股权激励点评：差异化实行股权激励，Q3盈利拐点出现，储能增长亮眼

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固德威（688390） 股权激励点评：差异化实行股权激励，Q3盈利拐点出现，储能增长亮眼 2022年10月13日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 314.97 一年最低/最高价 158.30/498.86 市净率(倍) 23.81 流通A股市值(百万元) 25,430.05 总市值(百万元) 38,804.30 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.23 资产负债率(%,LF) 61.19 总股本(百万股) 123.20 流通A股(百万股) 80.74 相关研究 《固德威(688390)：2022中报点评：芯片逐步解决、储能增长亮眼，Q3起边际改善明显》 2022-08-30 《固德威(688390)：扩产加大逆变器及储能布局，2022Q2逆变器出货快速增长【勘误版】》 2022-06-20 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,678 5,234 12,182 18,689 同比 69% 95% 133% 53% 归属母公司净利润（百万元） 280 522 1,369 2,502 同比 7% 87% 162% 83% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.27 4.24 11.11 20.31 P/E（现价&最新股本摊薄） 138.82 74.35 28.35 15.51 [Table_Tag] #股权激励 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2022年股权激励草案，计划向董事会认为需要激励的人员授予限制性股票总计48.55万股，占总股本0.39%，首次激励对象共计85人授予总计38.95万股，预留9.6万股，首次授予价格为85.12元/股。 ◼ 二次激励彰显信心，分类差异化股权激励：本次为公司第二次股权激励，前次股权激励共授予144人，两次合计授予141万股，占比1.14%，二次激励彰显公司发展信心。本次激励按照入司年限（从2022年10月10日算）分两类激励对象差异化进行公司业绩考核。1）第一类为入司两年以上（含两年）的员工38人，要求公司2023年营收/净利润不低于70/7亿元或2023-2024年营收/净利润累计不低于161/16.1亿元；2）第二类为入司两年以下的员工47人，业绩考核目标在第一类基础上增加2023-2025年考核，要求公司2023-2025年营收/净利润累计不低于279.3/27.93亿元；从公司发展而言，该股权激励目标较易实现并针对入司较短时限人员给予更长期限的考核目标，有利于提升员工积极性与稳定性。 ◼ 户储需求旺盛、储能增长亮眼：欧洲能源危机影响下户储需求旺盛，储能出货快速提升，公司2022H1逆变器出货23.37万台，其中并网16.50万台，储能6.87万台，境外约21万台，境内约2万台。2022Q3随公司产能爬坡+芯片保供，边际改善明显，我们预计逆变器出货23-24万台，其中储能约8万台，超2022H1的出货量，环比翻倍增长。我们预计2022年并网逆变器出货为50-60万台，2023年出货80-90万台；储能逆变器2022年25-30万台，2023年翻倍增长！此外公司户用系统、储能电池业务也在逐步放量，随着出货量的提升，公司费用率也将得到显著改善，我们预期费用率将降到15%，业绩有望进一步提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于公司储能逆变器出货高增，我们维持此前盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润5.2/13.7/25.0亿元，同比+87%/162%/83%，我们给予2023年45倍PE，对应目标价500元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策不及预期，市场竞争加剧等。 -58%-46%-34%-22%-10%2%14%26%38%50%62%2021/10/132022/2/112022/6/122022/10/11固德威沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 固德威三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,940 5,155 11,533 18,601 营业总收入 2,678 5,234 12,182 18,689 货币资金及交易性金融资产 1,302 2,144 5,141 9,149 营业成本(含金融类) 1,830 3,537 8,400 12,826 经营性应收款项 698 1,223 2,224 3,114 税金及附加 8 26 61 93 存货 855 1,652 3,924 5,992 销售费用 211 445 950 1,402 合同资产 3 5 12 18 管理费用 106 262 512 654 其他流动资产 83 131 233 329 研发费用 188 366 792 1,028 非流动资产 775 1,053 1,356 1,635 财务费用 42 51 82 93 长期股权投资 44 51 63 73 加:其他收益 24 31 73 112 固定资产及使用权资产 423 540 656 771 投资净收益 7 0 24 37 在建工程 111 215 319 424 公允价值变动 -2 0 0 0 无形资产 76 121 167 212 减值损失 -26 0 0 0 商誉 18 18 18 18 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 10 13 18 21 营业利润 296 578 1,483 2,742 其他非流动资产 93 94 116 117 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 3,715 6,208 12,889 20,237 利润总额 296 579 1,483 2,742 流动负债 1,984 3,958 9,276 14,133 减:所得税 18 59 120 251 短期借款及一年内到期的非流动负债 7 157 307 457 净利润 278 519 1,363 2,491 经营性应付款项 1,684 3,254 7,727 11,799 减:少数股东损益 -1 -2 -6 -11 合同负债 104 201 477 728 归属母公司净利润 280 522 1,369 2,502 其他流动负债 189 346 765 1,148 非流动负债 53 53 53 53 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.27 4.24 11.11 20.31 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 333 598 1,468 2,685 租赁负债 13 13 13 13 EBITDA 379 661 1,549 2,786 其他非流动负债 39 39 39 39 负债合计 2,037 4,010 9,328 14,185 毛利率(%) 31.66 32.42 31.05 31.37 归属母公司股东权益 1,656 2,178 3,547 6,049 归母净利率(%) 10.44 9.97 11.24 13.39 少数股东权益 22 19 14 2 所有者权益合计 1,678 2,197 3,560 6,051 收入增长率(%) 68.53 95.43 132.76 53.41 负债和股东权益 3,715 6,208 12,889 20,237 归母净利润增长率(%) 7.40 86.71 162.28 82.79 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 296 1,036 3,216 4,216 每股净资产(元) 18.82 24.75 40.30 68.74 投资活动现金流 51 -341 -360 -343 最新发行在外股份（百万股） 123 123 123 123 筹资活动现金流 -111 147 141 136 ROIC(%) 19.83 26.39 43.17 46.90 现金净增加额 210 842 2,997 4,008 ROE-摊薄(%) 16.88 23.96 38.60 41.37 折旧和摊销 46 63 81 101 资产负债率(%) 54.83 64.60 72.38 70.10 资本开支 -318 -329 -366 -365 P/E（现价&最新股本摊薄） 138.82 74.35 28.35 15.51 营运资本变动 -90 343 1,470 1,359 P/B（现价） 16.74 12.73 7.81 4.58 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn