十月FOF配置月报：等待底部反转契机

中信期货研究|FOF配置月报 等待底部反转契机 2022-10-11 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 权益型基金维持中性观点，建议关注电新和农林牧渔板块；债市为中性观点，短期 情绪偏弱，但基本面将起支撑作用；商品波动率处于相对低位，CTA中长周期为中 性偏多观点；超额环境较弱，指增为中性偏空观点；对冲端优势明显，市场中性为中性偏多观点。 ——十月FOF配置月报 摘要：十月配置观点： 权益型基金维持中性观点，目前市场受多重不利因素扰动，仍在探寻底部。短期来看，政策不确定和宏观不确定性双重考验下，缺乏增量资金流入，无论是基本面还是估值端都难有作为。在布局上，维持推荐防守型布局，风格上推荐价值风格，主要关注电新和农林牧渔板块。 债券型基金维持中性观点，在人民币汇率的快速贬值，稳增长政策的持续加码以及对资金面收敛的担忧多重不利因素影响下，债市情绪整体偏弱，致使节前10年期国债收益率快速上行，9月30日达到2.76%；但债市进一步调整的空间有限，国内经济基本面因素将起支撑作用。 CTA中长周期维持中性偏多观点，海内外预期差正在得到数据上的验证，叠加目前国际局势的不确定性，叠加商品市场波动率处于相对低位，综合来看我们对CTA中长周期转为中性偏多观点。 指数增强策略维持中性偏空观点，多重内外部不利因素影响下，市场风险偏好再度收敛向下，尽管股债比较显示指数在相对低位，beta环境仍将经历探寻底部过程；超额环境各项指标未能形成有利共振，总体来看我们认为目前超额环境处于偏弱水平。 中性策略转为中性偏多观点，9月以来贴水持续收敛，对冲成本已处于较低水平，对冲端成本优势明显。新发产品短期内出现贴水收敛带来的净值下跌现象，但后续股指期货三大合约走阔将利好现存产品表现。 风险提示：疫情超预期反复，全球经济陷入停滞。中美贸易摩擦重启。受外部环境冲击，国内货币政策大幅收紧。海外经济复苏不及预期。 FOF配置团队 研究员：张菁 021-80401729 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 一、十月配置观点：等待底部反转契机4 权益型基金（中性观点）——关注电新和农林牧渔板块行情5 债券型基金（中性观点）——市场情绪与基本面存在错位6 CTA中长周期（中性偏多观点）6 指数增强策略（中性偏空观点）——alpha和beta双弱局面8 市场中性策略（中性偏多观点）——对冲端成本优势明显9 二、市场数据跟踪12 （一）新发基金市场情况12 （二）中信一级行业表现12 （三）公募基金市场情况13 （四）私募基金市场情况15 （五）其他跟踪指标16 三、风险提示18 免责声明19 图目录 图表 1：股债比价已高于三年均值上浮两倍标准差............................................... 5 图表 2：30大中城商品房成交面积9月有所回暖................................................. 5 图表 3：商品全市场波动率水平（截止2022年9月30日）....................................... 7 图表 4：市场整体波动率分位数............................................................... 8 图表 5：主要商品板块近4周表现（中信期货商品指数）......................................... 8 图表 6：CTA策略因子表现................................................................... 8 图表 7：各类CTA子策略表现（截止2022年9月23日）......................................... 8 图表 8：私募指增样本超额收益情况（截至2022.09.23）......................................... 9 图表 9：私募指增产品平均累计超额（截至2022.09.23）......................................... 9 图表 10：公募指增产品平均累计超额（截至2022.09.30）........................................ 9 图表 11：截面波动率变化情况............................................................... 10 图表 12：两市成交额变化情况.............................................................. 10 图表 13：风格因子和行业因子不稳定程度情况................................................. 10 图表 14：行业动量指标..................................................................... 11 图表 15：朝阳88指数指标.................................................................. 11 图表 16：IF、IC、IH当季合约贴水情况....................................................... 11 图表 17：新发基金情况..................................................................... 12 图表 18：中信一级行业指数表现............................................................. 13 图表 19：中信风格指数表现................................................................. 13 图表 20：市场风格指数表现................................................................. 13 图表 21：公募基金一级分类业绩表现......................................................... 14 图表 22：公募基金二级分类业绩表现......................................................... 14 图表 23：分类型公募基金收益分布（2022年8月31日至2022年9月30日）...................... 14 图表 24：朝阳永续主要私募指数业绩表现..................................................... 15 图表 25：朝阳永续主要私募指数区间收益率................................................... 15 图表 26：IC当月合约历年累计对冲成本...................................................... 16 图表 27：IC当季合约历年累计对冲成本...................................................... 16 图表 28：IF当月合约历年累计对冲成本...................................................... 16 图表 29：IF当季合约历年累计对冲成本...................................................... 16 图表 30：久期因子(Level)、期限结构因子(Slope)、信用利差因子(Credit)周度表现............... 16 图表 31：BarraCNE6因子收益率曲线（2021年1月4日至2022年9月30日）.................... 17 图表 32：公募基金配置中信一级行业占比..................................................... 17 图表 33：公募基金配置中信一级行业较上月变化............................................... 17 一、十月配置观点：等待底部反转契机 展望10月，制造业持续修复、房地产刺激政策落地以及基建实物工作量加速落地为国内主要宏观驱动，四季度交通项目投资增速有望持续发力，但地产销售数据修复持续性仍有待考证。8月国内制造业保持较强的内生动能，其中高技术制造业投资保持较高增速，带动制造业投资上行；9月限电放开带动生产快速回升，制造业PMI回升至50.1%，重新回到扩张区间。基建方面，8月基建投资延续向好，本年1至8月基建投资（含电力）同比增长达10.4%。地产销售9月下旬有所回暖，但销售数据修复的结构和持续性或仍存疑。 延续此前观点，我们认为下半年我国货币环境从宽货币逐渐过渡到宽信用，实体经济从衰退过渡到复苏早期。验证逻辑分为两个阶段，主要区别为经济数据从“环比修复”到“同比改善”的变化。第一阶段是对上半年疫情冲击的“环比修复”过程，预期将持续至三季度中期；第二阶段是本年“稳增长”政策持续兑现过程，将从第一阶段结束后持续至年底。目前我们仍处在“环比修复”阶段，宏观数据存在低位波动特征，四季度有望企稳步入复苏阶段。近几个月我国经济数据低位波动明显，但8月基建投资数据持续发力，基建实物工作量加速落地；地产方面，由于受疫后需求回补的刺激，9月下旬30大中城商品房成交面积同比显著上涨，较往年数据差异进一步收窄。 节前连续推出三项全国性的楼市支持性政策，着眼于刺激需求端，通过降低购房成本，提振一二手房交易市场。9月29日央行、银保监会阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限。该政策突破前期对于房贷利率下调的下限，为各地“因城施策”提供更多空间。随后在9月30日，央行宣布自2022年10月1日起，下 调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。本次调降是自2015年8月来首次调整公积金贷款利率，目标是进一步降低购房成本刺激居民购房意愿。同日财政部和税务总局通知对居民出售自有住房并1年内购房的，售房已缴个税予以退税优惠。该政策旨在刺激改善型需求。 海外经济方面，美国顽固通胀和制造业疲软的矛盾日益突显，预期软着陆可能性较低。美国8月核心PCE增幅仍超出市场预期，同比上涨4.9%超出预期0.2%；环比上涨0.6%超出预期0.1%。核心通胀数据上升体现出美国通胀问题的顽固性，美联储预期仍将坚持收紧流动性以抗击通胀。但从制造业PMI来看，9月ISM制造业PMI显示美国制造业新订单和就业情况已经进入收缩空间。美国高通胀与经济增长错位加剧，或迎来流动性与总需求双杀，衰退发生将难以避免。联合国贸发会议在其《2022年贸易和发展报告》中指出，发达经济体的货币和财政政策举措或将全球经济推向衰退和长期停滞，由此产生的后果将比2008年金融危机及 2020年新冠疫情的冲击更为严重。 权益型基金（中性观点）——关注电新和农林牧渔板块行情 受美联储加息幅度超出预期，俄乌战争冲突程度上升，