金额为9.25亿元，配售比例为77.0%，网上申购配售金额为2.75亿元，配售比例为23.0%，预计中签概率在0.0046% -0.0069%之间。 综上，莱克转债当前平价高于面值，并有高债底支撑，具有一定的吸引力。莱克电气紧握自主品牌建设和新能源、数字化的核心零部件两大高增业务，同时注重ODM/OEM主营业务的发展。持续对研发及品牌营销的投入，保持公司在高端品牌及产品技术的核心竞争力与行业领先优势。业绩有长期发展空间，公司具备较高的配售价值，建议积极参与一级申购。 风险提示：汇率波动及海运风险；疫情干扰下的海外需求下降风险；上游原材料价格波动风险；第三方数据不准确。 内容目录 一、莱克转债基本条款分析.-4- 二、投资申购建议...............................................................................................-5- 三、正股基本面分析...........................................................................................-6- 1、三大业务协同发展，带动营收稳步提升.................................................-6- 2、享行业红利，业绩高增，毛利回升........................................................-8- 图表目录 图表1：莱克转债发行安排时间表.-4- 图表2：莱克转债基本信息及重要条款...............................................................-5- 图表3：莱克转债上市价格敏感性分析...............................................................-6- 图表4：2019-2021年公司产品收入结构（亿元）.............................................-7-图表5：2021年公司主营业务结构.....................................................................-7-图表6：2022H1家电线下市场高端品零售额占比..............................................-8- 图表7：2018-2022H1铝合金产量（万吨）.......................................................-8- 图表8：2017-2022H1公司营业收入（亿元）...................................................-8- 图表9：2017-2022H1公司归母净利润（亿元）...............................................-8- 图表10：2017-2022H1公司毛利率情况............................................................-9- 图表11：2022年CFETS人民币汇率指数.........................................................-9- 图表12：2017-2022年公司各项费用率情况.....................................................-9- 图表13：公司偿债能力情况.............................................................................-10- 图表14：公司现金流情况.................................................................................-10- 10月12日，莱克电气股份有限公司（以下简称“莱克电气”）发布公告， 将于2022年10月14日发行12.00亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后将用于年产8000万件新能源汽车、5G通信设备和工业自动化产业配套的关键零部件新建项目（一期）（7.549亿元）、新增年产环境清洁和健康生活小家电125万台扩建项目（1.4311亿元）、智能数字化工厂技术改造项目（1.2936亿元）和补充流动资金（1.7263亿元）。以下我们对莱克转债的申购价值进行简要分析，以供投资者参考。 一、莱克转债基本条款分析 图表1：莱克转债发行安排时间表 日期 交易日 发行事项安排 2022-10-12 T-2日 刊登《募集说明书》及摘要、《发行公告》《网上路演公告》等 2022-10-13 T-1日 1、原股东优先配售股权登记日2、网上路演 2022-10-14 T日 1、发行首日2、刊登《发行提示性公告》3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）4、网上申购（无需缴付申购资金）5、确定网上中签率 2022-10-17 T+1日 1、刊登《网上发行中签率及优先配售结果公告》2、网上申购摇号抽签 2022-10-18 T+2日 1、刊登《网上中签号码公告》2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款（投资者确保资金账户在T+2日日终有足额的可转债认购资金） 2022-10-19 T+3日 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 2022-10-20 T+4日 1、刊登《发行结果公告》 来源：公司公告，中泰证券研究所 当前纯债价值估值为92.27元，YTM为2.41%。莱克转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.30%/0.50%/1.00%/1.50%/1.80%/2.00%。到期赎回价格为票面面值的 110%（含最后一年利息），按照中债6年期AA企业债到期收益率 （2022/10/11）3.82%作为贴现率估算，纯债价值为92.27元，纯债对应的YTM为2.41%，债底保护性较高。 当前平价为100.20元，各附加条款中规中矩。转股期从2023年4月 20日起至可转债到期日（2028年10月13日）止，初始转股价格为34.17 元/股，截至2022年10月11日收盘，正股莱克电气股价为34.24元/ 股，对应转债平价为100.20元。莱克转债转股价格下修条款为：15/30、 80%，有条件赎回条款为：15/30、130%，有条件回售条款为：最后两个计息年度，30、70%，下修条款对投资者保护较为一般。 图表2：莱克转债基本信息及重要条款 具体内容 基本信息 转债名称/代码 莱克转债/113659.SH 发行时间 2022-10-14 发行规模 12.00亿元 票面利率 第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第�年1.80%、第六年2.00% 到期赎回价格 本次可转债的票面面值的110%（含最后一期年度利息） 存续期 6年 转股期 2023-04-20起至2028-10-13止 主体/债项评级/担保 AA（中证）/AA（中证）/无担保 初始转股价格 34.17元/股 募集资金用途 年产8000万件新能源汽车、5G通信设备和工业自动化产业配套的关键零部件新建项目（一期）（7.549亿元）、新增年产环境清洁和健康生活小家电125万台扩建项目（1.4311亿元）、智能数字化工厂技术改造项目（1.2936亿元）、补充流动资金（1.7263亿元） 主承销商 华泰联合证券有限责任公司 重要条款 转股价格修正条款 15/30、80% 赎回条款 15/30、130% 回售条款 最后两个计息年度，30、70% 来源：公司公告，中泰证券研究所 本次发行总股本稀释率为6.1%。截至可转债发行公告日，公司总股本为5.7434亿股，流通股合计5.6647亿股，按初始转股价格计算，转债全部转本对公司总股本的稀释率为6.1%，对流通股的稀释率为6.2%，稀释率较低。 二、投资申购建议 1）截至10月11日周二收盘，参考平价和债项评级可比标的尚荣转债、禾丰转债和楚江转债，转股溢价率分别为29.70%、23.72%和31.13%。 2）截至10月11日周二收盘，参考同属家用电器板块（申万一级行业）的奥佳转债、小熊转债和奇精转债，转股溢价率为29.76%、44.81%和49.30%。 3）截至10月11日周二收盘，参考近期上市的嘉诚转债、大中转债和 嵘泰转债，转股溢价率为47.84%、30.62%和42.52%。 4）目前正股估值处于上市以来的74%分位，近一年年化波动率为 50.0