四储能发展正当时，老树发芽又逢春

储能发展正当时，老树发芽又逢春 四方股份中标储能项目点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|四方股份 2022年10月12日 公司评级买入 股票代码601126.SH 事件：10月11日，南方电网调峰调频发电有限公司发布液冷式中压级联电 前次评级买入 池储能系统设备研制与系统集成技术服务中标公示，四方股份以3388万元 评级变动维持 中。标据招标公告显示，本项目为南方电网科技项目“面向吉瓦时应用的中 高压电化学储能集成技术研究与示范(一期)项目”研发设备，通过研制一套10kV/10MW液冷式高性能中压级联储能系统，开展大容量中压级联储能系统热源特性及智能液冷技术调研，研究大容量液冷式高性能中压级联储能系 当前价格12.6 近一年股价走势 四方股份电网自动化设备沪深300 统集成及应用技术，为中压级联储能系统在电力储能行业上发展进行探索。 公告提出，投标人自2017年以来，至少具有研发10kV或以上电池储能变流器；研发液冷式电池储能系统其中1项类似项目业绩。数据显示，汇川技 术、采日能源、中天科技、智光储能、四方继保共5家企业参与投标。其中报价分别为4967万元，4893.5万元，3982.6万元，2354.24万元和3388万元，最终四方股份中标。 点评：储能发展正当时，老树新芽又逢春。我们坚持看好四方股份储能业务发展，四方股份的储能业务已参与100+项目应用，具备较多数据经验积累除电池外其他产品均自产，并在储能变流器方向上有多条技术路线储备，受到行业内普遍认可，从此次中标的竞争情况可以佐证这一点。同时高压（中压）级联储能具备技术门槛，特别是局放问题的处理，长时间运行后会导致较大隐患；仅有少数真正掌握电子装备制造经验和储能集成技术的厂家才能掌握级联储能的集成技术，核心是级联变流器；而级联的优势在于单体容量大、电网调度一致性好、响应及时，适用于大规模集群性，最好场景在于支撑电网，这需要厂家对电网需求有很好理解，也正是为何我们持续看好四方股份在储能方向的业务发展的原因。 投资建议：预计公司22-24年归母净利润分别为5.40/6.52/7.95亿元， 核心数据 四方股份：21年盈利能力保持稳健，新能源行业收入有望持续增长—四方股份（601126.SH）2021年年报点评 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2022-03-31 营业收入（百万元） 3,863 4,298 5,416 6,861 8,566 增长率 4.9% 11.3% 26.0% 26.7% 24.9% 归母净利润(百万元) 344 452 540 652 795 增长率 83.1% 31.4% 19.5% 20.7% 22.0% 每股收益（EPS） 0.42 0.56 0.66 0.80 0.98 市盈率（P/E） 35.8 27.2 22.8 18.9 15.5 市净率（P/B） 3.0 3.2 3.1 3.0 2.8 YoY+19.5%/20.7%/22.0%，EPS为0.66/0.80/0.98元，维持“买入”评级风险提示：宏观经济风险、原材料价格波动风险、新能源新增装机不及预期 56% 40% 24% 8% -8% -24% -40% 2021-102022-022022-06 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 董正奇 18850591612 dongzhengqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 四方股份：22H1业绩持续增长，新能源订单快速增加—四方股份（601126.SH）2022半年年报点评2022-09-04 四方股份：新能源合同额高增长，重点领域持续发力—四方股份（601126.SH）2022年一季报点评2022-04-30 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 2,179 2,014 2,099 2,153 1,998 营业收入 3,863 4,298 5,416 6,861 8,566 应收款项 2,267 2,312 2,965 3,595 4,542 营业成本 2,447 2,750 3,548 4,534 5,718 存货净额 1,081 1,559 1,665 2,234 2,914 营业税金及附加 40 36 50 64 77 其他流动资产 447 602 423 490 505 销售费用 421 433 515 638 771 流动资产合计 5,973 6,487 7,152 8,473 9,960 管理费用 622 659 780 981 1,199 固定资产及在建工程 412 383 418 449 465 财务费用 (21) (38) (30) (43) (50) 长期股权投资 23 23 23 23 23 其他费用/（-收入） (31) (50) (68) (65) (70) 无形资产 189 184 179 187 198 营业利润 384 509 621 751 921 其他非流动资产 262 294 281 285 286 营业外净收支 27 25 26 26 25 非流动资产合计 886 884 900 944 972 利润总额 411 534 647 777 946 资产总计 6,858 7,371 8,052 9,416 10,931 所得税费用 74 81 119 133 160 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 337 452 528 643 786 应付款项 2,534 3,236 3,880 5,131 6,339 少数股东损益 (7) 1 (12) (9) (9) 其他流动负债 141 233 187 210 198 归属于母公司净利润 344 452 540 652 795 流动负债合计 2,675 3,468 4,066 5,341 6,537 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 24 29 33 31 32 盈利能力 长期负债合计 24 29 33 31 32 ROE 8.5% 11.3% 13.8% 16.2% 18.8% 负债合计 2,699 3,497 4,099 5,371 6,569 毛利率 36.7% 36.0% 34.5% 33.9% 33.2% 股本 813 813 813 813 813 营业利润率 9.9% 11.8% 11.5% 10.9% 10.8% 股东权益 4,159 3,874 3,953 4,045 4,362 销售净利率 8.7% 10.5% 9.8% 9.4% 9.2% 负债和股东权益总计 6,858 7,371 8,052 9,416 10,931 成长能力营业收入增长率 4.9% 11.3% 26.0% 26.7% 24.9% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 88.7% 32.5% 22.1% 20.8% 22.7% 净利润 337 452 528 643 786 归母净利润增长率 83.1% 31.4% 19.5% 20.7% 22.0% 折旧摊销 126 102 122 141 161 偿债能力 利息费用 (21) (38) (30) (43) (50) 资产负债率 39.4% 47.4% 50.9% 57.0% 60.1% 其他 543 152 41 (2) (449) 流动比 2.23 1.87 1.76 1.59 1.52 经营活动现金流 985 668 661 739 448 速动比 1.83 1.42 1.35 1.17 1.08 资本支出 252 (16) (151) (177) (185) 其他 (127) (33) 0 0 0 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 126 (49) (151) (177) (185) 每股指标 债务融资 21 44 24 43 50 EPS 0.42 0.56 0.66 0.80 0.98 权益融资 (761) (347) (449) (551) (469) BVPS 5.11 4.76 4.87 5.00 5.40 其它 656 (493) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (85) (797) (425) (508) (419) P/E 35.8 27.2 22.8 18.9 15.5 汇率变动 P/B 3.0 3.2 3.1 3.0 2.8 现金净增加额 1,026 (178) 85 54 (155) P/S 3.2 2.9 2.3 1.8 1.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与