电子行业点评报告：TV面板价格止跌，供给持续优化

十月上旬面板整体价格见底企稳：根据Witsview数据，十月上旬面板整体价格下滑幅度缩窄，四季度有望止跌反转。 TV大尺寸面板方面，10月上旬66’’W/55’’W/43’’W/32’’W面板环比价格已实现止跌。随着面板厂下调稼动率，TV面板库存经过调整压力逐渐减缓。我们预计10月下旬75寸及以下TV面板价格将全线企稳，部分尺寸随着需求回暖，价格有望反转。 监视器及笔电面板中小尺寸面板方面，10月上旬跌幅收敛。监视器、笔电面板需求仍偏弱，面板厂减产效果已经显现，环比下滑幅度缩小。预计四季度监视器及面板价格在供给端作用下能够实现止跌，静待需求回暖为其提供反弹空间。 国产化大势明确，大陆龙头受益底部反转行情：京东方、华星光电、惠科等大陆面板厂不断扩产，并提升高世代线产能，显示面板制造份额逐渐由日韩向大陆集中。2018年大陆面板产能超越台韩，成为全球第一大面板供应地，RUNTO数据显示2022上半年中国大陆面板厂商以8400万片出货量、67%市占率称冠全球，京东方出货量超3000万片，华星光电出货大于2000万片，全球市场龙头地位稳固。本轮行业磨底后向上突破阶段，龙头企业有望获得更多市场份额，率先实现业绩修复。 多重因素提振，静待需求回暖：四季度传统消费电子旺季，叠加海外黑五促销、国内双十一促销、家电政策补贴落地及世界杯等多重因素，品牌商备货态度积极，TV需求有望回暖。根据奥维云网预测，2022年双11中国彩电线上市场零售量规模将达到445万台，同比增长5.4%；线上规模增长有望带动全渠道恢复正增长，预计全渠道零售量规模为521万台，同比增长1.9%，推动面板需求重振。 我们判断四季度面板供给库存端趋于健康，产能及格局持续优化，未来需求逐渐回暖，全球产业链龙头有望迎回份额提升与价格上行双重弹性，建议关注面板龙头京东方A（000725.SZ）、TCL科技 （000100.SZ）；中小尺寸差异化供应商龙腾光电（688055.SH）；上游偏光片供应商三利谱（002876.SZ）。 风险提示：国内局部疫情控制不及预期；下游消费需求走弱；技术革新风险等。 1.面板价格见底企稳，四季度或出现结构性上涨 1.1.最新价格：TV面板止跌企稳，Monitor&NB跌幅收窄 十月上旬面板整体价格见底企稳。大尺寸方面，10月上旬面板价格已实现止跌，32、43、50、65寸TV面板分别报价26、47、80、106美元/片，均与9月下旬持平。 经过连续五季度下滑后，大尺寸TV面板价格跌至近三年最低水平，同比跌幅达57%-62%，已跌破面板厂的现金成本。伴随面板厂积极执行减产计划，下调稼动率，TV面板库存经过调整压力逐渐减缓。 图1：大尺寸TV面板价格走势 图2：大尺寸TV面板价格环比变动情况 中小尺寸方面，监视器及笔电面板跌幅收敛。根据Witsview数据，10月上旬21.5寸监视器、11.6寸笔电面板率先止跌，报价分别为41.3美元/片和24.8美元/片。27寸、23.6寸监视器及17.3、15.6、14寸监视器环比跌幅基本收窄至3%以内。监视器、笔电面板需求仍偏弱，面板厂减产效果已经显现，议价空间逐步缩小。预计四季度监视器及面板价格在供给端作用下能够实现止跌，静待需求回暖为其提供反弹空间。 图3：Monitor& Notebook面板价格走势 图4：Monitor& Notebook面板价格环比变动 1.2.供给优化，四季度价格有望迎结构性上涨 本轮价格止跌主要依赖供给端加速减产。根据群智咨询（Sigmaintell）数据，上半年面板价格逐步跌破韩国、中国台湾厂商现金成本，两地厂商纷纷减产。 2022年三星显示全部关停/出售LCD产线，LGD也正加速退出。 中国台湾厂商友达Q2启动G6~G8.5全面减产，三季度减产幅度进一步扩大，其中G6和G7.5稼动率下调至30%左右。群创Q3起大幅下修G6、G7.5投片计划，9月G7.5稼动率不足50%。 大陆面板厂9月~10月高世代面板产线的整体稼动率降至约60%。成本低于台韩的部分大陆厂商Q2单季度也出现亏损，自9月开始加大减产力度。1）京东方在调减合肥G10.5和成都G8.6产能基础上，9月进一步减少G10.5和G8.5的投片水平；2）TCL华星苏州产线Q3稼动率不足50%，9月起进一步减少G10.5及G8.5投片；3）惠科也加大重庆及滁州产线减产力度，同时控制绵阳和长沙产线的爬坡进度。 图5：2022年全球高世代LCD TV面板产线稼动率 图6：2021-2022全球LCD TV供应面积环比变动 短期内面板厂减产对供给形成有效控制，四季度供给继续下降。Q3面板厂大幅调减稼动率背景下，全球LCD TV面板供应面积同比大幅下降20.4%，群智咨询预计从11月开始面板厂商投片环比缓慢恢复，但Q4G6及更高LCD面板产线整体稼动率将保持低于70%的低位运行，Q4供应面积同比继续下降21.7%。面板厂减产短期对供应形成有效控制。 整体供需环境维持宽松，中小尺寸或面临供应紧张。四季度在品牌采购需求低位小幅恢复的拉动下，面板厂大幅减产带来的正向效应逐渐发挥作用，2022年四季度全球LCD TV面板市场供需比将逐渐回落到7.1%（面积基准），整体供需环境依然宽松。 叠加库存因素来看，三季度末小尺寸库存水位相对健康，预计四季度无库存压力的小尺寸TV面板或面临供应紧张。我们预计四季度75寸及以下TV面板价格将全线企稳，小尺寸TV面板价格有望调涨。 图7：2021-2022年LCD TV面板供需比率 2.国产化大势明确，大陆龙头受益底部反转行情 韩厂经营遇冷，加速退出面板市场。受整体市场需求萎靡的影响，韩国面板厂在LCD及OLED市场双遇冷。LGD承受库存高企及亏损扩大多重压力，预计未来将加速退出LCD TV面板供应，其韩国G7.5预计在明年上半年关闭，同时缩减广州G8.5上LCD TV面板产能。由于欧美市场OLED电视需求低迷，G8.5代OLED产线稼动率同样大幅下调。 图8：日韩面板厂LCD面板减产情况 大陆面板厂龙头地位巩固，率先受益价格回升。京东方、华星光电、惠科等大陆面板厂不断扩产，并提升高世代线产能，显示面板制造份额逐渐由日韩向大陆集中。 2018年大陆面板产能超越台韩，成为全球第一大面板供应地，RUNTO数据显示2022上半年中国大陆面板厂商以8400万片出货量、67%市占率称冠全球，京东方出货量超3000万片，华星光电出货大于2000万片，全球市场龙头地位稳固。本轮行业磨底后向上突破阶段，龙头企业有望获得更多市场份额，率先实现业绩修复。 图9：全球各地区面板产能份额 图10：大陆面板厂净利润情况（亿元） 上游偏光片加速国产化，液晶材料、玻璃基板替代空间较大。显示面板上游主要包括玻璃基板、光学薄膜、液晶材料、偏光片和滤光片等材料。尽管大陆面板厂持续扩产导致供过于求，对面板价格造成压力，但国内厂商全球份额提升对于产业链上游国产化的拉动效应较为明确。目前偏光片行业正在实现加速国产化，Omdia根据销售额统计，三利谱、深纺织（盛波光电）、杉杉股份（杉金光电）三家国产偏光片厂商份额超20%。除偏光片外，背光模组已经基本实现国产化，但液晶材料、玻璃基板等上游环节仍由日韩企业主导，国产替代空间广阔。 图11：LCD显示面板组成结构 图12：全球偏光片市场份额（销售额口径） 3.多重因素提振，静待需求回暖 2022年受到国内疫情、全球宏观经济等多重影响，居民消费意愿低迷，大尺寸TV品牌商拉货动能疲软。根据奥维云网数据，2022H1，国内全渠道彩电零售规模为1672万台，同比下跌6.2%。零售额规模531亿元，同比下跌10.5%，出现销额双跌。PC和平板方面，2020及2021H1线上教育和办公需求高涨，提前透支部分需求，22Q1、Q2全球平板及PC出货量同比增速均为负值。 图13：2018-2022全球平板季度出货量 图14：2018-2022全球PC季度出货量 双十一线上销售增长有望带动TV全渠道恢复正增长。我们认为四季度TV需求有望回暖，由以下几大因素驱动： 促销力度大：面板价格跌至底部，品牌商下调整机售价空间较大，海外黑五促销以及中国“双11”促销双重利好； 消费活力回升：2022H2各项补贴政策逐渐落地，消费市场活力将逐步回升； 世界杯营销力度大：十一月中下旬至十二月中下旬世界杯举办，体育赛事对TV促进作用一方面体现在当期的销量规模扩容，另一方面则是平均尺寸的显著提升，TV品牌商将积极备货； 根据奥维云网预测，2022年双11中国彩电线上市场零售量规模将达到445万台，同比增长5.4%；线上规模增长有望带动全渠道恢复正增长，预计全渠道零售量规模为521万台，同比增长1.9%，为萎靡市场注入强心剂。 图15：2019-2022E中国彩电市场双十一线上销售情况 图16：2019-2022E中国彩电市场双十一线下销售情况 综上，我们判断四季度面板市场即将迎来底部向上行情，龙头企业及产业链上游优势供应商有望实现业绩修复，建议关注面板龙头京东方A（000725.SZ）、TCL科技（000100.SZ）；中小尺寸差异化厂商龙腾光电（688055.SH）；上游偏光片供应商三利谱（002876.SZ）。 4.风险提示 国内局部疫情控制不及预期；下游消费需求走弱；技术革新风险等