证券行业2022年10月投资策略：券商板块超跌，关注估值修复

证券研究报告|2022年10月11日 核心观点行业研究·行业投资策略 主要内容 9月市场成交量下行，IPO募资规模收缩，两融规模下降。当前，券商PB估值处于1.27%历史分位，具有较高的安全边际，我们对行业维持“超配”评级。 市场成交量环比下滑，IPO募资规模收缩，两融规模下降 （1）经纪业务方面，9月A股日均成交金额为7271.46亿元，环比下降27.70%，同比下降46.80%。（2）投行业务方面，9月IPO数量为50家，募集资金规模为632亿元，环比下降12.96%；9月再融资规模为891亿元，环比下降30.48%；企业债和公司债承销规模为3182亿元，环比下降7.73%。（3）自营业务方面，9月股债主要指数整体下跌。上证综指下跌5.55%，沪深300指数下跌6.72%，创业板指数下跌10.95%，中证全债指数上涨0.02%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，9月两融日均余额为15937亿元，环比下降2.29%。 资本市场改革推进，科创板首批做市商出炉 中国证监会核准申万宏源、华泰证券、银河证券、中信建投、东方证券、财通证券、国信证券、国金证券等8家券商科创板做市商资格。作为科创板建设中的一项重要交易制度安排，引入做市商机制有助于进一步提升科创板股票流动性、增强市场韧性，促进科创板的长远健康发展。对于券商而言，做市商制度的推出有助于延伸券商原有的投行业务服务链条，提升资金利用效率，有效盘活券商资产，增厚业绩并改善业绩稳定性。 投资建议 当前券商PB估值为1.21倍，处于1.27%历史分位，具有较高的安全边际。资本市场改革背景下，行业差异化发展趋势不变。龙头券商在资本实力、风险管理能力、研究定价能力、业务协同能力方面均有优势，建议关注龙头券商中信证券、中金公司；另外，随着服务更加立体化、产品更加精细化，特色券商也将获得差异化发展的机会。建议关注赛道独特的互联网券商典范东方财富和小而美的特色券商国联证券。 风险提示 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2022E 2023E 2022E 2023E 600030 中信证券 买入 17.33 2,422 1.56 1.77 11.11 9.79 601995 中金公司 买入 34.06 1,189 2.08 2.46 16.38 13.85 300059 东方财富 买入 17.30 2,286 0.92 1.16 18.80 14.91 601456 国联证券 买入 8.80 225 0.39 0.55 22.56 16.00 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 非银金融 超配·维持评级 证券分析师：戴丹苗证券分析师：王剑0755-81982379021-60875165 daidanmiao@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980520040003S0980518070002 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《财富管理行业专题-黑石集团：另类投资领头羊》——2022-08-22 《保险股价复盘：经济恢复下的弹性标的》——2022-06-16 《财富管理行业专题-美国资本集团：以长期主义为信仰》——2022-06-13 《交易所行业2022年6月跟踪-ETF互联互通将使交易量更平稳》 ——2022-06-08 《个人养老金专题-金融机构如何掘金个人养老金融市场》——2022-05-23 证券行业2022年10月投资策略 券商板块超跌，关注估值修复 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 行业重要动态 9月9日，中国证监会发布修订后的《关于合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券交易登记结算业务的规定》（以下简称《规定》）。本次《规定》的主要修订内容包括：一是根据《管理办法》，修改制定依据，将人民币合格境外机构投资者（RQFII）纳入适用范围。二是根据DVP改革要求，修改超买情形下中国结算违约处置具体规定，改为中国结算按照相关业务规则处理。三是根据实际工作情况，调整关于错误交易防范及责任分担的三方协议的备案要求。《规定》的发布实施，进一步夯实了货银对付改革的制度规则基础，同时落实了《合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法》，深化了资本市场对外开放的积极举措，释放了便利外资投资A股市场的信号。 9月16日，科创板首批做市商试点名单出炉。经证监会核准批复，申万宏源、华泰证券、银河证券、中信建投、东方证券、财通证券、国信证券、国金证券等8家券商拥有了科创板做市商资格。当前科创板流动性存在明显分层，做市商机制是竞价交易的有力补充，可提升市场流动性、促进价格发现及稳定市场。作为科创板建设中的一项重要交易制度安排，引入做市商机制有助于进一步提升科创板股票流动性、增强市场韧性，促进科创板的长远健康发展。对于券商而言，做市商制度的推出有助于延伸券商原有的投行业务服务链条，提升资金利用效率，有效盘活券商自营资产，增厚业绩并改善业绩稳定性。 9月22日，中国证券业协会发布《中国证券业发展报告（2022）》（以下简称《报告》）。《报告》显示，截至2021年底，全国共有证券公司140家，较上年增加星展证券（中国）、大和证券（中国）2家。2021年在沪、深证券交易所上市的证券公司达41家，较上年增加财达证券。外资参股、控股证券公司共17家。从证券公司资产规模来看，截至2021年12月31日，证券公司总资产为10.59万亿元，净资产为2.57万亿元，净资本为2.00万亿元。2021年证券公司全年实现营业收入5024.10亿元，同比增长12.03%；实现净利润1911.19亿元，同比增长21.32%，净利润增速明显超过收入增速，盈利状况持续提升；行业净资产收益率（ROE）为7.44%，较上年提高0.61个百分点，维持上升趋势。从证券行业发展情况来看，行业资产规模增厚，行业净利率和净资产收益率稳定提升，反映出行业的经营效率有所提高。 市场成交量环比下降，融资规模收缩，两融规模下降 （1）经纪业务方面，9月A股日均成交金额为7271.46亿元，环比下降27.70%，同比下降46.80%。（2）投行业务方面，9月IPO数量为50家，募集资金规模为632亿元，环比下降12.96%；9月再融资规模为891亿元，环比下降30.48%；企业债和公司债承销规模为3182亿元，环比下降7.73%。（3）自营业务方面，9月股债主要指数整体下跌。上证综指下跌5.55%，沪深300指数下跌6.72%，创业板指数下跌10.95%，中证全债指数上涨0.02%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，9月两融日均余额为15937亿元，环比下降2.29%。 投资建议 当前券商PB估值为1.21倍，处于十年来1.27%历史分位，具有较高的安全边际。资本市场改革背景下，行业差异化发展趋势不变。龙头券商在资本实力、风险管理能力、研究定价能力、业务协同能力方面均有优势，建议关注龙头券商中信证券、中金公司；另外，随着服务更加立体化、产品更加精细化，特色券商也将获得差异化发展的机会。建议关注赛道独特的互联网券商典范东方财富和小而美的特色券商国联证券。 风险提示 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。 关键图表 图1：两市日均成交额及环比涨跌图2：IPO融资规模及环比涨跌 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：再融资规模及环比涨跌图4：企业债及公司债承销规模及环比涨跌 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：股债两市表现图6：日均两融余额及环比涨跌 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：券商指数886054走势（日K线） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图8：中信一级行业9月涨幅排名 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图9：券商板块个股9月涨跌情况 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表1：重点个股估值表 代码 公司 评级 收盘价 总市值 EPS PE （元） （亿元） 2022E 2023E 2022E 2023E 600030 中信证券 买入 17.33 2,422 1.56 1.77 11.11 9.79 601995 中金公司 买入 34.06 1,189 2.08 2.46 16.38 13.85 300059 东方财富 买入 17.30 2,286 0.92 1.16 18.80 14.91 601456 国联证券 买入 8.80 225 0.39 0.55 22.56 16.00 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 类别 级别 说明 股票投资评级 买入 股价表现优于市场指数20%以上 增持 股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 股价表现弱于市场指数10%以上 行业投资评级 超配 行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 行业指数表现弱于市场指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询