外资月报第35期：贬值之下，外资的共识与分歧

投资策略 证券研究报告|市场策略研究 2022年10月11日 贬值之下，外资的共识与分歧——外资月报第35期 1、9月外资增减持的共识与分歧。9月外资波动收窄，交易盘主导减持，配置盘仍小幅增持。9月以来，海外通胀缓解不及预期，继续推升美联储鹰派预期，美元、美债双双新高，人民币汇率快速贬值，重回近两年高点，明显拖累外资入场节奏， 月内外资累计净减持约91亿，其中交易盘主动减持约113亿元，而配置盘仍小幅 增持，月内累计主动增持约21亿元。 9月外资普遍增持化工、有色、家电，并减持银行，增减持分歧明显增多。9月以来，外资增减持分歧明显增多，一是以电力设备与交通运输为代表，交易盘减持但 配置盘明显增持；二是以电子、公用事业、医药、建材等为代表，交易盘增持而配置盘明显减持。此外，9月交易盘与配置盘的增持共识集中体现在基础化工、有色金属、家用电器和军工等行业，而减持共识则以银行为主。 2、总体配置：人民币明显贬值，交易盘主导流出。9月海外鹰派信号频发，人民币明显贬值。9月以来，海外鹰派信号支撑增多，美国CPI、PCE回落双双不及预期、FOMC会议点阵图与多位官员释放鹰派信号、OPEC+宣布减产继续推升通胀隐 患，多重支撑屡屡推升加息预期。月内美债、美元双双新高，中美利差负向走阔，人民币明显贬值，一度突破7.1关口，重回近两年峰值。北上资金9月累计净流出 约129.83亿元。交易盘是近期主导，单月净流出约121.09亿元。 3、风格结构：上游资源获增持居首。北上资金9月增持上游资源居首，中游制造遭减持居多。从资金拆分角度看，配置盘仅流入上游资源、中游制造和其他服务，而交易盘仅流入可选消费、必需消费和科技成长。 4、行业流向：基础化工流入居前，电力设备流出居多。整体：9月净流入前三大行业依次为基础化工、有色金属和医药生物；净流出前三大行业依次为电力设备、银行和农林牧渔。交易盘：净流入前三大行业依次为医药生物、电子和国防军工；净流出前三大行业依次为电力设备、银行和农林牧渔。配置盘：净流入前三大行业 依次为电力设备、基础化工和交通运输；净流出前三大行业依次为建筑材料、银行 和电子。 5、仓位分布：食品饮料抬升居前，电力设备仓位回落居多。北上仓位分布上，9月以来食品饮料仓位明显抬升，而电力设备仓位回落居多。市值层面，煤炭、国防军工和房地产行业持股市值提升居前，电力设备、电子和非银金融行业持股市值回 落居多。 6、个股配置：持股集中度有所回升，格力电器获增持居首。整体层面，净流入前 �大个股依次为格力电器、*ST盐湖、江苏银行、顺丰控股和大秦铁路；净流出前 �大个股依次为招商银行、宁德时代、三花智控、贵州茅台和京东方A。交易盘层面，净流入前�大股依次为长江电力、格力电器、闻泰科技、青岛海尔和兴业银行；净流出前�大股依次为招商银行、宁德时代、贵州茅台、中环股份和阳光电源。配置盘层面，净流入前�大股依次为*ST盐湖、隆基绿能、格力电器、天齐锂业和中国平安；净流出前�大股依次为招商银行、长江电力、三花智控、东方雨虹和京东 方A。 风险提示：1、海外市场波动加剧；2、汇率贬值风险。 作者 分析师�程锦 执业证书编号：S0680522070004邮箱：wangchengjin@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：变局下的确定性——2022年四季度策略展望》2022-10-09 2、《投资策略：10月配置建议&金股推荐：不悲观，继续增配低位价值》2022-10-08 3、《海外市场：10月配置建议&港股金股推荐》2022- 10-08 4、《投资策略：国庆长假要闻全知道》2022-10-08 5、《投资策略：10月关注哪些行业？——行业比较月报第22期》2022-10-06 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、9月外资增减持的共识与分歧4 2、总体配置：人民币明显贬值，交易盘主导流出5 3、风格结构：上游资源获增持居首6 4、行业流向：基础化工流入居前，电力设备流出居多8 5、仓位分布：食品饮料抬升居前，电力设备仓位回落居多11 6、个股配置：持股集中度有所回升，格力电器获增持居首13 风险提示16 图表目录 图表1：交易盘和配置盘9月主动增减持估算4 图表2：9月外资增减持共识与分歧对比4 图表3：9月以来10年期美债收益率持续回升5 图表4：8月PCE回落不及预期5 图表5：9月北上资金累计净流出约129.83亿元5 图表6：9月交易盘净流出约121亿元，配置盘净流出约9亿元5 图表7：北上成交规模与占比6 图表8：北上成交规模与结构6 图表9：主板及创业板仓位6 图表10：创业板仓位及相对表现6 图表11：北上资金9月流入各风格金额统计7 图表12：北上资金流入风格结构走势（亿元）7 图表13：配置盘流入风格结构走势（亿元）7 图表14：交易盘流入风格结构走势（亿元）8 图表15：基础化工净流入居前，电力设备净流出居多8 图表16：北上交易盘流入医药生物居前，流出电力设备居多9 图表17：北上配置盘流入电力设备居前，流出建筑材料居多9 图表18：近一个季度行业净流入趋势回顾9 图表19：食品饮料净流入MA20与行情走势10 图表20：家用电器净流入MA20与行情走势10 图表21：医药生物净流入MA20与行情走势10 图表22：非银金融净流入MA20与行情走势10 图表23：银行净流入MA20与行情走势10 图表24：电子净流入MA20与行情走势10 图表25：北上持仓市值行业分布11 图表26：煤炭、国防军工持仓市值提升居前，电力设备、电子持仓市值回落居多11 图表27：食品饮料、基础化工仓位提升居前，电力设备、电子仓位回落居多12 图表28：北上资金流动与创业板相对表现12 图表29：北上资金流动与大盘股相对表现12 图表30：北上资金流动与低估值相对表现12 图表31：北上资金流动与绩优股相对表现12 图表32：北上流动与汇率波动13 图表33：北上流动与VIX指数13 图表34：北上持仓持股集中度有所回升13 图表35：北上资金前20大重仓股名单14 图表36：北上资金整体净流入/净流出前十大个股名单14 图表37：北上交易盘整体净流入/净流出前十大个股名单15 图表38：北上配置盘整体净流入/净流出前十大个股名单15 1、9月外资增减持的共识与分歧 9月外资波动收窄，交易盘主导减持，配置盘仍小幅增持。9月以来，海外通胀缓解不及预期，继续推升美联储鹰派预期，美元、美债双双新高，人民币汇率快速贬值，重回近两年高点，明显拖累外资入场节奏，月内外资累计净减持约91亿，其中交易盘主动减 持约113亿元，而配置盘仍小幅增持，月内累计主动增持约21亿元。 图表1：交易盘和配置盘9月主动增减持估算 配置盘主动增持估算（亿元） 交易盘主动增持估算（亿元） 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 -800 资料来源：wind，国盛证券研究所 9月外资普遍增持化工、有色、家电，并减持银行，增减持分歧明显增多。9月以来，外资增减持分歧明显增多，一是以电力设备与交通运输为代表，交易盘减持但配置盘明显增持；二是以电子、公用事业、医药、建材等为代表，交易盘增持而配置盘明显减持。 此外，9月交易盘与配置盘的增持共识集中体现在基础化工、有色金属、家用电器和军工等行业，而减持共识则以银行为主。边际变化视角下，基础化工继续担当增持共识，电力设备由增持共识转向分歧，家电、有色则由分歧转为增持共识。 基础化工有色金属 交通运输 图表2：9月外资增减持共识与分歧对比 电力设备 20 15 煤炭 通信 机械设备石油石化食品饮料 传媒建筑装饰 10 家用电器 钢铁国防军工美容护理 5 0 外资配置盘主动增减持（亿元） -120-100-80-60-40 非银金-20融 环保0 汽车20 资料来源：Wind，国盛证券研究所 农林牧渔 银行外资交易盘主动增减持（亿元） 商贸-零5售 -10 -15 -20 房地产 计算机 轻工制造医药生物 建筑材料 电子 公用事业 2、总体配置：人民币明显贬值，交易盘主导流出 9月海外鹰派信号频发，人民币明显贬值。9月以来，海外鹰派信号支撑增多，美国CPI、PCE回落双双不及预期、FOMC会议点阵图与多位官员释放鹰派信号、OPEC+宣布减产继续推升通胀隐患，多重支撑屡屡推升加息预期。月内美债、美元双双新高，中美利差 负向走阔，人民币明显贬值，一度突破7.1关口，重回近两年峰值。 图表3：9月以来10年期美债收益率持续回升图表4：8月PCE回落不及预期 美国:国债收益率:10年(%) 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 美国:PCE:当月同比(%) 美国:核心PCE:当月同比(%) 8 7 6 5 4 3 2 1 0 美国:国债收益率:10年(%) 2014-012016-012018-012020-012022-012010-012012-032014-052016-072018-092020-11 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 交易盘主导流出，主板仓位小幅回升。截至9月30日，北上资金9月累计净流出约 129.83亿元。根据我们的拆解和估算，9月交易盘大幅流出，单月净流出约121.09亿 元，而配置盘资金流出较少，单月净流出约8.74亿元（且主要为被动流出）。从板块仓 位来看，9月主板、科创板仓位小幅回升，而创业板仓位均有所回落。截至9月30日，主板、创业板和科创板仓位分别为82.27%、1.87%和15.87%。 图表5：9月北上资金累计净流出约129.83亿元图表6：9月交易盘净流出约121亿元，配置盘净流出约9亿元 200 150 100 50 0 -50 -100 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 -150 深股通成交净买入（亿元，左轴）沪股通成交净买入（亿元，左轴）上证综指（右轴） 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 1000 配置盘净流入估算（亿元）交易盘净流入估算（亿元） 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 -800 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所 图表7：北上成交规模与占比图表8：北上成交规模与结构 北上成交额（亿元，右轴）北上成交占比（%，左轴） 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021