Q3业绩超预期，长期产品矩阵、应用领域双维成长可期

核心观点 Q3业绩超预期，长期产品矩阵&应用领域双维成长可期 事件：公司发布22年前三季度业绩预告。 Q3业绩超预期，盈利能力改善。公司Q1-Q3归母净利润预计为1.4亿元-1.6亿元，同比提升15%-35%，扣非净利润预计为1.3亿元-1.5亿元，同比提升20%-40%。其 中Q3归母净利润预计为0.9亿元-1.0亿元，同比提升85%-105%，扣非净利润预计为0.8亿元-0.9亿元，同比提升95%-115%，单季利润实现约翻倍增长。Q3业绩逆势超预期增长得益于北美大客户新机型散热材料单机价值量增长显著，其他产品销售也保持稳定增长态势，带动公司营收增长。同时，公司优化生产工艺、扩大产能、提升良率，盈利能力稳中有升，从而带动净利润增长。 消费电子热管理方案持续领先，受益北美大客户新机型单机散热材料需求提升。公司作为全球各大智能手机客户热管理核心供应商，导热石墨加工工艺领先地位稳 固，材料厚度提升、复合型及多层高导热膜的广泛采用，带来导热石墨单机价值显著提升。公司与北美大客户合作长期稳固，是北美大客户高导热石墨类材料主要供应商，其新机型单机散热材料需求较以往增长明显，公司无锡工厂为满足北美大客户需求产能提升30%；同时东莞工厂也已顺利通过北美大客户稽核批量供货，全球化交付能力及产品竞争力不断强化。未来伴随主要客户散热方案升级、国内外泛消费电子领域持续拓展客户及产品应用领域，公司消费电子业务有望保持稳步成长。 新兴应用领域开拓顺利，产品矩阵&应用领域双维成长可期。公司不断加大新能源、电动汽车等领域相关产品及技术布局，已有多个项目与汽车客户合作，并有望 加速开拓订单。日前公司公告收到德国知名Tier1汽车零部件企业定点项目通知，为某德系整车厂新能源车型开发导热材料，项目生命周期长达8年。目前公司的产品主要以现有导热材料为主，从市场推广和市场容量看，现有导热材料仍有很大增长空间，未来公司有望在现有导热材料基础上叠加热综合解决方案导入新领域市场，实现由“产品公司”向“行业解决方案”公司的升级，单车价值量有望达到千元量级，成为公司新一轮成长驱动力。 盈利预测与投资建议 我们维持公司22-24年每股收益分别为0.68、0.97、1.39元的预测，根据可比公司 22年26倍PE估值水平，对应目标价为17.68元，维持买入评级。 风险提示 智能手机销量不达预期；产品价格波动的风险；5G建设进度不达预期；毛利率波动风险；疫情影响经营活动风险。 公司研究|动态跟踪中石科技300684.SZ 买入（维持） 股价（2022年10月11日）13.94元目标价格17.68元 行业电子 52周最高价/最低价22.52/9.9元总股本/流通A股（万股）28,085/17,652A股市值（百万元）3,915国家/地区中国 报告发布日期2022年10月11日 1周1月3月12月绝对表现17.830.944.82-23.51相对表现19.2814.0125.1410.02沪深300-1.45-13.07-20.32-33.53 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 短期业绩波动不改长期成长趋势2022-05-08 一季度业绩高增长，5G时代前景可期2021-05-08 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)1,1491,2481,5832,0892,706 同比增长(%)48.1%8.6%26.9%32.0%29.5% 营业利润(百万元)218146216307438 同比增长(%)52.7%-33.1%47.8%42.3%42.6% 归属母公司净利润(百万元)188132192274390 同比增长(%)53.1%-30.0%46.0%42.3%42.6% 每股收益（元）0.670.470.680.971.39 毛利率(%)33.5%26.1%28.2%29.5%30.8%净利率(%)16.4%10.6%12.1%13.1%14.4% 净资产收益率(%)15.2%7.9%11.4%15.3%20.2% 市盈率 20.8 29.7 20.4 14.3 10.0 市净率 2.3 2.4 2.3 2.1 1.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们维持公司22-24年每股收益分别为0.68、0.97、1.39元的预测，根据可比公司22年26倍 PE估值水平，对应目标价为17.68元，维持买入评级。 图1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2022/10/11 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 沃特股份 002886 15.78 0.28 0.32 0.94 1.53 56.56 48.63 16.87 10.32 深南电路 002916 72.60 2.89 3.54 4.38 5.35 25.15 20.54 16.59 13.57 赛伍技术 603212 19.89 0.39 0.78 1.05 1.26 51.49 25.42 18.97 15.78 斯迪克 300806 21.60 0.69 1.03 1.50 1.92 31.23 20.94 14.38 11.26 莱尔科技 688683 22.46 0.46 0.72 1.05 1.49 49.25 31.19 21.39 15.07 最大值 56.56 48.63 21.39 15.78 最小值 25.15 20.54 14.38 10.32 平均数 42.74 29.34 17.64 13.20 调整后平均 43.99 25.85 17.47 13.30 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 风险提示 智能手机销量不达预期；产品价格波动的风险；5G建设进度不达预期；毛利率波动风险；疫情影响经营活动风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 652 668 792 1,045 1,082 营业收入 1,149 1,248 1,583 2,089 2,706 应收票据、账款及款项融资 366 358 405 534 692 营业成本 764 921 1,137 1,472 1,873 预付账款 3 2 3 4 5 营业税金及附加 9 8 10 13 17 存货 117 152 171 221 281 营业费用 26 35 38 48 60 其他 431 182 177 178 179 管理费用及研发费用 131 163 199 254 318 流动资产合计 1,569 1,362 1,547 1,982 2,240 财务费用 7 2 (3) 6 11 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 4 (0) 1 4 4 固定资产 326 369 470 511 514 公允价值变动收益 4 1 0 0 0 在建工程 9 84 42 21 10 投资净收益 6 16 10 10 10 无形资产 42 82 79 76 72 其他 2 10 5 5 5 其他 39 67 59 50 48 营业利润 218 146 216 307 438 非流动资产合计 415 602 650 657 644 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 1,985 1,963 2,197 2,639 2,883 营业外支出 1 1 0 0 0 短期借款 0 0 90 321 284 利润总额 218 146 216 307 438 应付票据及应付账款 224 242 307 398 506 所得税 32 15 24 34 48 其他 53 49 51 53 55 净利润 186 131 192 274 390 流动负债合计 277 291 449 771 844 少数股东损益 (2) (1) 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 188 132 192 274 390 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.67 0.47 0.68 0.97 1.39 其他 0 8 8 8 8 非流动负债合计 0 8 8 8 8 主要财务比率 负债合计 277 299 457 779 852 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 16 14 14 14 14 成长能力 实收资本（或股本） 281 281 281 281 281 营业收入 48.1% 8.6% 26.9% 32.0% 29.5% 资本公积 890 898 898 898 898 营业利润 52.7% -33.1% 47.8% 42.3% 42.6% 留存收益 521 476 547 667 838 归属于母公司净利润 53.1% -30.0% 46.0% 42.3% 42.6% 其他 (0) (4) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,708 1,664 1,740 1,860 2,031 毛利率 33.5% 26.1% 28.2% 29.5% 30.8% 负债和股东权益总计 1,985 1,963 2,197 2,639 2,883 净利率 16.4% 10.6% 12.1% 13.1% 14.4% ROE 15.2% 7.9% 11.4% 15.3% 20.2% 现金流量表 ROIC 15.1% 7.9% 10.8% 13.9% 17.7% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 186 131 192 274 390 资产负债率 14.0% 15.2% 20.8% 29.5% 29.6% 折旧摊销 33 47 52 62 64 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 7 2 (3) 6 11 流动比率 5.66 4.68 3.45 2.57 2.65 投资损失 (6) (16) (10) (10) (10) 速动比率 5.24 4.16 3.06 2.28 2.32 营运资金变动 (75) (34) 4 (93) (115) 营运能力 其它 10 28 6 4 4 应收账款周转率 3.8 3.5 4.2 4.4 4.4 经营活动现金流 155 158 241 242 344 存货周转率 8.0 6.8 7.0 7.4 7.4 资本支出 (93) (200) (100) (70) (50) 总资产周转率 0.8 0.6 0.8 0.9 1.0 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (403) 243 10 10 10 每股收益 0.67 0.47 0.68 0.97 1.39 投资活动现金流 (496) 43 (90) (60) (40) 每股经营现金流 0.55 0.56 0.86 0.86 1.23 债权融资 0 7 0 0 0 每股净资产 6.02 5.88 6.15 6.57 7.18 股权融资 829 8 0 0 0 估值比率 其他 (158) (199) (28) 71 (267) 市盈率 20.8 29.7 20.4 14.3 10.0 筹资活动现金流 671 (184) (28) 71 (2