东方日升(300118)-调研纪要

电池组件业务：1）截至2022H1末，电池产能为15GW/年，组件产能为22.1GW/年。2）PERC电池的量产效率目前达到最高23.5%左右，非硅成本0.13元/W左右。3）第三季度组件出货相比二季度略有增长，综合毛利相比二季度基本持平。4）公司战略上采取金字塔型产能布局，越往下游产能越多，组件市占率目标为8～10%。5）电池片环节目前存在供应紧缺现象。市场端：1）国内方面，受央企政策转变等因素影响，地面电站项目会在Q4陆续开始抢装，2022年预计国内光伏地面电站新增装机50GW左右。2）海外方面，美国溯源目前没有走通；目前欧洲市场以消耗库存为主，预计11月份可以消化完毕；装机劳动力紧缺主要系7、8月份欧洲休假季所致，目前有所改善；目前欧洲市场存在逆变器紧缺情况。产业链供应：1）硅料方面，公司认为仅从供需角度看，目前硅料现有与爬坡中的产能已足够满足下游生产需求。2）在胶膜供应方面公司已经做好了供应商的保障。新技术：1）公司认为TOPCon是PERC技术的延续，HJT是电池技术的新平台，具有低温度系数、低碳足迹等优势，公司坚定看好HJT未来发展。2）HJT中试线210mm组件已开始导入110um薄片，良率达98%、效率达25%。公司建设的5GW高效HJT电池与10GW HJT组件预计明年四月产出首片。3）低银浆料可以使用现有设备直接生产，电镀铜技术更有性价比，但是投入量产仍不够成熟。4）HJT目前国内订单有500MW以上，未来央企投标时HJT产品有望参与，市场十分广阔。5）POE和EVA都可以用于HJT电池的封装，其中EVA对HJT不存在PID效应，醋酸腐蚀问题可以通过封装工艺改善解决。我的补充：1）HJT是公认的方向，但保守估计2年内在盈利角度上赶不上TOPCON，TOPCON加SE后预测效率做到26%，目前短中期产业达成的确定性共识还是在TOPCON。2）东方日升受益于阿特斯IPO终止，2021年6月阿特斯科创板IPO获受理，同年12月首发过会，近日已处于终止状态。阿特斯2018-2020年公司净利润持续下滑，21H1净利润-3.55亿元，其持续经营能力受上交所关注。全球出货排在第五的阿特斯IPO终止会导致融资和扩张能力受阻停滞，而东方日升已顺利实施增发，正在对HJT电池组件进行积极扩产，后期有望取代阿特斯出货第五的位置。