甲醇2022年四季报：供应端不确定性较大，下方空间有限

能源化工—甲醇2022年四季报 2022年10月03日星期一 供应端不确定性较大，下方空间有限 摘要：供应不确定较大，库存低位叠加伊朗限气背景下，成本支撑四季度甲醇易涨难 跌： 国内供应方面，目前开工率整体低位，鉴于当前煤价持续居高不下，整体煤制利润被大幅压缩，部分新投产装置不确定性较大，叠加意外检修装置检修，供应端不缺确定性较大。 进口方面，随着国外开工率持续低位徘徊，同时四季度伊朗限气预期，预计四季度沿海地区进口船货月均到港量维持在100万吨以下，到港船舶数量低位，港口库存难以得到有效补充，流通货源持续最低位徘徊，港口货源紧张局势难以得到缓解。 需求方面，目前甲醇多数下游亏损扩大，烯烃已连续两年处于盈亏平衡线以下，四季度宏观经济政策将决定传统下游和MTO开工率。。 操作建议：跨区域套利；低多01；看涨期权；MTO区间操作；正套。 风险：国际局势；煤价大跌 —行情回顾：三季度甲醇期现“欲扬先抑”，呈现V型反转 2022年三季度，甲醇期现共振，筑底完成后实现V型反转。 进入7月份，随着市场继续交易美联储加息带来的衰退预期，原油高位回落叠加 大宗商品集体下跌，甲醇期现延续6月份跌势。 7月份中下旬至9月底，甲醇期现共振完成一波大三浪上涨走势。7月中旬，由于国内煤制利润持续被大幅压缩，国内多数装置进入秋检状态，供应大幅收缩，同时，国际海运运力被其他高运价货物挤占，运力短缺，伊朗大面积停车，港口大幅去 库，甲醇期现共振完成筑底后第一浪上涨。8月中旬至8月下旬，随着港口MTO利润被大幅压缩，港口MTO降负停车，去库预期落空，甲醇期现小幅回调。进入8月 底，国内供应收缩叠加进口持续缩量，下游节前补库，港口持续去库，甲醇期现完成第三浪上涨。 国际方面，三季度欧美甲醇价格整体冲高回落，主要受美国装置检修及重启影响，亚洲价格9月份显著上升，主要受中东多套装置运行不稳及进口偏少影响，加之下游烯烃需求持续恢复，库存去化，市场心态短期向好，因此支撑价格走高。 图1甲醇期货主力合约 图2太仓价格走势 图3内蒙北线价格走势 图4山东价格走势 图5进口价格走势 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 二、供应端：三季度供应略有收紧，新增产能投放不确定性较大 1、三季度整体开工率持续下滑 （1）前三季度新增投产装置80万吨 前三季度已投产两套装置，内蒙古黑猫30万吨/年以及安徽临涣50万吨/年。 表1前三季度投产装置 地区 企业 产能（万吨/年） 原料 投产时间 内蒙 内蒙古黑猫一期 30 焦炉气 2021年12月 安徽 安徽临涣 50 焦炉气 2021年12月 （2）开工率高位回落 年初煤制甲醇装置维持高开工运行，天然气制甲醇装置开工迅速提升。年初煤炭价格上涨过快，导致西北地区煤制甲醇亏损限制开工率，春节后随着甲醇价格上涨，生产利润扭亏为盈，2月份至5月底，内蒙地区煤制甲醇平均利润为150-200元/吨，上半年甲醇装置整体维持高负荷水平，全国平均开工约72.04%，同比持平，西北地区开工率84.5%，同比去年高出1.5%；2022年周平均产量159万吨，较去年同期周均水平高出32万吨左右，国内供应维持高位水平。截至6月30日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.24%，较去年同期上涨3.7%；西北地区的开工负荷为87.17%，较去年同期上涨7.3%。进入七八月份，随着煤价开启新一轮上涨，煤制甲醇利润被大幅压缩，最大亏损达到500元/吨以上，8月低国内甲醇整体装置开工率降至62%的历史低位，西北地区甲醇开工率降至73%，同比去年下降6-8%左右。 图6全国甲醇开工率 图7煤单醇开工率 图8全国甲醇周度产量（卓创） 图9全国甲醇周度产量（隆众） 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 2、四季度国内供应略有增量，但新增产能投放不确定较大 （1）四季度预期投产装置及产能 2022年甲醇产能增速整体偏低。从投产计划来看，四季度国内甲醇仍有335万吨焦化和煤化甲醇投放预期，宝丰三期和宁夏鲲鹏大概率在四季度投产释放，而山西和内蒙的新产能投放预计到四季度，整体产能压力相对有限。其中，久泰200万吨装 置已经于9月底点火，但提负过程恐将推迟到10月中下旬。 表2二季度投产装置 地区 企业名称 产能（万吨） 原料 计划投产时间 宁夏宁东 宁夏鲲鹏 60 煤炭 2022年3-4月 宁夏宁东 宝丰三期 40 焦炉气 2022年3-4月 内蒙古呼和浩特 久泰 200 煤炭 2022年10月 山西临汾 蔺鑫焦化 20 焦炉气 2022年11月 安徽 安阳顺成 15 二氧化碳加氢 2022年11月 二季度合计 335 整体看，国内甲醇产能经过一轮扩张之后，甲醇新增装置投产明显进入收缩周期。 图10产能及增速 图11新增产能 数据来源：银河期货 （2）下半年西北亏损扩大，意外检修可能成常态，但规模有限 国家发改委发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，引导煤炭价格在合理区间运行。根据《通知》，近期秦皇岛港下水煤（5500千卡）中长期交易价格每吨在570～770元/吨（含税）较为合理，重点地区煤炭出矿环节中长期交易价格合理区间为：山西地区370～570元/吨，陕西地区320～520元/吨，蒙西地区260～460元/吨，蒙东地区200～300元/吨，该《通知》自今年5月1日起执行。 由于原料煤炭价格承压，同时国际天然气等能源紧张局面有所缓解，甲醇价格高位运行，甲醇装置利润可观，同时由于去年受利润及政策影响，国内甲醇装置多轮检修，因此春检整体装置和产能同比将有所减量。但随着煤价相对坚挺，甲醇价格高位回落，西北煤质利润进入6月份之后亏损开始扩大，春检没有检修的装置可能推迟到下半年，但整体规模有限，供应依旧相对宽松。 图12西北开工率 图13内蒙煤制利润 图14山西煤制利润 图15西南气制利润 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 三、进口端：前三季度进口呈现倒V型，四季度进口预计延续低位运行 1、一季度进口虽有减量，二季度进口同比大增，三季度进口再次缩减 根据中国海关统计数据显示，1月甲醇进口量95.4万吨，延续2021年下半年进口下滑趋势，海外开工持续处于偏低水平，而海外需求又在逐步恢复，导致供应相对偏紧，国内一直是全球价格洼地，导致甲醇进口处于偏低水平，同时疫情导致港口的卸港能力下降，浮仓一直处于偏高水平，平抑了甲醇的进口波动，导致甲醇进口量持续处于80万吨附近的水平。2月甲醇进口量67.45万吨，1-2月甲醇总进口合计 162.85万吨。其中2月进口量明显偏少，同比下降17%，主要由于甲醇进口船货抵港量宽幅缩减，虽前期中东部分区域装船量存缩减，但月内春节假期以及沿海区域卸货速度缓慢成为进口缩减的主要原因，不过1-2月总进口量与去年基本持平。 随着3月份进口量开始逐渐恢复至往年同期水平，4、5月份进口量明显大增，其中，3月份进口97万吨，4月份进口114万吨，5月份进口高达120万吨，2022年1-5月累计进口493.67万吨，占2021年进口总量44.07%。随着进口利润打开，6、 7月份进口量再次回升，其中，7月份进口达到历史月度次高位的125万吨，不过随着国外运力被挤占，以及伊朗装置降负，8月份进口量再次下滑至106万吨的低位水平。 图16进口利润 图17月度进口量 图18进口周度产量 图19当月累计值 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 2、四季度进口量依旧低位运行 （1）进口利润虽有恢复，但中东限气导致国外开工率持续低位运行 一季度随着原油大幅上涨，国际能源紧张局势加剧，海外甲醇供应偏紧，叠加海外天然气价格大涨大跌，引发国际甲醇价格明显强于国内走势，进口倒挂明显。不过二、三季度随着地缘冲突的缓和以及天然气进入需求淡季，国外甲醇成本有所回落，带动国际价格走弱，进口利润逐步打开，但四季度中东特别是伊朗限气以及运力存在不确定性，预计四季度进口依旧受限。 图20进口价格 图21国际甲醇装置开工率 数据来源：银河期货 （2）国外新增产能有限 今年海外投产的装置主要是伊朗两个165万吨/年，其中一套165万吨/年于今年 年初投产且逐步稳定运行，剩余165万吨/年预计2022年年底投产。 （3）“俄乌冲突”影响持续存在 俄乌冲突将继续影响俄罗斯以及欧洲区域的整体供需，受制裁影响，俄斯甲醇出口大概率仍会受到影响，进而刺激转口贸易，降低中国进口预期，中短期或有边际支撑，从当前局势来看，俄乌冲突影响将长期存在，四季度甲醇进口将进入季节性淡季，预计四季度月均进口量在100万吨以下。 （4）随着进口延续低位水平，沿海延续去库趋势 一季度沿海库存累积缓慢，节后累库速度不及往年，可流通货源也处于往年较低水平。一方面是由于进口量的收缩，另一方面也反应了国内刚需补库的消耗量较为可观。进入二季度，随着进口到港增加叠加国内需求持续走弱，港口开始累库；三季度，随着进口受限，港口从8月份开始持续去库，预计四度度延续低库存运行。 图22港口总库存 图23华东港口库存 图24江苏港口库存 图25浙江港口库存 数据来源：银河期货 图26华南港口库存 图27广东港口库存 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 9月底，沿海地区甲醇可流通货源降至15万吨的历史同期最低水平，预计随着港口库存延续低位状态，可流通货源将持续紧张。 图28港口可流通货源 图29江苏港口可流通货源 图30浙江港口可流通货源 图31广东港口可流通货源 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 四、需求端：四季度需求端提升空间有限 进入2022年，随着宏观经济出台相应刺激措施，同时国际局势紧张，能源价格迅速攀升，带动国内化工需求有所增加。 1、前三季度甲醇需求受疫情影响持续偏低 （1）宏观经济探底回升 从需求端来看，年初以来随着疫情得到有效控制、全球经济快速恢复，尤其是大宗商品持续上行和出口的旺盛，带动国内工业处于高开工率状态，1-2月国内PMI指数整体处在高景气度区间，3月份国内PMI指数有所走弱49.5，经济总体景气水平有所回落。 进入二季度，受到上海疫情影响，华东地区企业临时减产停产，且波及上下游相关企业的正常生产经营；同时，国际地缘政治冲突加剧，一些企业出口订单减少或被取消，制造业生产活动和市场需求有所减弱。 进入三季度，随着疫情得到缓解，工业企业开始恢复，PMI触底反弹，7月份中国制造业指数49，环比降低1.2，8月份PMI录得49.4，9月份录得50.1，二季度以来重回荣枯线上方。 图32国内PMI走势 图33国内PMI生产走势 图34国内PMI新订单走势 图35国内PMI新出口订单走势 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 （2）前三季度下游开工率同比、环比平稳运行 2022年前三季度，随着下游利润打开，叠加国际原油价格暴涨，带动能化下游板 块价格暴涨，甲醇下游开工逐渐恢复，烯烃端维持较高开工，传统下游春节后也迅速重启，目前均处于往年较高水平。截止9月30日，甲醇整体下游加权开工率约为73.41%，同比增加1.3%，传统下游加权开工率约49.65%，同比增0.6%，甲醇制烯烃装置平均开工负荷在74.6%，同比增10%。 图36传统下游加权开工率 图37MTO开工率 100.00% 87.50%75.00%62.50%50.00% 2020 2021 2022 数据来源：银河期货 2、四季度需求端难有增量 进入2022年9月份，随着疫情得到缓解，甲醇下游开工都在陆续恢复中，从季节性去看整个需求都已恢复到正常水平。但随着内陆甲醇价格受成本支撑居高不下，终端下游需求随着经济低迷影响，利润逐渐被压缩，部分下游利润已经转负，由此推出四季度，需求回升空间有限。其中，MTO利润下滑幅度较大，亏损扩大，四季度需求缺乏增长弹性。 （1）天津渤化60万吨MTO三季度已经投产 目前2022年已投产的MTO装置仅新疆广汇20万吨和