白糖市场季度报告：三季度糖价下挫，四季度新旧转换变数大
三季度糖价下挫，四季度新旧转换变数大 ——白糖市场季度报告 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 白糖 季度报告 2022年10月9日 分析师摘要 陈乔 软商品分析师 期货从业资格：F0310227投资咨询资格：Z0015805联系电话：0531-81916297客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 中泰期货研究所 中泰期货服务号 2022年三季度已经走完，对于三季度的国际糖市而言，价格主要是下跌运行，主要是承压于宏观面抗通胀带来的需求忧虑下行影响，同时供应面压力亦较大：巴西食糖生产进度加快，能源价格下跌加剧了食糖增产可能，因为三季度巴西中南部地区双周生产情况显示甘蔗制糖比度逐步提高。印度和泰国当前榨季产量同比大幅度提升，给国际糖市带来的供应压力犹在，印度出口积极，当前出口规模创纪录，三季度仍继续增加额外限额压制了糖价。 四季度来看，供应面由南半球转向北半球生产，未来陆续增加的供应仍会制约糖价。 国内糖市三季度走势以大幅下挫态势运行，主要是疫情散点发生较多影响了需求，且本榨季食糖供应仍然较为充裕，特别是三季度的工业库存同比仍然显示充足。不过，价格运行至5500附近，有制糖成本的支撑，也有巨大的内外倒挂价差的支撑。三季度糖价虽然下跌，但是在跌至成本价附近后，具有一定的抗跌性。 展望四季度，我们仍需要关注国际糖价的波动对国内进口方面的带来的影响，同时国内自身的供需面存在较大变数：第一，新旧榨季交替，国内食糖供应会否保持宽松以及新榨季产量增产幅度的变化；第二，四季度国内进口会否出现放量的变数；第三，2022/23榨季开榨后天气对压榨进度的影响变数。 总体来说，四季度国内外糖市多空因素并存，国际糖市面临增产压力下的北半球压榨期的到来，糖价仍有下行压力。而国内糖市价格的波动更多的是受国内新旧转换的供需面左右，在内外倒挂局面下，阶段性供应变数较大。四季度是供需两旺的季节，预计糖价或表现先扬后抑。 风险点：原油价格大幅波动风险、天气因素风险、政策变化 请务必阅读正文之后的免责声明部分 三季度糖价下挫，四季度新旧转换变数大 ——2022年三季度总结及四季度行情展望 一、行情回顾 1、内外期糖均下跌 2022年三季度，国际原糖走势表现震荡走低运行态势，临近季末9月30日收盘，ice原糖主力连续合约收盘报收17.65美分，较二季度末收盘价下跌4.44%，整体原糖走势表现缩量增仓运行态势，价格回踩至60季度线附近。国内郑糖主力2301月合约在三季度表现震荡走低运行的态势，价格最高价在5869元/吨，最低下探至5440元/吨，季度波动429点，季度末收盘报价5442元/吨，季度跌幅6.85%，成交表现放量减仓态势。 图1：国内外糖价走势季度K线图 来源：文华财经，中泰期货整理 2、现强期弱，基差强势运行 2022年三季度，国内现货虽然承压运行，价格陆续下降，但是表现一定的抗跌性，季度末期，广西南宁主产区糖价在5890-5610区间运行，云南糖价5890-5610元/吨，曹妃甸加工糖价格在6020-5800元/吨，山东星光报6350-6250元/吨，江苏大丰6110-5790元/吨区间运行。郑糖主力合约由5865下跌至最低点5440后，呈现大幅下挫的运行态势。 从基差表现来看，三季度国内糖市基差持续走强运行态势，基差最低下探至-29元/吨，最高达到158元/吨，榨季末为148元/吨。 图2:国内白糖现货价格走势图3:国内期现基差 来源：wind，沐甜科技，中泰期货整理来源：wind，沐甜科技，中泰期货整理 3、进口加工糖倒挂幅度维持高位 根据数据跟踪，截至9月底，国内糖价广西产区报5600-5610元/吨，ICE原糖的价格近月折合进口至国内加工完税价（50%进口关税）则在6300-6600元/吨区间运行（来源国不同，价格存在差异），价格呈现走强运行态势，导致三季度内外倒挂局面持续处于较高水平，幅度在700-1100元/吨，进口糖加工完税成本整体上在6000元/吨以上。 图4：近月进口利润走势图 来源：Wind，中泰期货整理 二、影响的因素分析 （一）全球糖市供需 1、全球食糖供需转向宽松预期增强 进入三季度，市场对2022/23榨季的食糖供需形势均有了初步的判断， 根据多家机构的预估，2022/23榨季全球食糖供应将出现较大幅度的过剩，过剩量在300-560万吨。其中，国际糖业组织（ISO）8月底预测数据显示，2022/23榨季全球食糖市场将供应盈余将为560万吨；嘉利高预计过剩量将达到300万吨；StoneX预计2022/23年度全球食糖将供应过剩390万吨。 2、主产国食糖产销情况： 巴西：生产已近三分之二，产量或增 进入三季度，是巴西2022/23年度生产的季节性高峰期，但是由于本榨季以来生产启动缓慢，以及天气影响，巴西中南部地区甘蔗压榨量截至8月下半月，同比依旧偏慢。Unica数据显示：2022/23榨季截至9月上 半月，巴西中南部地区累计入榨量为40581.7万吨，较去年同期的 43199.4万吨减少了2617.7万吨，同比降幅达6.06%；甘蔗ATR为 139.9kg/吨，较去年同期的141.65kg/吨下降了1.66kg/吨；累计制糖比为45.51%，较去年同期的46.12%下降了0.61%；累计产乙醇200.58亿升，较去年同期的208.21亿升下降了7.63亿升，同比降幅达3.67%； 累计产糖量为2463.4万吨，较去年同期的2688.8万吨下降了225.4万吨，同比降幅达8.38%。 机构预计，巴西中南部地区甘蔗产量预计在5.5-5.7亿吨，按当前巴西生产进度来看，已经完成三分之二的压榨进程，剩下三分之一的甘蔗压榨量，预计更多的甘蔗将转向食糖生产。因巴西多次下调能源燃料价格，甘蔗生产乙醇的优势相对生产糖的优势差很多，从7月开始，巴西中南部的地区的甘蔗制糖比持续提升。 机构预计，榨季结束，巴西食糖产量将较2022/23榨季增产，预计将 2021/22榨季的3310万吨增加到3850万吨。 图5:巴西中南部地区甘蔗压榨双周报图6:巴西食糖月度出口量 来源：wind，中泰期货整理来源：wind，中泰期货整理 三季度7-9月，食糖出口同比均有所提高，出口动力有所增强。巴西外贸部对外贸易秘书处(Secex)公布数据显示，7月出口288.3万吨，8月出口303.77万吨，同比分别提高16.7%和17.3%，9月巴西食糖出口量为308.1万吨，较去年同期9月的出口日254.6万吨增加21%。 泰国：进入恢复性增产周期，产量出口均提升 2021/2022压榨生产期，泰国累计生产糖1015万吨（截至5月7日数 据），甘蔗压榨量9207万吨，累计出口760万吨，同比增加46%。2022/23榨季，将在四季度开启，根据机构预计，泰国本榨季产量将继续回升，ISO预计攀升至1200万吨，嘉利高预计产量增加至1080万吨，StoneX预计产量增加至1150万吨，同比增幅6%-18%。 图7:泰国食糖产量图8:印度食糖产量 来源：wind，中泰期货整理来源：wind，中泰期货整理 印度：出口继续放量，新榨季产量仍有续增可能 由于印度2022/23年度印度糖产量将接近4000万吨，政府可能考虑，允许分两批出口约800万吨。从10月开始的新榨季，糖厂很可能被允 许第一批出口高达500万吨的食糖。在对国内生产和价格趋势进行审查 后，印度政府将于1月至2月做出进一步数量的决定。第二批出口数量预计为300~350万吨，可能在2月之前宣布，届时也可以对产量做出合理估计。2021/22年度印度出口额度在8月1日提高至1120万吨。2022/23榨季，印度将于10月后陆续进入压榨期，需关注四季度印度开机进度和出口政策。 欧盟食糖产量将下降将转入供应短缺，进口将增加 二三季度，欧盟多国遭遇热浪影响，甜菜产量遭遇下降，研究机构CzarnikowGroupLtd估计，下一年度欧盟和英国的食糖总产量将达到1640万吨，比去年同期减少约100万吨。 根据分析机构CovrigAnalytics的一份报告，欧盟地区的食糖供应平衡正从21/22榨季的67万吨盈余回落，这主要是由于天气炎热干燥使种植面积和产量下降导致的。预测欧盟地区在10月开始的22/23榨季食糖短缺78.5万吨。 该机构预测，由于供应短缺，欧盟的糖进口量将增加，并认为精制糖进口量可能超过原糖。CovrigAnalytics预计22/23榨季，欧盟原糖进口量将仅增加10万吨，达到92万吨。CovrigAnalytics预计，欧盟将在2023年第二季度亚洲产量增加的时候购买更多精制糖。 3、其他情况 白俄罗斯：9月20日，随着扎宾卡糖厂开榨，白俄罗斯的4家糖厂都已全部投入到新榨季的生产中，预计今年将收获500万吨甜菜，比2021年增加20%，并将生产至少60万吨糖。这足以满足白俄 罗斯国内消费者的需求并进行出口交付，专家指出，本榨季的甜菜的含糖量比上榨季的收成增加了1%，即16.82%。 俄罗斯：截至9月9日，共有49家糖厂正在生产甜菜糖。本榨季以来，甜菜糖累计产量60.5万吨，较去年同期增加23.7万吨；白俄罗斯：目前，白俄罗斯有三个糖厂在生产甜菜糖。本榨季以来，甜菜糖累计产量约7000吨；吉尔吉斯斯坦：预计于10月上半月开始生产甜菜糖；哈萨克斯坦：预计于10月上半月开始生产甜菜糖。 USDA预计澳大利亚2022/23年度甘蔗产量上修至3300万吨，但收割延迟，糖产量下修至435万吨，之前预估为445万吨，出口预计持平于345万吨。 ICE白糖期货10月合约交割：周五交易所数据显示，ICE欧洲期货10月白糖合约到期交割223950吨，包括9.7万吨印度糖、1.38万吨泰国糖、10.9050吨阿拉伯联合酋长糖和4100吨巴西糖。买家是MarexFinancial。 （二）国内糖市供需情况 1、国内榨季末期结转或下降，新榨季面临增产但可能低于预期 2022年三季度结束也是国内2021/22榨季结束的时间节点，根据已经公布的数据来看，截至2022年8月底，本制糖期全国共生产食糖956万吨。截至8月底，全国累计销售食糖788万吨，累计销糖率82.5%，同比略微增加；8月底国产糖库存168万吨，同比减少2万吨，主要是2021/22榨季全国食糖产量下降。 9月国产糖销量持续放量，预计销量将高于8月销量，届时2021/22榨季结转的糖量将同比下降。2020/21榨季我国食糖结转量为104.88万吨。若按去年同期9月销售量计算，2021/22榨季末结转量将下降20-30万吨。 图9：国产糖新增工业库存 来源：wind，中泰期货整理 四季度，国产糖将进入压榨期，根据农业农村部9月公布的食糖产量预估来看，2022/23榨季我国糖料种植面积1362千公顷，较2021/22榨季增加46千公顷，主要是甜菜糖产区甜菜种植面积增加30%，甘蔗种植面积没有新增，预计2022/23榨季食糖产量1035万吨，较2021/22榨季增加79万吨，增产幅度约8.2% 不过，2022/23榨季，我国南方甘蔗产区天气表现异常，早期雨水，存在涝情，但是甘蔗拔节期旱情又较为严重，部分地区甘蔗有效茎数不及去年同期，局部地区株高亦低于去年同期，甘蔗产量能否持稳存疑，全国食糖产量增加幅度或是变数。 2、三季度食糖进口同比增加，但按榨季进口锐减，糖浆进口同比增加较大 根据海关公布的数据显示，2022年三季度7-8月，我国食糖进口共计96万吨，同比增加3万吨，2021/22榨季截至8月底我国累计进口食糖456万吨，同比减少90万吨。进口量同比大幅减少，主要是受进口利润出现较长时间倒挂影响，2021年5月以后，国内糖价与国际糖价的价差持续处于倒挂局面，导致进口预期下降。 糖浆进口方面，2022年1-8月我国糖浆进口79.92万吨，同比增加43
