2022年7月份金融数据点评：季节性回落是主因，宽信用仍然是主基调

固定收益报 │ 告季节性回落是主因，宽信用仍然是主基调 固 定——2022年7月份金融数据点评 收 益事件: 点 评2022年8月12日，国家统计局发布7月金融数据。M2余额257.81万亿元，同 比增长12%，增速比上月回升0.6个百分点；M1余额66.18万亿元，同比增长6.7%，增速比上月回升0.9个百分点。7月末社会融资规模存量为334.9万亿元，同比增长10.7%。7月社会融资规模增量为7561亿元，比上年同期少3191亿元，比上月少4.4万亿元。7月份人民币贷款增加6790亿元，同比少增4042亿元；7月份人民币存款增加447亿元，同比多增1.18万亿元。 事件点评 货币宽松持续，货币供应趋势性回升 7月SHIBOR和DR7天利率持续总体维持低位，平均利率分别为1.64%和1.5%，反映货币流动性维持充裕，推升M2同比走高。在二季度货币政策报告中，央行删除了“引导市场利率围绕政策利率上下波动”的表述，预计未来一段时间市场利率都将持续低于7天逆回购水平，以保证货币流动性持续充裕，支持实体经济修复。当前M2与M1剪刀差延续6月的收窄趋势，体现出流动性持续宽松的背景下，实体经济活力回升，复苏态势延续。 企业信用扩张信心存在不足，需要给予更多稳增长信号 7月居民短贷环比回落受季节性因素影响明显，同时6月居民消费需求集中释放也将影响7月居民短贷走势；中长贷同比与环比均呈现明显回落主要受到地产消费拖累。7月企业端融资数据仍然呈现出较强的季节性特征。在6月脉冲式增长后由于当前经济修复基础仍然不牢固，部分企业尚在观望中，体现出7月企业融资和扩张需求不强。展望后续，仍需稳增长政策发力支撑促进企业有效需求企稳。 社融存量同比增速小幅回落，符合季节性规律 7月社融存量同比上涨10.7%，较6月的10.8%小幅回落0.1个百分点。从分项上来看，政府债券融资同比持续多增，体现出今年财政前置的特点；新增人民币贷款主要受居民中长期贷款拖累表现较差；企业债券净融资表现优于去年7月和今年6月；三项“非标”资产同比虽有所回升但持续为负，当前表外融资监管压力有所减弱，但受到资管新规过渡期压降额度的影响持续收缩，预计后续总量压降持续。 展望：货币政策仍然会坚定不移支持宽信用 7月信贷不及预期主要由于当前需求恢复不稳定导致，同时实体部门资产负债表修复进程缓慢，拖慢经济复苏节奏；后续需密切关注增量稳增长政策落地情况及对宽信用的推动。我们认为M2增速和社融存量增速仍然会趋势性回升。对于货币政策来说，结合二季度货币政策执行报告，近期央行缩量公开市场操作并不意味着收紧货币政策，后续应更关注央行“价”的变化传导出的信号。当前实体经济恢复斜率放缓，未来仍需政策发力推动经济回暖，下半年货币政策将延续宽松。进入四季度，伴随着美联储加息节奏放缓，我国货币政策在坚持“以我为主”的基础上将有更多空间。 风险提示：政策效果不及预期；疫情反复超预期。 证券研究报告 2022年08月13日 分析师：王宇鹏 执业证书编号：S0590522020002电话：18600937880 邮箱：wyp@glsc.com.cn 相关报告 1、《猪肉推升通胀，核心通胀无虞:——2022年7 月份通胀数据点评》2022.08.10 2、《7月份经济改善了，还是恶化了？》 2022.08.02 3、《继续推进稳增长，有序化解突出矛盾》 2022.07.29 正文目录 1事件3 2事件点评3 2.1货币宽松持续，货币供应趋势性回升3 2.2企业信用扩张信心存在不足，需要给予更多稳增长信号4 2.3社融存量同比小幅回落，符合季节性规律6 2.4展望：货币政策仍然会坚定不移支持宽信用7 3风险提示7 图表目录 图表1：M2-M1剪刀差持续收窄（%）3 图表2：M2增速持续高于社融存量（%）3 图表3：DR007利率持续低于政策利率（%）4 图表4：市场利率维持低位，货币流动性充裕（%）4 图表5：7月居民融资需求受地产拖累明显（亿元）5 图表6：7月汽车消费维持高景气度（千辆）5 图表7：房贷利率持续下调，为近2年来新低（%）5 图表8：7月商品房成交情况仍然表现较差（%）5 图表9：企业有效融资需求尚未企稳（亿元，%）5 图表10：7月末票据贴现利率走低明显（%）5 图表11：7月政府债、表外融资支撑社融，实体信贷拖累社融（亿元）6 图表12：7月社融存量同比企稳回升（%）7 1事件 2022年8月12日，国家统计局发布2022年7月金融数据。M2余额257.81万亿元，同比增长12%，增速比上月回升0.6个百分点；M1余额66.18万亿元，同比增长6.7%，增速比上月回升0.9个百分点。7月末社会融资规模存量为334.9万亿元，同比增长10.7%。7月社会融资规模增量为7561亿元，比上年同期少3191亿元，比上月少4.4万亿元。7月份人民币贷款增加6790亿元，同比少增4042亿元；7月份人 民币存款增加447亿元，同比多增1.18万亿元。 2事件点评 2.1货币宽松持续，货币供应趋势性回升 7月M2余额257.81万亿元，同比增长12%，增速比上月回升0.6个百分点，较上年同期回升3.7个百分点。7月M1余额66.18万亿元，同比增长6.7%，增速比上月回升0.9个百分点，较上年同期回升1.8个百分点。货币政策延续宽松趋势，推动货币供应量增速回升。具体来看，7月受留底退税与财政支出加快因素影响，M2同比增速持续走高。 7月SHIBOR利率和DR007利率持续总体维持低位，DR007平均利率仅为1.5%左右，SHIBOR7天平均利率维持在1.64%左右，反映货币流动性总体维持充裕，推升M2同比走高。在二季度货币政策执行报告中，央行删除了“引导市场利率围绕政策利率上下波动”的相关表述，预计未来一段时间市场利率都将持续低于7天逆回购水平，以保证货币流动性持续充裕，支持实体经济修复。当前M2与M1剪刀差延续6月的收窄趋势，体现出流动性持续宽松的背景下，实体经济活力回升，复苏态势延续。 图表1：M2-M1剪刀差持续收窄（%）图表2：M2增速持续高于社融存量（%） M2-M1 M1:同比 M2:同比 12.00 6.70 16 15 1214 13 812 411 10 09 社融存量同比M2同比 8 -4 7 -8 2019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-05 6 2019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-03 来源：Wind国联证券研究所来源：Wind国联证券研究所 图表3：DR007利率持续低于政策利率（%）图表4：市场利率维持低位，货币流动性充裕（%） 2.6 DR007OMO7天 3.5 SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:1个月 2.43.0 2.22.2 2.5 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 2021-052021-082021-112022-022022-05 2.0 1.5 1.0 0.5 2021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07 来源：Wind国联证券研究所来源：Wind国联证券研究所 2.2企业信用扩张信心存在不足，需要给予更多稳增长信号 7月居民新增人民币贷款6790亿元，同比少增4042亿元。其中居民短期贷款 减少269亿元，同比少增354亿元；中长期贷款增加1486亿元，同比少增2488亿 元。居民短贷环比回落受季节性因素影响明显，同时6月居民消费需求集中释放也将 影响7月居民短贷走势。 7月居民中长贷同比与环比均呈现明显回落主要受到地产消费拖累。7月部分二三线城市停工停贷事件导致地产风险集中释放，影响居民购房信心；商品房销售面积增速再度回落，中长期贷款持续承压。展望后续，我们认为在政府“保交楼”相关政策出台并持续落实后，居民购房情绪有所提振；在供需两端增量政策加持下，预计8月地产销售情况将边际好转。此外，7月汽车消费在政策刺激下维持高景气度，乘用车销量与6月基本持平，月销量达到217万，对居民中长期贷款产生一定支撑。 7月企业新增人民币贷款2877亿元，同比少增1427亿元，环比少增19239亿 元。其中企业短期贷款减少3546亿元，同比少增969亿元；中长期贷款增加3459 亿元，同比少增1478亿元；票据融资增加3136亿元，同比多增1365亿元。我们 认为企业端融资数据仍然呈现出较强的季节性特征。在6月脉冲式增长后由于当前经 济修复基础仍然不牢固，部分企业尚在观望中，体现出7月企业融资和扩张需求不强。展望后续，仍需稳增长政策发力支撑促进企业有效需求企稳。 图表5：7月居民融资需求受地产拖累明显（亿元）图表6：7月汽车消费维持高景气度（千辆） 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 居民短贷居民中长贷 乘用车销量商用车销量 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-07 0 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 来源：Wind国联证券研究所来源：Wind国联证券研究所 图表7：房贷利率持续下调，为近2年来新低（%）图表8：7月商品房成交情况仍然表现较差（%） 6.5 首套房贷款利率 二套房贷款利率 1.5 30城商品房成交套数 6.01 5.5 0.5 5.00 4.5 -0.5 4.0 2019-012019-092020-052021-012021-092022-05 -1 2013201420152016201720182019202020212022 来源：Wind国联证券研究所来源：Wind国联证券研究所 图表9：企业有效融资需求尚未企稳（亿元，%）图表10：7月末票据贴现利率走低明显（%） 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 短贷中长贷票据融资 半年国股转贴利率 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 2020-012020-072021-012021-072022-012022-07 0.0% 01月02月03月04月05月06月07月08月 来源：Wind国联证券研究所来源：Wind国联证券研究所 2.3社融存量同比增速小幅回落，符合季节性规律 7月社会融资规模增量为7561亿元，比上年同期少3191亿元，低于市场预期。 7月社融存量同比上涨10.7%，较6月的10.8%小幅回落0.1个百分点，仍然保持平 稳。7月社会融资规模增量为7561亿元，比上月少4.4万亿元，主要源于季节性投 入回落，不是因为央行主动收紧流动性。货币宽松、推动宽信用仍然是2022年下半年货币政策主基调。 从分项上来看，7月份人民币贷款增加6790亿元，同比少增4042亿元。居民中长期贷款拖累明显，企业融资表现较为一般。 7月政府债券净融资3998亿元，同比多增2178亿元，持续拉动社融。虽然当月专项债发行量较少导致政府债净融资较上月出现缩水，但是国债与地方政府债持续发力，体现出今年财政前置的特点。 其他主要社融分项中，7月企业债券融资净增加1437亿元，同比多增499亿元， 环比多增848亿元，表现优于去年7月和今年6月。7月融资利率持续低位，推动企业发债融资。 7月信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票等“非标”资产合计减少3053 亿元，同比增加985亿元，主要受到去年低基数影响。我们认为当前表外融资监管压力虽有所减弱，但