白糖市场季度报告：23Q4-四季度货源供应增多，郑糖驱动力受限

【白糖市场季度报告：23Q4】 四季度货源供应增多，郑糖驱动力受限 东证衍生品研究院 2023年10月 方慧玲首席农产品分析师从业资格号：F3039861投资咨询号：Z0010565Tel:021-63325888-2737 Email:huiling.fang@orientfutures.com Q3行情回顾：郑糖重心上移，波动小外盘 元/吨 美分/磅 7,300 7,100 6,900 6,700 6,500 6,300 6,100 5,900 5,700 5,500 5,300 郑糖主力合约 ICE原糖主力（右轴） 29.0 27.0 25.0 23.0 21.0 19.0 17.0 •1-4月份：由于亚洲各主产国糖产量远低于预期，国际糖市贸易流紧张，而国内连续第二年减产，产需缺口拉大，叠加配额外进口持续大幅亏损令市场担心缺口弥补问题，内外糖联袂大幅上行。 •5-7月份：一方面高价令需求放缓，另一方面，随着巴西糖生产上市，其乐观的产量前景令国际原糖贸易流紧张的形势有所缓和，国际糖价止涨震荡回调，对国内市场形成制约，但国内方面受现货供应紧张的局面影响表现明显抗跌，整体走势震荡偏弱。 22/10 22/10 22/11 22/11 22/12 22/12 23/01 23/01 23/01 23/02 23/02 23/03 23/03 23/04 23/04 23/05 23/05 23/06 23/06 23/07 23/07 23/07 23/08 23/08 23/09 23/09 •8-9月份：8月份随着主力转战1月合约，高基差以及配额外进口仍然亏损的局面令市场认为1月合约被低估了。且北半球印度、泰国生产供应前景的担忧为市场提供利多，投机资金涌入推动郑糖1月合约在8月至9月初上涨，最高涨至9月初的7100元/吨一线左右。但随后国家抛储政策传闻充斥市场，郑糖期价快速回落，而9月22日发布的竞拍公告显示抛储底价高于预期，盘面企稳略回升。整体来看，郑糖价格交易重心有所上移，波动幅度小于外盘。 巴西新榨季压榨生产过半，压榨高峰即将过去 吨 2017/2018 2018/2019 2021/2022 2022/2023 2019/2020 2023/2024 2020/2021 60,000,000 50,000,000 40,000,000 30,000,000 20,000,000 10,000,000 0 吨 2017/2018 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/2024 % 2017/20182018/2019 2021/20222022/2023 2019/2020 2023/2024 2020/2021 60 50 40 30 20 10 0 巴西中南部糖厂双周压榨甘蔗量巴西中南部糖厂双周产糖量巴西中南部糖厂双周制糖比 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 4月上半月 4月下半月 5月上半月 5月下半月 6月上半月 6月下半月 7月上半月 7月下半月 8月上半月 8月下半月 9月上半月 9月下半月 10月上半月 10月下半月 11月上半月 11月下半月 12月上半月 12月下半月 1月上半月 1月下半月 2月上半月 2月下半月 3月上半月 3月下半月 4月上半月 4月下半月 5月上半月 5月下半月 6月上半月 6月下半月 7月上半月 7月下半月 8月上半月 8月下半月 9月上半月 9月下半月 10月上半月 10月下半月 11月上半月 11月下半月 12月上半月 12月下半月 1月上半月 1月下半月 2月上半月 2月下半月 3月上半月 3月下半月 04/16 05/01 05/16 06/01 06/16 07/01 07/16 08/01 08/16 09/01 09/16 10/01 10/16 11/01 11/16 12/01 12/16 01/01 01/16 02/01 02/16 03/01 03/16 04/01 0 16,000,000 14,000,000 12,000,000 10,000,000 8,000,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 04/15 04/30 05/15 05/31 06/15 06/30 07/15 07/31 08/15 08/31 09/15 09/30 10/15 10/31 11/15 11/30 12/15 12/31 01/15 01/31 02/15 02/28 03/15 03/31 0 巴西中南部双周库存情况 2020/212021/22 2022/23 2023/24 吨2016/172017/182018/192019/20 资料来源：UNICA •4月巴西中南部压榨因降雨而受到一定的阻碍，但5-9月总体天气偏干燥令糖厂压榨生产快速推进。23/24榨季截至9月16日巴西中南部糖厂累计压榨甘蔗4.48332亿吨，同比增加10.34%，累计产糖2925.8万吨，同比增加18.68%；糖厂使用49.37%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为45.47%。 •糖厂制糖比持续维持在历史同期高水平，远高于乙醇的用蔗产糖收益支持着糖厂维持甘蔗制糖比最大化。 •巴西本榨季压榨生产形势强劲，10月份将达到高峰，当地仓库基本满仓，糖厂需要租用第三方仓库。 巴西23/24榨季中南部产量预估上调 70% 65% 60% 34.29% 46.50%35.20% 46.30% 40.65% 43.02% 45.24% 49.54% 48.40% 44.90% 42.80% 39.70% 44.10% 49.50% 48.30% 55% 50% 49.60% 48.60% 45% 40% 35% 30% 巴西中南部甘蔗单产 吨/公顷 100 95 90 85 80 75 70 65 22/23榨季21/22榨季20/21榨季19/20榨季18/19榨季23/24榨季 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 巴西中南部历年用甘蔗产糖及产乙醇的比例 10 5 0 -5 -10 -15 糖用蔗比率 乙醇用蔗比率 万吨 65000 60000 55000 48.00% 45.70% 45.01% 46.07% 50000 45000 2003/2004 2004/2005 2005/2006 2006/2007 2007/2008 2008/2009 2009/2010 2010/2011 2011/2012 2012/2013 2013/2014 2014/2015 2015/2016 2016/2017 2017/2018 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/2024F 40000 巴西醇糖价差 18/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 巴西中南部历榨季甘蔗及糖产量及本榨季、下榨季预估 甘蔗产量 糖产量（右轴） 万吨 4500 4000 3500 3000 2500 2008/2009 2009/2010 2010/2011 2011/2012 2012/2013 2013/2014 2014/2015 2015/2016 2016/2017 2017/2018 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/2024F 2000 •甘蔗技术中心(CTC)的数据显示，8月份中南部地区的甘蔗单产为每公顷90.5吨，同比增加23.2%。本榨季截至8月的累计单产为92.8吨/公顷，而上一榨季为75.7吨/公顷，同比增长23%。 美分/磅 醇糖价差 •由于2022年四季度和今年一季度巴西中南部降雨量情况良好，充沛的雨水有利于甘蔗的生长及23/24榨季甘蔗单产的提升。预计新榨季甘蔗压榨量同比增加至6.1-6.2亿吨左右水平。 •自去年三季度以来，巴西糖厂用甘蔗产糖的收益就一直高于乙醇，而且在今年一季度，糖较乙醇的溢价还有所扩大，目前巴西乙醇折糖均衡价较糖价仍低13美分/磅左右。目前国际机构多预期23/24榨季巴西中南部制糖比在48%-48.5%。 •根据6.1-6.2亿吨的甘蔗压榨预估量、48%-48.5%的制糖比，由于降雨的恢复，甘蔗糖分预计同比有所下滑，23/24榨季预期ATR将降至138kg/吨甘蔗，估算出23/24榨季巴西中南部糖产量为3900-4000万吨，较此前预估区间有所上调，较22/23榨季增加约500-600万吨左右，达到历史纪录高位。 各机构对23/24榨季巴西中南部甘蔗及糖产量预估 预估时间 甘蔗产量（亿吨） 糖生产用 蔗比例 糖产量（万吨） 调整方向 TRS 2023.10.2 6.15 48.80% 3970 上调 StoneX 2023.10.6 4080 上调 Datagro 2023.9 6.245 48.6% 4030 上调 hEDGEpoint 2023.9 6.248 4030 上调 Czarnikow 2023.9 6.151 48% 3920 上调 Job Economia 2023.8 4270（全巴西） 上调 CONAB 2023.8 5.9037 3722 上调 HedgePoint 2023.8 6.164 3940 上调 SAFRAS& Mercado 2023.7 5.85 3900 资料来源：UNICA，公开市场信息，东证衍生品研究院 23/24榨季生产供应形势的初步预估 印度西南季风期累计降雨量 印度23/24榨季糖产量及出口量预估 2019/20 2020/21 2021/2 2 2022/23 2023/24F1 2023/24F2 2023/24 （ISMA） 全印度平均掺混率 5% 8.10% 10% 12% 15% 15% 15% 需分流的糖当量（单位：万吨） 80 210 340 410 450 450 450 食糖产量（万吨） 2740 3120 3600 3280 3300 3000 3168 总糖分量（万吨） 2820 3330 3940 3690 3750 3450 3618 出口量 （万吨） 595 710 1120 610 400-500（增加安全库存后的出口：200-300） 100-200 （增加安全库存后的 出口：0） 420（增加安全库存后的出口：0-200） •6月1日-至9月29日，印度全国季风期累计降水量较往年正常水平低5.6%。季风期截至9月29日，印度甘蔗三大主产区：北方邦累计降雨量较正常值低17%、马邦累计降雨较正常值低4%、卡邦累计降雨量较正常值低18%。 •据IMD统计，6-9月份印度全国降雨量为长期平均水平的94%，是2018年以来最低。由于降雨的延迟，6月份降雨量比平均水平低9%，但7月降雨反弹至平均水平以上13%；8月份是有记录以来最干旱的月份，降雨减少了36%；但9月份降雨量再次恢复，比正常情况多了13%。 •印度西南季风的发展不均衡，整个季风期降水不连续，且降水分布不均，对本榨季甘蔗生长影响不利，同时也会影响到24/25榨季甘蔗宿根及新蔗种植，24/25榨季印度甘蔗生产形势仍不乐观。 资料来源：IMD，NOAA，东证衍生品研究院 •由于印度甘蔗种植利润良好，且本榨季糖厂兑付蔗款较快，种植面积预计有所增加。据印度糖协ISMA最新数据，截至9月1日的甘蔗种植面积为599.