2022年三季度鸡蛋投资策略报告：低存栏下，鸡蛋消费旺盛驱动价格强势运行

低存栏下，鸡蛋消费旺盛驱动价格强势运行 ——2022年三季度鸡蛋投资策略报告 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 鸡蛋品种季度报告 2022年10月9日 分析师 摘要 分析师：侯广铭鸡蛋分析师 期货从业资格：F3059865投资咨询资格：Z0013117联系电话：0531-81678626 E-mail:houlz2015@163.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 中泰期货研究所 中泰期货服务号 三季度蛋价回顾： 整个三季度蛋价趋势性上涨，并创历史新高，9月初粉蛋均价5.4元/斤与历史最高点持平，红蛋均价达到5.7元/斤创历史新高。本次蛋价上涨行情，一方面原因是饲料成本过高，导致供给水平偏低；另一方面原因是消费旺季叠加疫情扰动，鸡蛋消费旺盛。期货在7月受悲观预期影响下跌，随后受现货强势拉动修复贴水。 四季度行情观点： 现货或高位偏弱震荡运行，预计下跌幅度有限：四季度开产水平偏低，老鸡惜淘，整体在产存栏变化不大，预计供给难以出现大幅变化，整体处于偏低水平。而消费端预计维持旺盛，居民鸡蛋消费增加，蔬菜和猪肉等替代品强势，饲料成本居高不下，低库存下蛋价下跌易引发产业补库需求。因此旺季结束，但预计蛋价跌幅有限。 期货：01目前贴水现货幅度较大，现货下跌不及预期短期利好期货，期货短期存在补涨的可能。长期来看，现货强势有利于后市供给水平的提高，一定程度上对远月起反作用，因此现货强势长期对远月也是一种压力。预计期货维持强势，远月合约压力相对较大。 风险提示：饲料持续上涨，补栏持续较低；疫情变化影响；宏观系统性风险 低存栏下，鸡蛋消费旺盛驱动价格强势运行 ——2022年三季度鸡蛋投资策略报告 一、三季度蛋价回顾 1、低存栏下消费驱动蛋价强势运行 整个三季度蛋价趋势性上涨，并创历史新高，9月初粉蛋均价5.4元/斤与历史最高点持平，红蛋均价达到5.7元/斤创历史新高。整个上涨过程较为强势，除了7月出现短暂回调外，8月蛋价持续上涨，9月节后进入淡季蛋价仍可以处于高位，截止10月9日粉蛋均价5.05季度上涨 1.15元/斤，红蛋5.5元/斤季度上涨1.5元/斤。本次蛋价上涨较为少见，出现强势行情，往往是供需两方面共同导致的，供给低水平是基础，主要的驱动因素在消费端。 （1）饲料成本过高，导致供给水平偏低。2021年和2022年养殖盈利，蛋鸡在产存栏持续恢复，但受制于饲料成本过高压制利润空间，影响在产存栏恢复进度。尽管蛋价持续高位，但饲料成本过高，养殖利润并未给出足够诱人水平，上鸡投入较大，投入回报率下降，养殖户上鸡积极性并未像蛋价一样强势，导致整体在产存栏水平并不高。 （2）消费旺季叠加疫情扰动，包括鸡蛋在内生鲜品社会消费旺盛。7-9月是鸡蛋季节性消费旺季，尽管食品厂消费下滑严重，但如节前备货、礼品盒和旅游促销等因素仍支撑中秋节前消费的季节性释放，拉动蛋价上行。但是更重要的是，包括鸡蛋在内的主要生鲜品，如猪肉、蔬菜和鸡肉等均呈现出中秋节前大幅上涨，节后下跌不及预期的情况，说明尽管节后季节性消费支撑因素不再，但在各地疫情防控的背景下，包括鸡蛋在内的生活必需品消费旺盛。鸡蛋消费持续旺盛驱动蛋价旺季创新高，淡季下跌不及预期。 图1：主产区鸡蛋价格走势（元/斤） 鸡蛋价格 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 10-01 10-16 10-31 11-15 11-30 12-15 12-30 01-14 01-29 02-13 02-28 03-15 03-30 04-14 04-29 05-14 05-29 06-13 06-28 07-13 07-28 08-12 08-27 09-11 09-26 3.00 馆陶粉辛集粉浠水粉荆门红黑山红夏津红 来源：中泰期货研究所整理 图2：主产区蛋价历年走势（元/斤）图3：红蛋均价-粉蛋均价（元/斤） 5.50 4.50 3.50 2.50 1.50 01-0203-0205-0207-0209-0211-02 20142015201620172018 2019202020212022 0.50 0.30 0.10 -0.10 -0.30 -0.50 01-30 02-14 03-01 03-16 03-31 04-15 04-30 05-15 05-30 06-14 06-29 07-14 07-29 08-13 08-28 09-12 09-27 -0.70 来源：Wind，中泰期货研究所整理来源：中泰期货研究所整理 2、期货先跌后涨，现货带动贴水期货上涨 期货受悲观预期影响下跌，随后受现货强势拉动修复贴水。蛋价长期强势，一定程度上弱化了市场对远月期货预期，7月受商品氛围偏空和开产增加影响驱动，期货出现一轮较大幅度下跌，并长期贴水现货，09合约一度跌至4000以下。但随后现货持续上行和下跌不及预期，导致市场前期偏弱预期逐步被证伪，大幅贴水现货的期货开始修复上涨。截止9月30日鸡蛋期货01收于4286季跌2.4%。鸡蛋期货持仓20.5万手，季度增加1.2万手。截止10月9日河北粉蛋价格5.05元/斤，01合约收盘4286贴水现货800点，处于较高水平，即01贴水现货幅度较大，未来基差或趋势性走弱，既期货强于现货。 图4：鸡蛋期货持仓量（手）图5：鸡蛋1月基差（现货-01） 2000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 01-01 0 2020-08-012021-08-012022-08-01 15011601170118011901 来源：Wind，中泰期货研究所整理来源：Wind，中泰期货研究所整理 二、未来供需分析 1、鸡蛋供给 四季度蛋鸡存栏水平趋稳，供给预计难有大幅变化。未来开产对应5-7 月补栏，开产水平或维持偏低水平。老鸡养殖有正现金流，而上鸡成本 较高，淘鸡/鸡蛋处于较低值，整体延淘仍在持续。开产和淘汰量均不大，在产存栏趋稳，同时随着气温回落，蛋鸡产蛋率已经回升，因此预计四季度鸡蛋供给水平难有大幅变动。 饲料成本处于高位，补栏积极性或回暖。四季度预计豆粕和玉米大幅回落的概率不大，饲料成本或仍处于高位，截止10月8日豆粕均价5230元/吨，玉米均价2840元/吨。蛋鸡养殖饲料成本处于高位，以馆陶为例，核算的小养殖户饲料成本3.6元/斤，综合成本在4.2元/斤以上。高饲料，高蛋价，但养殖利润尚可，同比已处于偏高水平，预计养殖户补栏意愿提高，目前种鸡企业鸡苗预定进度稍快，根据博亚和讯数据，目前多数种鸡企业远月鸡苗订单至2022年11月上旬，规模化种鸡场报价在3.6- 4.0元/羽，小厂报价2.9-3.5元/羽，青年鸡（60日龄）主流报价16-18 元/羽。 2、鸡蛋消费 低蛋价易引发产业补库需求。担忧节后蛋价下跌，各地风控较足，鸡蛋库存较低。节后随着气温回落，有利于鸡蛋存储，蛋价下跌将引发产业补库需求。 疫情背景下，替代品均强势，鸡蛋消费仍较好。尽管季节性旺季结束，但当前疫情防控下，居民鸡蛋消费旺盛，蔬菜和猪肉等替代品仍较为强势，预计鸡蛋消费水平仍较高。 3、总结 现货或高位偏弱震荡运行，预计下跌幅度有限：四季度开产水平偏低，老鸡惜淘，整体在产存栏变化不大，预计供给难以出现大幅变化，整体处于偏低水平。而消费端预计维持旺盛，居民鸡蛋消费增加，蔬菜和猪肉等替代品强势，饲料成本居高不下，低库存下蛋价下跌易引发产业补库需求。因此旺季结束，但预计蛋价跌幅有限。 对于期货：01目前贴水现货幅度较大，现货下跌不及预期短期利好期货，期货短期存在补涨的可能。长期来看，现货强势有利于后市供给水平的提高，一定程度上对远月起反作用，因此现货强势长期对远月也是一种压力。预计期货维持强势，远月合约压力相对较大。 图6：蛋鸡苗价格（元/羽） 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00  01-0103-0105-0107-0109-0111-01 20132014201520162017 20182019202020212022 来源：Wind，中泰期货研究所整理 图7：浠水35斤-45斤价差（元/斤）图8：馆陶35斤-45斤价差（元/斤） 1.5 1 0.5 0 1.5 01-01 02-01 02-29 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 1 0.5 0 11-30 12-31 -0.5 01-01 02-01 02-29 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 -0.5 2016201720182019 202020212022 2019202020212022 来源：中泰期货研究所整理来源：中泰期货研究所整理 图9：淘汰鸡均价（元/斤）图10：白羽肉毛鸡均价（元/斤） 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 01/0202/0203/0204/0205/0206/0207/0208/0209/0210/0211/0212/02 20142015201620172018 2019202020212022 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 20142015201620172018 2019202020212022 来源：Wind，中泰期货研究所整理来源：Wind，中泰期货研究所整理 图11：玉米和豆粕均价（元/吨） 图12：斤蛋利润（元/斤） 6,000.00 3.0 5,500.00 2.5 5,000.004,500.00 2.0 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1.5 01-05 ) 03-05 05-0507-0509-0511-05 1.0 0.5 2016-12-29 2017-03-15 2017-05-26 2017-08-07 2017-10-20 2017-12-29 2018-03-14 2018-05-25 2018-08-06 2018-10-19 2018-12-28 2019-03-14 2019-05-27 2019-08-06 2019-10-21 2019-12-30 2020-03-17 2020-05-28 2020-08-07 2020-10-22 2020-12-31 2021-03-15 2021-05-26 2021-08-05 2021-10-20 2021-12-29 2022-03-15 2022-05-26 2022-08-05 2022.10.11 0.0 (0.5 2015201620172018 现货价:玉米:平均价现货价:豆粕 2019202020212022 来源：Wind，中泰期货研究所整理来源：Wind，中泰期货研究所整理 图13：猪肉平均批发价（元/公斤）图14：28种重点监测蔬菜平均批发价（元/公斤） 546.5 52 50 486.0 46 445.5 42 40 385.0 36 344.5 32 30 284.0 26 243.5 22 20 16 183.0 20142015201620172018 01-0203-0205-0207-0209-0211-0201/0202/1404/0805/2307/0908/2210/1111/26 2014201520