装备制造行业2018年下半年投资策略：锂电产业链日新月异，热管理行业老树逢春

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年6月5日 新三板 锂电产业链日新月异，热管理行业老树逢春 ——新三板装备制造行业2018年下半年投资策略 行业中期报告 ◆行业回顾。新三板装备制造行业2017年共实现营业收入3890.1亿元，同比增长13.6%；共实现净利润257.4亿元，同比增长8.2%。从各细分子行业来看，通用设备：整体收入+17%，净利润+16%；专用设备：整体收入+14%，净利润+40%；汽车制造业：整体收入+15%，净利润-5%；铁路/船舶/航空航天/其他运输设备制造业：整体收入-2%，净利润+11%；电气机械及器材制造业：整体收入+16%，净利润+10%；计算机/通信/其他电子设备制造业：整体收入+10%，净利润-7%；仪器仪表制造业：整体收入+14%，净利润+4%。 ◆锂电池产业链：毛利率承压，技术路线切换带来新机遇。2017年国内动力电池装机量36.24Gwh，同比+29.4%；2018年1-4月累计装机量8.18Gwh，同比+270%，三元电池累计装机量占比61.3%。锂电池及其材料环节毛利率承压，能量密度提升+成本下降仍然是锂电池产业链重要趋势。（1）新能源汽车推荐目录（2017年第8批-2018年第5批）显示，EV乘用车电池系统能量密度中位数由126Wh/kg提升至135Wh/kg；（2）宁德时代动力电池系统价格2014-2017年年均复合下降21.3%。中短期最重要的两个技术路线是高镍三元和硅碳负极，布局超前的企业有望在行业技术路线切换时受益。 ◆汽车热管理行业：价值增长+需求放量，本土企业机遇显现。根据我们的估算，电动车热管理系统的单台车价值量约6550元/辆；2020年全球电动车热管理系统需求约300亿元，2018-2020年CAGR约50%，其中，中国市场需求约125亿元（CAGR 44%），海外市场需求约175亿元（CAGR 59%）。在汽车电动化浪潮中，汽车热管理竞争格局已有松动迹象，国内企业存在弯道超车的可能性。 ◆工业级无人机行业：跨行业拓展加速，马太效应显现。工业级无人机产业链包括零部件、周边设备、整机制造及服务等。行业重要发展趋势是：（1）跨行业拓展加速，跑马圈地模式开启，B端客户采购方式以招标为主，品牌的重要性凸显；（2）先发优势将是重要壁垒，先行进入的企业在技术、经验、客户粘性等方面具备优势；（3）配套服务是重要竞争力。 ◆投资建议： 锂电池产业链投资策略：从两条主线展开，（1）具备竞争优势的龙头企业：贝特瑞（835185.OC）、金川科技（837205.OC）、杉杉能源（835930.OC）、亚锦科技（830806.OC）等；（2）积极布局新技术路线的企业：振华新材（870341.OC）、天力锂能（833757.OC）、芳源环保（839247.OC）等。 汽车热管理行业投资策略：我们认为在汽车电动化浪潮中，既有的汽车热管理竞争格局已有松动迹象，国内企业存在弯道超车的可能性。建议关注：昊方机电（831710.OC）、瑞阳科技（834825.OC）等。 工业级无人机行业投资策略：从以下两条主线展开：（1）选择已经在细分领域建立优势的企业，建议关注观典防务（832317.OC）、臻迪科技（837335.OC）；（2）优质的零部件企业，建议关注西部超导（831628.OC）。 ◆风险分析：宏观经济环境出现大幅波动的风险；新能源汽车政策变化影响行业发展的风险；技术路线更替风险；市场竞争加剧风险；民用无人机相关政策风险等。 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-22169324 kailiu@ebscn.com 联系人 马瑞山 021-22169328 mars@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -30%-15%0%15%30%11-1711-1712-1701-1801-1802-1803-1804-18新三板沪深300 资料来源：Wind 相关研报 砥砺前行，通用/专用设备增长稳健——新三板装备制造行业2017年年报总结 ····································· 2018-05-16 上游量价齐升，中下游毛利率承压——跨市场新能源汽车产业链2017年年报总结 ····································· 2018-05-10 热管理篇：价值增长+需求放量，本土企业机遇显现——新能源汽车行业跨市场系列报告之三 ····························· 2018-04-10 电动浪潮风起，产业重构云涌——新能源汽车 行 业 跨 市 场 系 列 报 告 （总论篇）......................................................2018-2-8 2018-06-05 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 新三板装备制造行业2017年共实现营业收入3890.1亿元，同比增长13.6%；共实现净利润257.4亿元，同比增长8.2%。业绩表现出色的细分领域包括通用设备、专用设备和电气机械及器材制造业。 综合考虑成长性及业绩确定性，建议关注锂电池产业链、汽车热管理行业和工业级无人机三个细分领域。 创新之处 我们对新三板装备制造行业的细分领域进行了梳理，在众多产业链中筛选出锂电池产业链、汽车热管理行业和工业级无人机三个细分行业，并对各细分行业的发展趋势进行分析。 投资观点 锂电池产业链：我们看好锂电池产业链的发展前景。（1）从现有政策导向及行业发展阶段来看，整车续航里程/电池能量密度的提升以及成本的下降仍然是锂电池产业链最重要的发展趋势之一，由此我们推荐关注备竞争优势的龙头企业：贝特瑞（835185.OC）、金川科技（837205.OC）、杉杉能源（835930.OC）、亚锦科技（830806.OC）等；（2）新能源汽车动力电池领域将出现多种技术路线更替发展的情形，我们认为，中短期最重要的两个技术路线是高镍三元和硅碳负极，推荐关注积极布局新技术路线的企业：振华新材（870341.OC）、天力锂能（833757.OC）、芳源环保（839247.OC）等。 汽车热管理行业：汽车电动化浪潮下，新能源汽车热管理系统的需求高增长，根据我们的测算，预计2020年全球电动车热管理系统需求约300亿元，2018-2020年CAGR约50%，其中，中国市场需求约125亿元（CAGR44%），海外市场需求约175亿元（CAGR59%）。建议关注：昊方机电（831710.OC）、瑞阳科技（834825.OC）等。 工业级无人机行业：未来三到五年行业的主要发展逻辑是企业跨行业布局加速，品牌影响力将成为获取订单的重要竞争力，资本市场品牌背书以及融资便利红利有助于企业拿到订单，因此我们优先推荐已经登陆资本市场的企业。具体的投资逻辑，我们推荐以下两条主线：（1）选择已经在细分领域建立优势的企业，先发优势+资本市场品牌影响力+资金支持将助力企业进行跨行业拓展，推荐关注观典防务（832317.OC）、臻迪科技（837335.OC）。（2）优质的零部件企业，建议关注西部超导（831628.OC）。 2018-06-05 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 行业回顾 ................................................................................................................................... 6 1.1、 2018年1-4月制造业工业增加值累计+7.1%，计算机/通信/其他电子设备行业景气度较高 .................. 6 1.2、 新三板装备制造板块2017年报总结 ....................................................................................................... 7 2、 锂电池产业链：毛利率承压，技术路线切换带来新机遇 ........................................................... 8 2.1、 数据回顾：2017年/2018年1-4月装机量36.24/8.18Gwh，同比+29%/270% ..................................... 8 2.2、 能量密度提升+成本下降仍是重要发展趋势 .......................................................................................... 10 2.3、 技术路线切换，机遇显现 ...................................................................................................................... 14 3、 汽车热管理行业：价值增长+需求放量，本土企业机遇显现 .................................................... 17 3.1、 什么是汽车热管理系统 ......................................................................................................................... 17 3.2、 需求分析：汽车电动化驱动热管理需求高增长 ..................................................................................... 18 3.3、 竞争格局：三类企业群雄逐鹿 .............................................................................................................. 20 4、 工业级无人机行业：跨行业拓展加速，马太效应显现 ............................................................. 23 4.1、 趋势一：零部件技术不断进步，智能化趋势明显 ................................................................................. 23 4.2、 趋势二：跨行业拓展加速，品牌重要性凸显 ......................................................................................... 24 4.3、 趋势三：配套服务是重要竞争力，应用服务市场逐步打开 ................................................................... 25 4.4、 趋势四：先发优势将是重要壁垒，未来几年马太效应显现 ................................................................... 26 5、 行业投资策略 ........................................................................................................