2022中报点评：芯片逐步解决、储能增长亮眼，Q3起边际改善明显

事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入14.52亿元，同比增长33.61%；实现利润总额0.4亿元，同比下降77.25%；实现归属母公司净利润0.55亿元，同比下降64.32%。其中2022Q2实现营业收入8.03亿元，同比增长24.92%，环比增长23.52%；实现归属母公司净利润0.45亿元，同比下降45.63%，环比增长380.24%。2022H1毛利率为29.18%，同比下降5.72pct，2022Q2毛利率28.41%，同比下降4.48pct，环比下降1.72pct；2022H1归母净利率为3.76%，同比下降10.32pct，2022Q2归母净利率5.63%，同比下降7.31pct，环比增长4.18pct。2022H1因海外爆仓影响发货确认收入，业绩略不及预期。 芯片逐步解决、储能增长亮眼。公司2022H1逆变器出货23.37万台，其中并网16.50万台，储能6.87万台，境外约21万台，境内约2万台。 2022Q2以来供给能力逐渐上升，实际排产约18万台，环增59%，但因海外爆仓影响出货，实际确认约12万台，环增约7%。2022Q2公司并网出货约8.2万台，储能出货约3.9万台，同比158%/环比29%，储能增长明显。2022H1因芯片紧缺+疫情影响，叠加新业务费率较高，整体盈利承压；2022Q3看随产能爬坡+芯片保供，边际改善明显，储能占比可达30%。全年储能逆变器出货有望30万台，2023年翻倍增长；并网逆变器2022年40-50万，2023年60-80万台，持续高增！ 户用光伏逐步起量、新业务静待收获。2021年底开始公司拓展户用光伏业务，布局200个县，开发能力强。上半年受资金方影响，业务遭受短期波动，现已基本解决。2022H2全面铺开业务，我们预计全年开发500MW，贡献正盈利，成为新增长点。公司深耕欧洲户用市场，逆变器搭配电池pack业务逐步上量，2022H1储能电池销量1.5万台，同比高增；目前电池配售率不到25%，复用渠道优势+整体化方案受下游偏好，有望快速增长，2022年预计营收7-8亿（若非产能受限，可达15-20亿），2023年进一步高增！BIPV稳步推进，2022年预期营收1-2亿，2023年或4-5亿，后续爆发式增长。新业务多点开花，放量后降低费率，业绩静待收获。 盈利预测与投资评级：基于公司储能逆变器出货高增，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为5.2/13.7/25.0亿元（前值为4.5/8.2/12.4亿元），同增87%/162%/83%，给予2023年55XPE，对应目标价611元，基于储能高增，上调至“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，市场竞争加剧等。 事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入14.52亿元，同比增长33.61%； 实现利润总额0.4亿元，同比下降77.25%；实现归属母公司净利润0.55亿元，同比下降64.32%。其中2022Q2实现营业收入8.03亿元，同比增长24.92%，环比增长23.52%； 实现归属母公司净利润0.45亿元，同比下降45.63%，环比增长380.24%。2022H1毛利率为29.18%，同比下降5.72pct，2022Q2毛利率28.41%，同比下降4.48pct，环比下降1.72pct；2022H1归母净利率为3.76%，同比下降10.32pct，2022Q2归母净利率5.63%，同比下降7.31pct，环比增长4.18pct。2022H1因海外爆仓影响发货确认收入，业绩略不及预期。 表1：2022H1收入14.52亿元，同比增长33.61%；盈利0.55亿元，同比下降64.32%（单位：亿元） 图1：2022H1收入14.52亿元，同比+33.61%（亿元，%） 图2：2022H1归母净利润0.55亿元，同比-64.32%（亿元，%） 图3：2022Q2收入8.03亿元，同比+24.92%（亿元，%） 图4：2022Q2归母净利润0.45亿元，同比-45.63%（亿元，%） 图5：2022H1毛利率、净利率同比-5.72、-10.32pct（%） 图6：2022Q2毛利率、净利率同比-4.48、-7.31pct（%） 芯片逐步解决、储能增长亮眼。公司2022H1逆变器出货23.37万台，其中并网16.50万台，储能6.87万台，境外约21万台，境内约2万台。2022Q2以来供给能力逐渐上升，实际排产约18万台，环增59%，但因海外爆仓影响出货，实际确认约12万台，环增约7%。2022Q2公司并网出货约8.2万台，储能出货约3.9万台，同比158%/环比29%，储能增长明显。2022H1因芯片紧缺+疫情影响，叠加新业务费率较高，整体盈利承压； 2022Q3看随产能爬坡+芯片保供，边际改善明显，储能占比可达30%。全年储能逆变器出货有望30万台，2023年翻倍增长；并网逆变器2022年40-50万，2023年60-80万台，持续高增！ 图7：公司储能业务营收（亿元） 户用光伏逐步起量、新业务静待收获。2021年底开始公司拓展户用光伏业务，布局200个县，开发能力强。上半年受资金方影响，业务遭受短期波动，现已基本解决。2022H2全面铺开业务，我们预计全年开发500MW，贡献正盈利，成为新增长点。公司深耕欧洲户用市场，逆变器搭配电池pack业务逐步上量，2022H1储能电池销量1.5万台，同比高增；目前电池配售率不到25%，复用渠道优势+整体化方案受下游偏好，有望快速增长，2022年预计营收7-8亿（若非产能受限，可达15-20亿），2023年进一步高增！ BIPV稳步推进，2022年预期营收1-2亿，2023年或4-5亿，后续爆发式增长。新业务多点开花，放量后降低费率，业绩静待收获。 图8：公司户用光伏出货量（MW） 公司经营规模扩张，期间费用率有所上升：公司2022H1期间费用同比增长88.09%至3.79亿元，期间费用率上升7.57个百分点至26.12%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升80.55%、上升117.96%、上升122.94%、下降137.37%至1.48亿元、2.36亿元、1.53亿元、-0.04亿元；费用率分别上升2.64、上升6.29、上升4.22、下降1.37个百分点至10.16%、16.26%、10.53%、-0.30%。2022Q2，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比+66.82%/+109.54%/+111.00%/-303.36%，费用率分别为9.89%/16.31%/10.58%/-1.73%。公司2022Q2期间费用同比增长68.00%至1.96亿元，期间费用率上升6.27pct至24.47%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升66.82%、上升109.54%、上升111.00%、下降303.36%至0.79亿元、1.31亿元、0.85亿元、-0.14亿元；费用率分别上升2.48、上升6.59、上升4.32、下降2.8个百分点至9.89%、16.31%、10.58%、-1.73%。2022H1期间费用率上升主要系管理人员增加及实施股权激励计划导致管理费用增加，研发团队扩张，职工薪酬、研发项目投入增加导致研发费用增加所致。 图9：2022Q2期间费用1.96亿元，同比+68.00%(亿元，%) 图10：2022Q2期间费用率24.47%，同比+6.27pct（%） 2022Q2现金流大幅改善：2022H1经营活动现金流量净流出0.35亿元，同比下降178.32%。销售商品取得现金16.6亿元，同比增长112.36%。期末合同负债1.82亿元，比年初增长75.39%。期末应收账款2.78亿元，较期初下降0.33亿元，应收账款周转天数上升5.61天至36.42天。期末存货15.9亿元，较期初上升7.35亿元；存货周转天数上升95.46天至213.93天。2022Q2经营活动现金净流入1.44亿元,同比增长89.52%。 2022Q2销售商品取得现金9.94亿元，同比增长112.66%。2022Q2期末存货15.90亿元,同比增长10.23亿元。 图11：2022Q2现金净流入1.44亿元，同比+89.52%(亿元) 图12：2022Q2期末合同负债1.82亿元，同比+124.55%（亿元） 盈利预测与投资评级：基于公司储能逆变器出货高增，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为5.2/13.7/25.0亿元（前值为4.5/8.2/12.4亿元），同增87%/162%/83%，给予2023年55XPE，对应目标价611元，基于储能高增，上调至“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，市场竞争加剧等。